一个大的产业一旦形成势如破竹的发展趋势，往往能带动产业链上许多公司的业绩实现跃升。像新能源汽车的迅猛发展，带动了小到齿轮、大到电池厂商的业绩，而近两年兴起的AI算力推动了服务器厂商的快速增长，让这条链条上的不少企业都分得了一杯羹。相比于AI这条产业链上的其他公司，润泽科技的业务并不“高端”。润泽科技的主营业务是IDC。简单来说，就是公司自己建场地、铺线路、装机柜，提供一个服务器能工作的软硬件环境，然后做客户的服务器托管业务，还可以提供运营维修业务。可就是这么一个做托管业务的企业，业绩在过去几年却有了迅猛成长。2020年，公司净利润还亏损着2.3亿，但2023年却赚了17.6亿元，颇有守得云开见月明的味道。并且中报显示的业绩也十分喜人。2024年上半年，润泽科技实现营收35.8亿元，同比增长112.5%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长37.6%。沉寂了多年的润泽科技，如今搭上了AI的“春风”，自然不会放过这个加速扩张的好时机。公司计划在全国部署约61栋数据中心，不过截至2023年，公司共交付13栋数据中心，说明未来能释放的空间还是很大的。
2023年公司新增交付5栋数据中心，合计交付约3万台机柜，交付数量同比增长65.2%。2024年上半年，公司继续推进国内7个AIDC智算中心的建设和交付。同期，公司更是投产了约7.6万架机柜，扩张再次提速。按照已交付数据中心的情况看，机柜上架率达到50%需要8个月，达到70%需要13个月，达到90%以上需要24个月。后续随着上架率的提升，公司这两年投放的机柜效益会逐渐显现出来，从而带动公司业绩提升。润泽科技选择快速扩张，不仅是为了带动业绩，更是因为想抢到一个好的市场份额，提高在行业中的地位。自2020年开始，由于供给激增、低价竞争等问题，IDC行业已经经历了4-5年的下行周期，整个行业也经历了一次洗牌。如今AI需求的爆发促使了行业拐点的形成，但只有满足配备高功率机柜、具有液冷技术的数据中心才能满足AI形成的智算需求，单栋规模达30MW以上的算力中心逐渐成为“香饽饽。”也就是说，谁拥有了满足智算需求的算力中心，谁就更有竞争力。所以在扩大规模的同时，润泽科技也在着力搭建AIDC业务。2023年，公司交付业内首例整栋纯液冷智算中心，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群。在规模和技术的双重影响下，润泽科技迅速拿下了联通、电信、字节跳动、华为等众多大客户，其中字节跳动可以占到终端客户营收占比的60%以上。未来这些下游大客户带来的业绩增长空间也是十分可观的。像中国电信在2023年就已经达到了50万IDC的机架规模，预计今年能达到21 EFLOPS的算力规模。同时今年电信的产业数字化投资额计划达到了370亿元，同比增长4.1%，不断增长的算力网络建设投资也将带动润泽科技业绩的增长。并且润泽科技和大客户的合作都是可靠性很高的，像公司与电信、联通签订的合同平均期间为15年，客户流失的几率较小。在高上架率、加大智算中心建设和深度绑定大客户的共同推动下，公司的毛利率常年居于30%-40%之间，远高于同行业其他公司。不过在光鲜的行业前景下，润泽科技的发展还是有一定隐忧的。如果看润泽科技的固定资产折旧率，会发现其比率要比同行业其他公司低得多。2023年润泽科技的固定资产折旧率为3.8%，要比同行业其他公司低5个百分点以上。而按照行业的一般规则，数据中心的折旧率应该在7%-10%之间，低的折旧率会抬高公司的利润，并且这样低的折旧率也不会维持太久，升高之后很可能对后续的利润造成影响。其次，润泽科技还将一部分贷款产生的利息资本化，使得这一部分利息不用计入当年成本，从而抬高毛利率。像2023年公司的长期贷款在80亿以上，估算利息得在3亿以上，但报表显示只有1.6亿元，这中间的部分应该就是被资本化了。后续随着大批量在建项目转固，利息支出也会激增，也将对公司净利率产生冲击。润泽科技近几年业绩突飞猛进，所以导致经营性现金流也有了很大改善，从2021年开始由负转正，2023年公司经营活动现金流增长至12.4亿元。但是前面我们说到，润泽科技本质上就是一个为服务器厂商提供基础设施的公司，这就少不了大量的固定资产的投入，并且公司近两年加大了扩张速度，投入只会更大。所以公司的负债率在近几年出现陡增，2023年公司的资产负债率和有息负债率分别达到了63.3%和81.5%。虽然公司经营现金流表现较好，但是自由现金流却因重资产属性得到了极大地限制，使得公司经营可持续性受到挑战。此外按投入资本回报率来看，2023年公司的投入资本回报率仅为10.8%，也就是说按目前的情况要10年才能收回本钱，说明有一定的经营风险。总结一下，在AI迅猛发展的背景下，AI服务器产业链上的公司业绩大多都得到了极大提升，其中就有提供算力基础设施的润泽科技，不过润泽科技在盈利能力及经营可持续上有些隐忧，需要仔细甄别。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
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