美联储降息利好 外资：抄底买入更多A股

明年美联储降息预期利好

美国联邦储备委员会当地时间12月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，符合市场普遍预期。

美联储主席鲍威尔当天就降息决定召开新闻发布会，他表示，美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”。鲍威尔称，12月的降息决定更具有挑战性，但却是“正确的决定”。他表示，2025年美联储是否降息将基于未来的数据，而不是当前的预测结果，美联储将在通胀改善后再考虑进一步降息。

此前，美联储于当地时间11月26日公布联邦公开市场委员会（FOMC）11月6日至7日的会议纪要。会议纪要显示，美联储在11月的会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，进一步调整货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低。

市场预计在步入明年后的美联储降息周期“第二阶段”：美联储降息的“步伐将更为缓慢，门槛也将有所抬高”。

高盛则预计，美联储点阵图的中值将显示2025年降息三次(至3.625%)，2026年降息两次(至3.125%)，2027年利率持平于3.125%，这些预估均比9月份点阵图高出25个基点。

东吴证券研报显示，市场分析师普遍预期2025年美国经济将保持2%的稳定增长。近期数据如新屋开工和地方联储调查结果好坏参半，但美联储模型对短期经济增速保持乐观。亚特兰大联储GDPNow模型将2024年第四季度美国GDP季调环比年率增速预测由2.5%上调至2.6%，而纽约联储Nowcast模型将增速预测由2.06%下调至1.91%。彭博对83名分析师的调查显示，他们对2024年第四季度至2025年第四季度美国GDP季环比年率增速的预期分别为2.0%、1.8%、1.9%、2.0%和2.1%，未来一年美国经济陷入衰退的概率维持在25%。

在通胀方面，分析师预期2025年通胀将更接近美联储目标。彭博调查显示，分析师对2024年第四季度至2025年第四季度美国CPI同比增速的预期分别为2.6%、2.3%、2.3%、2.4%和2.4%，PCE同比增速分别为2.4%、2.2%、2.1%、2.1%和2.1%。交易员预期11月和12月CPI同比增速分别回升至2.74%和2.76%。特朗普的政策可能带来美国远期的二次通胀风险。

货币政策方面，分析师预期到明年底每季度降息25个基点。泰勒规则指引显示2025年各季度美联储政策利率上限分别为4.63%、4.48%、4.32%和4.33%。彭博调查显示，分析师对2024年第四季度至2025年第四季度美联储政策利率上限的预期分别为4.5%、4.25%、4.0%、3.75%和3.5%。

综合来看，市场对美联储未来降息路径存在分歧，中期则需关注特朗普政策节奏的不确定性。交易员的降息预期较分析师更为理性，预计到2025年12月累计降息2.63次/65.6个基点。

美国政策变化的影响及特朗普政策走向

巨丰投资首席经济学家邱晓华认为，作为全球头号经济大国，美国的政策变化对世界具有显著影响，尤其是美元作为世界主要货币，其强弱变化对全球货币体系、货币市场、资本市场产生深远影响。因此，关注和研究美国及其货币政策是每个投资者的必修课。美国依然是第一强国，其影响力巨大，但在全球地缘政治格局的大变动中，美国的地位和影响力也在变化。新兴经济体如中国、印度、东南亚国家和巴西、墨西哥等国的经济增长，使得这些国家的体量和影响力不断上升，但全球经济体系仍由美国等西方国家主导，改变这一体系并不容易。

中国作为世界第二大经济体，希望在世界贸易和投资规则中拥有更多话语权，这是一个必然趋势。但这种改变需要通过不断地博弈和争取。在新经济体的力量尚未足以抗衡传统发达国家时，世界经济仍由发达国家主导。因此，研究美国和美元的政策变化至关重要。特朗普上台后，其政策与拜登有很大不同，包括减税、加征关税、回流工业制造业、对非法移民的强制驱赶以及放松金融监管等，这些政策不仅影响美国，也影响全球。

无论外部环境如何变化，最重要的是做好自己的事情，增强自身力量和发展。面对外部压力增加，中国需要补齐短板，增强对冲压力的能力。这包括在科技、能源安全、高端芯片等领域摆脱受制于人的局面。同时，中国需要强化自己的强项，如制造业的现代化转型，提升农业竞争力，解决社会不公问题，化解国内风险等。归根结底，中国需要坚持高质量发展，以发展为第一要务，解决各种问题，以应对外部变化。

特朗普的政策走向对全球经济和资产市场有着显著影响。他的政策主要体现在几个方面：首先是减税，特朗普在任期内不断推行减税政策，旨在减轻国内制造业企业和富人的税负。其次是加征关税，特朗普对世界其他国家加征了高额关税，特别是对中国，这在一定程度上影响了全球贸易格局。第三是强调制造业的重要性，特朗普致力于推动制造业回流美国，以振兴传统工业区的经济。第四是移民政策，特朗普反对非法移民，而对合法移民持开放态度，他的移民政策与前任有所不同。最后是放松监管，特朗普主张放松对新经济业态的监管，包括人工智能和加密货币等，以促进经济发展。

从资产市场的角度来看，特朗普的政策对股市构成利好，对债市构成利空，对石油市场是利空的。因为，特朗普的政策会导致通胀上升，进而影响货币政策。他可能会采取措施刺激经济，同时通过重新启动传统能源产业来降低能源价格，抑制通胀。这些政策可能会对国际石油价格产生抑制作用。

至于市场关注的美联储降息问题，邱晓华认为，从趋势上看降息还是在路上，“也许从目前4.5%-4.75%，会有100BP左右的降息空间，如果是这样子，那么到明年回到3%点几相对常态的利率期间，应当说对世界、对中国来说也是一个好事”。

外资建议未来12个月内维持对A股的高配

近日国际大行如高盛、摩根士丹利和瑞银等对A股市场的未来走势进行了预测，重点关注两个因素：特朗普当选后对中国进口商品关税政策的调整，以及中国经济刺激措施的力度。这些因素将对股市产生重要影响，并已成为市场共识。

1、高盛预测2025年A股约有13%至15%的潜在回报

高盛强调，未来十个月中国市场估值的判断将主要基于关税问题和国内政策反应。高盛预计美国将对中国进口商品平均加征20%的关税，并可能在一季度实施。摩根士丹利同样强调这两大因素的重要性，并预计美国最早在2025年第一季度宣布关税计划。瑞银的预测也基于美国将在2025年一季度对约四分之三的中国进口产品加征60%的关税，分阶段实施。

尽管如此，中国国内的稳经济措施更受关注。过去两个月，中国政策对股市产生了明显效应，提高了市场的活跃性和估值。摩根士丹利的研究表明，自9月24日政策转向以来，A股和港股市场的日均成交额大幅增加，沪深300和MSCI中国指数的12个月远期市盈率也有所提高。

高盛建议在未来12个月内维持对A股和港股的高配，短期内相对更看好A股，因为其对人民币贬值的敏感度低于港股和美国ADR。摩根士丹利的中国首席股票策略师王滢也更看好A股，并在其2025年的投资策略中首先强调买入更多A股。A股市场对地缘政治不确定性和汇率波动的敏感性较低，且中国央行和其他政府附属机构直接提供流动性支持，即“国家队”。随着中国人民银行的再贷款计划和互换工具的出台，政府对A股市场的支持以更加系统和可持续的方式建立。

中国人民银行行长潘功胜在9月24日的新闻发布会上表示，将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。该再贷款的首期额度是3000亿元，中国人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例为100%，再贷款资金利率是1.75%，并表示如果这项工作做得好，后续可以追加。

2、摩根士丹利预测市场波动性可能持续到2025年上半年

摩根士丹利在报告中强调了ADR面临的风险，指出虽然关税和地缘政治逆风可能会以头重脚轻的方式出现，但仍应警惕鹰派政策对中国股市风险溢价的压力。报告还提到，在2021年至2022年期间，ADR退市的不确定性如何抑制了ADR的总体估值，以及2021年1月11日生效的禁止美国投资者购买31家中国公司的行政命令的出台，导致名单上的中国公司立即出现重大调整，不得不从美国及其关联投资者的投资组合中全部撤出。

摩根士丹利认为，中国市场的牛熊分化将持续，波动性可能持续到2025年上半年。在牛市情形下，中国可能出台更大规模、更迅速的反通胀政策，以10万亿元人民币的规模支持消费和房地产市场，并推出应对美国关税加征的措施。这一情景下，中国股市有可观的上行空间，MSCI中国指数可能上涨20%以上。

3、瑞银预测MSCI中国指数明年将上涨5-6%

瑞银预测，MSCI中国指数明年将上涨5-6%，并认为该指数若有任何回落，将是投资者“有吸引力的入场点”。短期内地缘政治和关税将是影响中国股市的因素，但地缘政治风险已经开始消化，中国策略主管James Wang在报告中写道，对投资者而言，最好的方法是杠铃策略，均衡配置高股息股和有“基本面支撑”的成长股。“互联网仍是我们最青睐的板块，对于其他贝塔选项，看好教育、啤酒和A股TMT板块”。

这些预测和分析为投资者提供了关于中国市场未来走势的重要参考。

机构预测2025年央行继续降息人民币汇率7.3 ~7.6

在货币政策方面，多家国际大型投资银行对2025年的降息预测较为一致。高盛和摩根士丹利预计中国政策利率在2025年将下降40个基点，2026年再下降20个基点。瑞银也预计中国央行可能在2025年降息30至40个基点，2026年进一步降息20至30个基点，并可能加快落实房地产支持政策。

对于人民币汇率的预测，各大行的看法也较为一致。高盛预测在美国对中国进口商品加征20%关税的情况下，2025年人民币兑美元汇率将达到7.5。摩根士丹利预计2024年底人民币汇率将达到7.3，2025年第二季度达到7.50，年底达到7.60。瑞银预计2025年底人民币兑美元汇率将达到7.6，并且认为中国政府不会将货币贬值作为宏观政策工具。

摩根士丹利在报告中回顾了2018年和2019年美国对中国进口商品增加关税时的情况，当时人民币兑美元汇率贬值了11.5%，抵消了约2/3的关税上涨。但摩根士丹利认为，考虑到过去七年供应链重组降低了中国的贸易风险敞口，以及中国经济基本面的情况，中国央行可能会倾向于不那么激进的人民币贬值策略，以减轻关税影响。

国内机构看好岁末年初的跨年行情

中信建投认为当前A股处于第二阶段，即流动性整体宽裕、风险偏好处于较高水平、盈利尚未确认复苏但预期较佳的验证期阶段，市场缺乏明显景气主线，往往多线索并行，主题投资机会活跃。

随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

行业配置方面，短期内看好岁末年初的跨年行情，并倾向于超配以下领域：资产重估、金融地产和化债受益类、新质生产力弹性资产、受益财政的“两重”“两新”类、服务消费以及潜在受益供给侧改革深化的主题方向。

对于2025年的展望，在中性假设下（即内需政策完全对冲可能的外需冲击，物价合理回升）预计，下半年A股盈利复苏趋势将得到确认，景气投资将逐步回归。建议关注四大结构性亮点：

一是内需扩张方向：今年以来，“两重”“两新”政策在部分领域已取得明显成效，社零同比增速及基建投资增速均有回暖。

二是产能利用率企稳：除了需求端，明年全A盈利周期和ROE周期回升的另一驱动力来自于产能周期反转。预计上市公司产能增长有望在明年第三季度见底，供给端压力将继续明显缓解。

三是新质生产力核心方向：数据要素政策接连落地，商业模式逐步完善；“AI+”下游应用有望加速爆发，上中游算力景气度确定；低空经济万亿级市场发展空间潜力，各省市相关专项政策加速落地；智能驾驶及车路云技术端迎来商业化突破期，越来越多智驾方案提供商宣布有能力提供L4高阶智驾技术，智驾新车已有明显进展。

四是出海仍是中期赛道：中国出口至新兴市场的商品渗透率较全球范围内渗透率显著较低，提升空间大，这也是中国近年来对新兴市场出口份额持续提升的重要原因之一。

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