不同于2013-2015年以“制度套利”为主的并购浪潮，当下IPO收紧、二级市场杀估值、一级市场退出难的趋势加大，目前的并购市场也正在获得所有人的重新审视。笔者认为，当下国内市场存在三大类并购机会。
01
当下市场处在什么节点？
毫无疑问，当下国内资本市场无论监管还是市场本身，从年初监管换帅开始，我们都已迈入变革深水期。
IPO收紧：但不会再停。
身处市场的人都能深切感受到当下IPO收紧的节奏，过去的一年，A股撤材料的数据如下：
寒冬有多冷，数据说明了一切。不过也有不少人大呼现在不管是二级还是一级都属于市场的“垃圾时间”，但笔者认为也大可不必。
从历史的角度而言，A股历史上一共有过9次IPO暂停，但当下及未来很难再出现IPO完全暂停的情况，包括这轮官方的表述也是“阶段性收紧”。其中缘由，除了我们监管的定力提高外，我国资本市场当下的底层使命依然还是鼓励真正有价值的企业获得好的退出渠道，在国家鼓励的行业上做大做强。
关键我们应该理性的思考，当下这个趋势还会持续多久，监管所提到的“动态平衡”大致会是怎么样？
根据行业的小伙伴分享，预计未来上市公司总数会维持一个范围，每年上和退的企业保持一个大致的“平衡”，总数是5000家抑或是7000家，每年进退是100家还是300家，我们不得而知，但大致估算，目前撤材料的这种趋势还会有所延续，但也快接近“平衡”的窗口了。
二级市场杀估值对应：不并购不行。
这些年股市一直在保卫3000点，本质上还是A股的估值溢价冠绝全球，说到底还是市场上的5000多家上市公司里，“劣币”占了大多数。
未来A股是否会港股、美股化，不好说，但一大批自身发展跟不上估值溢价的上市公司被边缘化是大概率事件。
IPO本身应该是企业发展的一个重要质变节点，上市公司的平台，额外带来的市场信用等等，理应成为企业不断质变的重要砝码，而不应该成为企业的发展终点。
根据万得wind的数据统计，目前国内资本市场市值低于100亿的公司有4157家（占总量的77.5%），市值低于50亿的公司有3238家（60.4%），市值低于30亿的公司有2084家（38.85%），市值低于20亿的公司有1067家（19.9%）。
所以，在当下这个存量市场竞争的时代，市值低于100亿的公司中，势必会有一大批依然保有进取心的上市公司会考虑并购。
一级市场退出难：死磕IPO真会死。
A股近年虽然一直是3000点保卫战，但本轮收紧前，A股IPO一直都是全球最佳的退出渠道，没有之一。
对于创业公司及投资人来说，以前一二级套利的钱，躺着就能赚了，大部分人确实也不愿意折腾其它的。
但现在一方面随着二级市场估值的下调，一二级估值差不再成为常态，另一方面IPO退出遇阻，回购的压力，闭环的破裂，到底死磕IPO还是选择被并购，答案不言而喻。
此前刷屏的《接受被并购还是死磕IPO，创业公司该怎么选？》 一文也把IPO退出和被并购的账算的很清楚了。
事实上，今年并购市场明显回暖，但大部分确实还处在彼此试探的阶段，核心在于卖家对于估值的预期依然还是比较满。但现实是什么呢？
根据清科数据，2024年上半年股权投资市场投资端持续下滑，案例数及金额同比下降37.6%、24.5%，退出案例发生417笔案例，同比下降60.3%；
与之对应的是，根据礼丰律所《VC/PE基金回购及退出分析报告》，截至目前，大约13万个项目将陆续面临退出压力，涉及约1.4万家公司面临退出压力。上万名企业家可能面临数亿元的回购风险。
02
当下存在哪三类并购机会？
具体到当下有哪几类并购机会，笔者主要是从标的类型进行阐述。
1、业绩较好，体量较大的撤材料标的。
过去的一年中，A股一共撤回了400多家拟上市标的，这类标的因为各种原因撤材料，但其中不乏利润过亿的大体量标的，发展依然不错。这一类标的往往也是面对投资人回购压力最大的一类。这一类标的退出的思路，主要包括反向收购上市公司、上市公司同行收购、产业资本/政府国资收购。这类标的退出难度主要是监管对于借壳/类借壳的实质审查。但是只要标的质地不错，选择一个合理的估值水平，上述退出渠道依然都有操作空间。
2、现金流业绩稳定，但体量较小独立IPO较难的标的。
这一类标的对应的买家，主要是上文提到的市值较小的上市公司。这类标的估值较低，上市公司通过撬动债权、进行现金收购的可能性较大。上市公司寻求与自身业务具备协同效应的标的，一方面增厚自身EPS，另外也是有较大机会实现共赢。
3、早期项目。
所有人都在谈投早投小，但本身除了“硬科技”属性拉满的项目，大部分早期项目发展随着资本市场预期下降，发展难度也在逐步加大。一部分早期项目也可以开始调整预期，考虑被并购作为退出渠道。这样从公司的融资计划、业务发展、区域规划都可以充分考虑被并购因素，企业的后续发展也会从容很多。
03
并购交易的实操难度
根据Wind数据统计，2024年上半年，中国并购市场（包含中国企业跨境并购）共披露3,674起并购事件，同比下降3.32%；交易规模约7,099亿元，同比下降约12.45%。截至08月20日，以首次披露日期为统计口径，今年共有57家上市公司首次披露重大重组事件，比去年同期减少20家。
从数据上来看，并购市场并未迎来井喷。究其原因，IPO的收紧，不意味着并购迎来“注册制”。事实监管对于并购历来都是鼓励的，现在受到制约较大主要是两方面：
一是上市公司增发收购资产。这里会重点考察上市公司本身情况，包括市值、营收、利润，再就是收购标的估值的泡沫水平；
二是对“壳”类公司的限制。本质对于借壳项目依然等同于IPO审查。
核心原因还是并购交易的落地难度一直都不低于IPO，在部分维度上的难度甚至远高于IPO。当下关键还是买卖双方的预期带来的博弈难度。
但是随着当下趋势加剧，笔者认为卖方预期会不断下调，买家数量也会开始增多，最终并购市场还是会在数据上得到体现。
04
传统财务投资机构的转型
股权投资行业加速出清，GP也进入存量竞争时代，竞争也只会愈发激烈。回归到我们投资机构，尤其是传统的财务投资机构，我们自身应该做出哪些改变？
战略上来说，2023年美国并购类退出占比95%，国内不到50%，未来并购类退出方式也是值得重点关注的一个抓手，并值得布局。
策略上来说，资产端：投的好不如退的好，遍地是黄金的时代结束，怎么帮助被投企业更好的发展和退出，是需要着重思考的。资金端：随着国资出资比例不断增大，如何系统地为国资LP赋能，比如如何为园区引入潜力链主企业，或为现存链主企业赋能。除了基本的招引外，并购也是值得思考的。
最后笔者认为不管是国内还是国外环境怎么变化，长期来看，我们都还是需要乐观且保持自信，以周期的维度、发展的眼光做好当下的工作，真正具备了判断贝塔趋势和阿尔法能力，才能更好的迎接未来。同时也深信经过这轮变革，下一个周期的繁荣终会来到，并会更持久。
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