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财经野武士 | 穿透迷雾 洞见趋势
11月12日，京东资产交易平台上，一笔9387.05万股的广东南海农村商业银行(以下简称“南海农商行”)在公开拍卖一天后，最终因无人出价而流拍。据了解，这笔股权的评估价值为6.29亿元，起拍价为4.4亿元，相当于打了七折进行拍卖。
股权的持有者是佛山当地的知名企业能兴控股集团，同时也是南海农商行的第二大股东，合计持有该行2.09亿股股份，占总股本的5.29%，包括此次流拍的股权在内，能兴控股所持全部南海农商行股权，都已经因为合同纠纷等原因被司法冻结。IPO关键期，第二大股东的经营窘境，让外界不得不将更多目光聚焦于南海农商行的信贷资产质量，以及IPO关键期的业绩基本面表现。
关联贷款合计超10亿，招股书披露“存疑”
除了是南海农商行的第二大股东，能兴控股也是该行的发起人之一，在2011年南海农商行改制时就成为该行的股东。虽然只是第二大股东，但其持股比例高达5.29%，与拥有国资背景的第一大股东南海承业的持股差距并不大——南海承业的持股比例为6.03%。
对于这位房地产起家，业务范围横跨房地产开发、进出口贸易、金融投资、体育赛事运营、物业管理等多个领域的民营股东，南海农商行也是倾力提供资金支持。
从公开信息来看，2022年12月，南海农商行举行了一个战略合作签约仪式，与能兴控股集团、东建集团、广东恒福集团等房企在内的10家本地民营房企签订了相关合作协议，战略授信额度高达200亿元。2023年12月，南海农商行发布与能兴集团关联交易事项的公告，公告显示，该行董事会审议通过相关议案，同意对能兴集团授信10亿元，期限1年。并表示在11月21日与能兴进出口公司、华瑞丰公司在广东省佛山市签订了相关协议。
这里的能兴进出口公司、华瑞丰公司全称分别是广东能兴进出口有限公司、佛山市华瑞丰进出口有限公司，都是能兴控股的子公司，南海农商行对能兴控股以及这两家关联公司的资金支持，在招股书中也有所体现。
最新一版招股书显示，截至2023年末，能兴控股在南海农商行的贷款余额为2.89亿元，相比2022年末还有所提升，而存款余额只有40.68亿元。2023年，能兴控股的经营危机已经出现，全年亏损4.58亿元，其所持有的南海农商行股份也已经全部被司法冻结，而南海农商行却依然在能兴控股只存了40余万元的前提下，给予其上亿元的贷款支持。
在招股书的主要客户情况板块，广东能兴进出口赫然在最大十家单一借款人行列，截至2023年末，广东能兴进出口在南海农商行的贷款余额有6.58亿元。在关联交易板块，佛山市华瑞丰进出口作为关联方客户，截至2023年末的贷款余额为2.88亿元。算下来，能兴控股及两家关联公司截至2023年末在南海农商行的贷款余额就有12.35亿元。
另外，从股权穿透图来看，广东能兴进出口是能兴控股持股40%，能兴控股董事长钟乃兴持股60%，按理说该公司与南海农商行的信贷往来，也应该同佛山市华瑞丰进出口一样，算在关联交易里。但是，招股书的前十大关联方贷款客户名单里，却只有佛山市华瑞丰进出口，没有贷款余额更高的广东能兴进出口。值得一提的是，在能兴控股经营出现困难后，广东能兴进出口的经营状况也大不如前，今年还新增了一条被执行人信息，被执行总金额为2.77亿元;相反，佛山市华瑞丰进出口的经营状况则一切正常。
资产质量下行，股权频遭流拍或影响IPO
回看此次司法拍卖，这笔股权拍卖吸引了超过2900人围观，有83人设置了关注提醒，但参与竞拍出价的人数为0。要知道，按照南海农商行的IPO发行方案，其每股发行价约为6.32元/股，本次所拍卖股权的起拍单价是4.69元/股，可以说只要南海农商行能成功上市，就能有不小的“套利”空间。
为何这笔大额股权对投资者而言没有那么大的吸引力呢?或许与南海农商行并不光明的上市前景有很大关系。
虽然早在2019年5月，南海农商行就递交了招股说明书，但5年过去，该行IPO进程仍停留在招股书审核阶段，并且还因为财务资料过了有效期没有补充提交，目前审核状态还是“中止”。IPO进程如此缓慢，一方面与近两年银行业的整体上市环境有关，另一方面，南海农商行业绩基本面以及股权管理等表现，都阻碍着该行加快IPO的脚步。
在股权管理方面，2023年国家金融监管总局广东监管局下发了一份现场检查意见书，表示现场检查发现，南海农商行存在股东股权及关联交易管理不到位、未完成全部股权确权等问题。根据招股说明书披露的股权情况，南海农商行一共有37户法人股东和11079户自然人股东，持股5%以上的股东只有3户，分散的股权让该行面临较为频繁的股权转让，过去三年里，该行一共发生了340笔股权转让，其中有35笔是司法拍卖，164笔是协议转让。除此之外，截至2023年末，南海农商行还有99名尚未确权的股东，股份合计6395325 股，占股份总数的 0.16%.
业绩方面，近几年南海农商行的营收端和利润端的增长都不太稳定，今年前三季度，该行的营收为46.86亿元，净利润为22.5亿元，分别同比减少6.97%、4.17%。除了营收利润下行，信贷资产质量也在下降，截至2023年末，南海农商行的不良率为1.49%，较年初大增36bps。此前我们计算过，去年末该行的不良贷款认定率为83.21%，认定较宽松，实际资产质量可能比报表中呈现的更差一点。同时期，该行还有53.55亿元的关注类贷款余额，占总贷款的3.47%，较年初上升73bps，资产质量下行风险较大。
对于南海农商行而言，在业绩下行、不良率上升、股权管理仍待优化的现状下，实现IPO或许并不是一件容易的事情，抓紧修炼内功才能让上市路走得更稳当。
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