看不到未来,至少在A股没有!

财富   2024-09-23 20:42   北京  

咱从海外消费股说起吧。

(1)法国那边的消费股以奢侈品为主,包括LV、爱马仕、开云集团(旗下有古驰、巴黎世家)等。

还有一些非奢侈品公司,如达能、米其林和家乐福。

这些公司的增速和估值如下。图中的CAGR表示利润年化增速。

总体来看,奢侈品公司的增速高且稳定,过去10年基本都能保持10%+的年增速。

所以市场给奢侈品股的估值(市盈率PE,下同)都比较高,正常在30~50倍。由于开云集团近年利润下滑,所以给了20倍以下的估值。

而非奢侈品公司的增速相对不稳定,达能和家乐福等公司甚至出现了负增长。

剔除短期利润变化的影响,非奢侈品公司的估值在10~30倍。

非奢侈品公司里,利润增长最稳的刚好是两家酒企——保乐力加和人头马君度,年增速基本维持在6%左右

这两家公司名义上不算奢侈品,但旗下也有不少豪酒品牌,比如人头马香槟和马爹利。价格的话,马爹利便宜的一瓶小几百,贵的能上万。

因此,市场给这两家公司20~25倍的PE,要明显优于其他非奢侈品公司。

上述公司的ROE如下图。

总体而言,公司的ROE和增速保持一致。

奢侈品增速高,ROE也更高,正常能做到20%~30%。而非奢侈品公司增速低,ROE在10%~15%左右。

这里可以顺带比较下中国的白酒。中国白酒和法国酒企很像,都是烈酒,都有一定奢侈品成分在里面。

目前,中国白酒无论是增速(10%+)还是ROE(20%+),都要远远优于法国烈酒。但估值只有10~20倍,要远远低于法国烈酒。

而且现在中国白酒的分红率普遍提升到了50%~80%,对股东的回报并不低。

所以,对中国白酒当下股价的解释只有一种,即未来白酒会出现非常大的下行,利润至少腰斩。注意,不是短期的利润波动,而是永久性地利润腰斩。

有人说,年轻人不喝白酒了。但问题是,现在中国啤酒增速和ROE并不差,但依然只有15~25倍的PE。

说明当下A股的消费股是按照发达国家低增速消费股定价的。白酒相对更悲观一些。

(2)再看下美股的消费股。这里是按照市值大小排序的。

可能和很多朋友想象的相反,其实美股消费公司的利润增速并不快。

看10年利润增速,很多公司也就-2%~3%,只有开市客(即costco)、墨式烧烤、怪物饮料等极个别公司保持了10%以上的增速。

对于增速3%以内的消费公司,美股给的估值在15~25倍左右。

而对于增速10%左右的公司,估值普遍能给到35~50倍

注意,以上数据截止到今年2月份。考虑到美股近半年的巨大涨幅,最新估值还要更高一些。比如开市客最新估值已经高达60倍PE。

(3)简单看下隔壁的日本,也是很多人喜欢比较的对象。

和很多朋友想象的不同,其实日本消费股过去10年的利润增速相当牛,完全不亚于美股,和A股相当。但日股ROE偏低,平均10%左右。而中美都在20%左右。

这个增速和ROE下,日股消费股估值并不低,整体在20~40倍。

(4)最后再看下最牛叉的印股消费股。

有一说一,印度消费股增速确实快。过去10年的利润增速基本都在10%以上,部分能做到15%甚至更高。ROE也不低,平均在30%左右。

回到2021年,很多A股消费股(白酒、酱油、醋、水)表现出来的也是同样的增速和ROE,有过之而无不及。那会儿A股消费股的估值也曾一度高达40~100倍。

而当下印度消费股几乎就是2021年A股消费股的翻版。估值40倍只是起步,100倍不是梦。

本质上讲,这就是个预期的问题。

大家都觉得印度前途无量,人口红利巨大,未来可期。现在的印度股市和东南亚股市,包括中东股市的流量密码、故事概念就是「NEXT CHINA」、下一个中国、10年前的中国。所以大家都相信印度消费股100倍的PE迟早可以消化,继续大胆涨下去

实际上,A股和港股不少消费股(个别白酒、能量饮料、饮用水、餐饮和盲盒玩具)当下的增速和ROE依然在很高的水平,完全不亚于印度消费股。

但市场很悲观,认为没有未来,所以给它们的估值很低,40倍只是梦,20倍才是起点

总之,从全球消费股的对比看,结论是很明确的:

即使考虑上未来的增长,印度股市(包括个别美股)的估值是不低的;

即使考虑上未来的不增长乃至衰退,中国股市的估值是不高的。

虽然投资不是这种简单静态比较,但贵贱是摆在眼前的真相。

如果确实有闲钱,是应该搜集廉价筹码的。如果没有,那就踏实工作、好好送外卖生活吧。

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