【国金晨讯】美国大选结果落地，后市机会在哪里？锑：出口恢复确立价格拐点，重视板块二轮布局机会

+

目录

重点推荐

1. 美国大选研究专题

2. 锑：出口恢复确立价格拐点，重视板块二轮布局机会

3. 杭氧股份深度研究：志在多元化发展的中国气体巨头

4. 中国中车公司点评 ：动车组招标超预期，铁路装备需求持续复苏

5. 征求意见稿发布，关注后续学科类牌照审批情况

今日关注

1. 钾肥供给有望协同控量，资源品价格有望形成支撑

2. 华东医药公司点评：乌司奴单抗注射液获批，创新研发稳步兑现

3. ETF轮动策略跟踪：策略上月超额收益2.83%，11月建议关注券商指数ETF

重点推荐

核心观点：在科技外交方面，特朗普为首的共和党奉行“美国优先”的执政理念，倾向采取单边行动直接对中国科技产业进行制裁，这种单边行动使得政策执行迅速，但也易引起国际社会的抵触和不安。在对华科技战略方面，特朗普为首的共和党采取“一刀切”的激进政策，不太注重影响评估。在科技竞争方式上，特朗普为首的共和党主要基于“弱他”逻辑实施科技制裁。执政风格方面，共和党执政可能为中欧科技交流留下空间。两党议员联合发起WTO诉讼、设立关键技术产业基金、吸引STEM人才、加强投资限制或成美国对华科技制裁新方向。反观中国对美国新兴技术的依赖度逐渐降低，进口重心逐渐由美日转移至东盟和拉美，反制裁清单或成中国又一主要反制工具，关键技术与产业链“链长”值得关注。

风险提示：地缘冲突超预期。

核心观点：共和党在关税政策上具体有六项主张，但落地存在难度。在关税层面，特朗普主张对所有商品征收10%-20%的关税、对中国全部商品征收60%以上关税和逐步停止进口中国基本商品三项提案。在法律层面，特朗普主张撤销中国的最惠国贸易地位、退出世界贸易组织和通过“特朗普互惠贸易法案”三项提案。我们判断这六项主张全盘落地的概率较低。第一，共和党强调“实用和灵活”，特朗普擅长“以施压换让步”，本次提出以撤销中国最惠国待遇、加征关税为标志的政策或许只是烟雾弹，意在争取选票和增加上台后的谈判筹码。其政策本质仍旧是“实际利益优先于意识形态”。第二，展望特朗普胜选情形下的第二任期，“鼓励赴美建厂”和“平衡贸易逆差”是目的，关税只是手段。中国赴美投资和增加自美进口符合我国主动扩大开放的战略选择，中美加强经贸联系符合双方国家利益。

风险提示：如果部分前提成立，特朗普仍可能成功征收对华全范围关税：美国法院根据“政治问题原则”不愿意推翻特朗普的行政令。

核心观点：美国信条与价值制衡：美国信条是美式认同的核心来源，但也是其政治极化的诱因。经济矛盾与文化裂痕：经济矛盾与文化裂痕诱发“左翼仇富，右翼仇外”的民粹叙事。政治权利与选举公平：围绕选举规则和公平性缺陷的争论又成为政治极化的一大表现。参众两院的规则斗争：“选区重划”“冗长发言”成为两党塑造各自竞争优势的工具。价值认同与制度失望：美利坚信条仍然得到选民高度认同，但对联邦政府却信心低迷。政治极化下美国大选：更脆弱的选民或让突发舆论等临时因素主导选举，结果更难预测。

风险提示：本文更多侧重于分析美国政治制度的内在矛盾，而美国政治制度的修复力和其他优点介绍不足。

核心观点：基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，近期金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果11月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。后续影响国际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

风险提示：大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

核心观点：根据安泰科，据市场人士称，近期我国对某些国家的氧化锑（出口）申请渠道打开。我们认为锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，我们认为国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨。建议关注：华锡有色（锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。

风险提示：新矿投放超预期；需求不及预期；锑阻燃剂替代超预期。

核心观点：空分设备专家向工业气体拓展，现金流佳。根据公司24年半年报和招股书，公司24H1气体收入占比达60%，2010上市当年仅9%。根据公司24年三季报，24年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求恢复而改善。零售气价有望随制造业需求恢复而触底反弹。根据卓创资讯工业气体，截至10月31日全国液氧、液氮市场吨均价分别为406/451元，较最低点今年2月8日分别回升20%/14%。历史上公司气体销售毛利率与产成品存货变动正相关。近期国家相继出台稳增长与制造业发展政策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升。

风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

核心观点：北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量10组；时速350公里复兴号智能动车组（17辆编组普通型），数量4组（2列），共计80组，招标规模较大。我们认为铁路投资增长提速+客运量持续提升+动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

核心观点：北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布了《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》。我们认为此次《征求意见稿》更加细化了对于各类校外培训机构牌照的审批方式，关注后续学科类牌照发放情况，若发放顺利将利好教培行业头部扩张，并对全国具有示范作用；此外关注此次法案落地后民办高校选营选非进展，若高校选营选非后续逐步落地，将催化高教板块估值。

风险提示：招生不及预期的风险。

今日关注

核心观点：据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫的会晤中提议与俄罗斯化肥生产商协调削减 10%的钾肥产量。我们认为我国的需求量相对较大，国内部分钾肥依赖进口，因而形成了我国钾肥企业出海寻求资源的状况，此次供给端的协同控量有望对全球钾肥价格形成支撑，而国内钾肥从长周期看也将跟随全球钾肥的趋势变化，对于基地位于国内外的钾肥企业都将形成利好，因而建议关注我国钾肥生产企业。

风险提示：地缘政治风险，产能释放风险，需求波动风险，竞争策略变动风险等。

核心观点：乌司奴单抗原研药年销售超百亿美元，公司类似药国内首家获批。我们认为公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超 70 项。其中肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，全球首创 ADC 新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的中国上市许可申请目前处于综合审评阶段。内分泌领域，公司口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HDM1002已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究入组。自免领域，注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请均在审评过程中。

风险提示：产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

核心观点：根据富国ETF轮动因子的最新结果，最新一期（2024年11月）建议关注ETF分别为券商指数ETF（515850）、智能汽车ETF（515250）、300ESG ETF（516830）。其中券商指数ETF由于分析师预期变化、扣非净利润环比、经营资本占比因子排名靠前而排名第一。智能汽车ETF由于市盈率倒数、经营资本占比因子表现较好排名第二，300ESG ETF在市盈率倒数、分析师预期变化保持较好水平排名第三。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。