2013年伯克希尔股东会问答：
AUDIENCE MEMBER: Hi. My name is Masato Muso. I’m from Los Angeles, California, and an MBA student at Boston University.
股东：你好。我的名字是Masato Muso。我来自加州洛杉矶，是波士顿大学的MBA学生。
You have mentioned that you are 85 percent Benjamin Graham and 15 percent Phil Fisher, and you have also said that if you only had $1 million today, you could generate 50 percent returns.你提到过你85%是本杰明·格雷厄姆，15%是菲尔·费雪，你还说过如果你今天只有100万美元，你可以产生50%的回报。
Since I’m a young investor, this is my question for the both of you: how was your investment strategy different when you were still accumulating money as opposed to managing billions?由于我是一名年轻的投资者，我想问你们两位:当你们还在积累资金时，你们的投资策略与管理数十亿美元时有何不同?
Did you focus on specific industries, small cap, large cap, et cetera? Thank you.你是否专注于特定的行业，小型股，大型股，等等？谢谢你！
WARREN BUFFETT: Well, managing a million dollars is an entirely different game than running Berkshire Hathaway, or running some 20 or $50 billion fund of money.沃伦·巴菲特:嗯，管理100万美元与管理伯克希尔哈撒韦公司或管理200亿或500亿美元的基金完全是两个游戏。
And if Charlie and I were running a million dollars now or 100,000 or — we would be looking in some — we’d be looking at some — probably some very small things. We would be looking for small discrepancies in certain situations.如果查理和我现在经营100万美元或10万美元，我们可能会考虑一些，我们可能会考虑一些非常小的事情。我们会在某些情况下寻找“小差异”。
And the opportunities are out there, and periodically, they’re extraordinary.机会就在那里，而且周期性地，它们是非凡的。
But that’s something we really don’t think about anymore because our problem is handling 12 or 14 billion, or whatever it might be, coming in every year, and that means we have to be looking for very big deals and forget about what we used to do when we were very young.但这是我们不再考虑的问题，因为我们的问题是处理每年120或140亿美元的资金，这意味着我们必须寻找大交易而忘记我们年轻时所做的事情。查理？
CHARLIE MUNGER: Yeah. I’m glad I’m through with that particular problem. (Laughter)查理·芒格:是的。我很高兴我解决了那个特殊的问题。(笑声)
WARREN BUFFETT: He worked pretty hard at it when —沃伦·巴菲特:他在这方面非常努力——
芒格:是的。
WARREN BUFFETT: We both did.沃伦•巴菲特:我们都是。
CHARLIE MUNGER: Did we ever.查理·芒格:我们有没有——
WARREN BUFFETT: Yeah, yeah. We looked under a lot of rocks, and —巴菲特:是的，是的。我们翻了很多石头，然后——
CHARLIE MUNGER: I used to make big returns on my float on my own income taxes. Between the time I got the money and I paid it to the government, I frequently made enough money to pay the tax. It was working for small amounts of money and doing it on most things.查理·芒格：我曾经在我的个人所得税浮存金上获得巨大的回报。在我拿到钱和支付给政府之间的时间，我经常能赚到足够的钱来支付税款。这是在小额资金上工作，并且大多数事情上都这样做。
WARREN BUFFETT: He didn’t tell me how to do it, though. (Laughs)
关于用小额资金投资，巴菲特已经讲了很多次了，笔者也解读了多次。总的来说，规模会限制收益率，规模越大，投资的选择越少，也越不灵活，甚至交易本身会显著影响资产价格。而小资金有更多投资选择，理论上可以取得更高的收益率。
这段对话中，我们重点要记住：管理100万，与管理200亿是完全不同的游戏。巴菲特说如果管理小资金，他们可能会考虑一些非常小的事情，会在某些情况下寻找“小差异”。我个人理解，这种“小差异”可能指的是套利或价差，通过AI工具提供的分析，涉及以下几种情况：
1、价格差异：同一公司的股票在不同交易所上市可能会有不同的价格；
2、套利机会：套利是指利用不同市场之间的价格差异来获利的实践，这通常涉及到在不同价格的市场中同时买卖相同的资产；
3、市场异常；
4、小公司效应：小公司的经济增长潜力更大，因此它们的股票表现往往比大公司的股票表现更好；
5、被忽视的股票：一些股票流动性较低（交易量较低）且往往缺乏分析师支持。这些公司一旦被投资者“发现”，其股票表现可能会优于市场平均水平；
6、反转效应：一些证据表明，表现在极端两端的股票在一定时期（通常是一年）后往往会在下一个时期反转——昨天的顶级表现者成为明天的低级表现者，反之亦然。作为管理小规模资金的投资者，我们可以借鉴并采取的行动：
1、参与有流动性折价的市场，比如B股或港股；
2、寻找被市场忽视的股票，远离散户的关注热点；
3、关注股价曾严重下跌，但基本面还不错的公司；
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