【经济数据点评】经济景气边际提升，待下一步政策接力
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财经
2024-10-31 17:28
天津
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作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/
一德期货宏观经济分析师
10月，制造业PMI回到扩张区间50.1%，环比回升0.3个百分点，修复到历史同期水平，表明制造业景气水平加快回升向好态势。生产和新订单指数环比分别回升0.8、0.1个百分点至52%和50%，生产扩张速度依然快于需求改善。11月人大常委会对财政政策的增量力度实际落地后，若能保持当前较为积极的节奏，预计制造业景气水平会保持在扩张区间。10月，非制造业PMI环比回升0.2个百分点至50.2%，显示非制造业景气水平也有改善。10月服务业PMI环比回升0.2个百分点至50.1%，重新回到扩张区间；而建筑业景气依旧放缓，是制约非制造业景气水平向上改善的主因。10月，在制造业供需边际改善下，制造业PMI重回扩张，经济景气水平进一步改善，增长动能在逐步修复且有加强，后期集中于增量政策释放带动需求持续修复，来验证经济的恢复动力和持续性。在9月底一揽子增量政策落地，各部门协同配合下，完成全年5%的经济增长目标仍有希望。11月初的人大常委会议将落地财政政策实际力度，预计财政政策更倾向于长期持续性，年内以维稳推进为主，侧重于消费和民生等方面相关措施。同时，11月初还有美联储降息力度的影响，给国内货币政策提供宽松的空间，但9月和10月短期和贷款利率已有较大程度的调降，短期处于观察期，进一步降息的可能不大；但不排除在加大地产收储及化债等债券发行加大下，年内进一步降准的可能，10月的金融街论坛也有提及“年底前择机进一步降准25-50BP”。
10月，制造业PMI回到扩张区间50.1%，环比回升0.3个百分点，修复到历史同期水平，表明制造业景气水平加快回升向好态势。分项指标上，10月，生产和新订单指数环比分别回升0.8、0.1个百分点至52%和50%，生产扩张速度依然快于需求改善（见图1）。与历史同期对比，生产指数高于同期的51.6%，而新订单指数低于同期的50.6%，但差距较前期缩小，表明制造业需求在逐步恢复，但仍需进一步提振来支撑企业生产的扩张态势。从贡献率上看，10月，生产和新订单对制造业PMI的贡献率分别提升0.25和减少0.12；之外，原材料库存和从业人员的贡献率基本持平，供应商配送时间延长对PMI的贡献率有所降低（见图2）。总体来看，制造业景气水平回升向好，还属超季节性，但主要是生产指数的明显回升构成支撑，需求修复仍需政策释放来促进改善。从需求结构上看，外需上，10月新出口订单环比回落0.2个百分点至47.3%，进口指数环比回升0.9个百分点至47%，10月内需改善强于外需，国内一揽子增量政策的释放效果显现，而外需进入四季度开始有向下压力（见图3）。在外需韧性减弱，而国内政策积极促进内需的背景下，10月生产经营活动预期环比回升2个百分点至54%，结束连续三个月的较低景气区间，采购量指数较上月回升1.7个百分点至49.3%，在需求持续恢复支撑生产扩张下，采购量指数有望恢复至荣枯线之上。9月底以来的一揽子增量政策推进给市场带来积极预期，带动了制造业景气水平恢复至扩张区间，在11月人大常委会对财政政策的增量力度实际落地后，若能保持当前较为积极的节奏，预计制造业景气水平会保持在扩张区间且或有小幅回升。不同规模企业中，大型企业和中型企业PMI较上月分别回升0.9、0.2个百分点至51.5%和49.4%，而小型企业PMI环比回落1.0个百分点至47.5%（见图4）。大型企业景气水平明显回升，体现了国内政策的带动效应；而小型企业景气走低与外需走弱及关税影响有关，预计四季度不同规模企业景气将会保持“大强小弱”的格局。10月，制造业PMI价格指数双双回升，主要原材料购进价格和出厂价格指数分别回升8.3、5.9个百分点至53.4%和49.9%（见图5），预计10月PPI环比转正；而原材料购进价格大幅回升，出厂价-购进价剪刀差负值扩大至-3.5，制造业企业的成本压力会加大。企业经营预期已先改善，需求恢复仍有待进一步提振，总体有利于商品价格的反弹，预计四季度波动中枢好于三季度，也有望改善企业后期的补库意愿。10月，制造业库存指数一升一降，原材料库存指数小幅回升0.5个百分点至48.2%，而产成品库存指数回落1.5个百分点至46.9%，当前产成品库存仍处于下降趋势，主因需求恢复偏弱制约了制造业的补库节奏（见图6）。10月新订单-产成品库存的差值在3.1%，较9月扩大且新订单相对于库存的水平有所回升，表明经济增长动能在逐步修复且有加强。2. 非制造业小幅回升
建筑业仍有回落
10月，非制造业PMI环比回升0.2个百分点至50.2%，在9月的荣枯分界线上小幅回升，显示非制造业景气水平也有改善（见图7）。结构上，10月服务业PMI环比回升0.2个百分点至50.1%，重新回到扩张区间；而建筑业PMI环比回落0.3个百分点至50.4%，建筑业景气依旧放缓，是制约非制造业景气水平向上改善的主因（见图8）。10月，建筑业商务活动指数小幅回落但仍保持在临界点以上，其中，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度有所加快，天气因素好转和地方专项债发行加快等因素，均有利于建筑工程施工的加快，但地产项目施工依然偏低对建筑业PMI的回升有拖累，预计四季度建筑业PMI能连续保持在扩张区间上。10月，服务业商务活动指数重回临界点之上，主因国庆假期消费带动交通运输、信息消费、景区服务相关行业商务活动指数有提升，其中，铁路运输行业业务活动预期指数高于65.0%，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数升至60%以上，环比升幅超2个百分点；之外，因权益市场投资情绪提振，货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数也均高于65.0%；仅住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。在假期过后但年末促消费及各项政策的刺激拉动下，预计服务业PMI指数仍有一定支撑，短期仍将围绕50%的临界点波动。3. 经济景气边际提升
待下一步政策接力
10月，在制造业供需边际改善下，制造业PMI重回扩张，经济景气水平进一步改善，增长动能在逐步修复且有加强，后期集中于增量政策释放带动需求持续修复，来验证经济的恢复动力和持续性。在9月底一揽子增量政策落地，各部门协同配合下，完成全年5%的经济增长目标仍有希望。11月初的人大常委会议将落地财政政策实际力度，预计财政政策更倾向于长期持续性，年内以维稳推进为主，侧重于消费和民生等方面相关措施。同时，11月初还有美联储降息力度的影响，给国内货币政策提供宽松的空间，但9月和10月短期和贷款利率已有较大程度的调降，短期处于观察期，进一步降息的可能不大；但不排除在加大地产收储及化债等债券发行加大下，年内进一步降准的可能，10月中旬的金融街论坛也有提及“年底前择机进一步降准25-50BP”。
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