作者：车美超/F0284346、Z0011885/
一德期货宏观经济分析师
船司联盟提涨11月欧线运价推动市场多头情绪，集运盘面延续反弹，截至今日（10月21日）收盘，主力EC2412合约较10月8日涨幅超逾68%。国庆假期后，马士基率先给客户发函称将于11月4日起提涨亚洲主要港口至北欧FAK费率，其中小柜提涨至2925美元/TEU，大柜和高箱提涨至4500美元/FEU。据测算，较即期报价提涨幅度超过50%。随后，赫伯罗特、地中海航运等船司跟随宣涨，其中地中海航运将11月上半月运价调高至3000美元/TEU和5000美元/FEU，涨幅接近60%，由于期货市场交易涨价预期多头情绪高涨，技术面观察EC2412今日（10月21日）回补8月7日缺口，表现较为强势。不过值得注意的是，根据成交量与持仓量变化情况显示，近半数成交量为日内交易，且前20会员持卖单增量明显高于买单，表明当前点位压力凸显。此外，期价反弹高度略高于现货涨价幅度，持续性有待于观察。
图1：EC指数行情（2024年10月21日）
资料来源：博易大师，上海航运交易所，一德宏观战略部
盘后上海航交所公布的标的指数为2204.58点，较上期环比下跌7.8%，现货市场延续回调。据市场反馈，当前需求维持弱势货量有限，欧洲航线运输市场继续承压下行。按照交易规则，EC2410合约最后交易日为10月28日，交割价应为10月14日、10月21日和10月28日三期SCFIS算数平均值，已知前两期指数分别为2391.04和2204.58，预估10合约交割价约在2232点。
图2：SCFI与SCFIS欧洲航线走势图
资料来源：上海航运交易所，一德宏观战略部
运力供给方面，本周中国至欧线运力投放29.5万TEU，较上周减少3.75万TEU，表明在弱势需求影响下，船东通过减少运力来抑制运价进一步下跌，预计下周运力投放与本周持平，处于年内均值上方。10月上海至北欧平均周度运力约为22万TEU，11月将延续下降趋势，尤其是11月中下旬周度运力将下滑至19万TEU，停航较9月明显增加，或在一定程度上减轻供给压力。
图3：中国-欧洲航线投放运力（TEU）
资料来源：公开信息整理，一德宏观战略部
图4：上海-北欧停航情况统计
资料来源：公开信息整理，一德宏观战略部
欧洲经济方面，受德、法核心国工业产出增长恢复的推动，8月欧元区工业产出显著回升，但结构上看，欧元区工业产出反弹主要受到营建产出月度转涨的推动，工业产出总体新订单环比回落，显示制造业需求仍面临压力，后市欧元区工业的持续复苏风险犹存。此外，欧元区10月ZEW经济景气指数虽有所回升，但仍处于年内较低水平，ZEW现状指数进一步回落0.4至-40.8，显示短期欧元区经济仍延续调整压力。在欧元区经济表现持续低迷，特别是制造业收缩压力加大的背景下，10月欧央行会议如期降息25BP，当前需求不足及利率高企是欧元区制造业的主要压力，利率水平的下降对推动欧元区制造业的恢复，防止欧元区经济陷入衰退，在制造业需求增长乏力的情况下，未来欧洲经济前景仍面临下滑的压力，预计12月有可能再度降息以应对经济低迷。四季度在欧洲经济增长放缓以及加征关税影响下，国内出口压力显著增加，预计欧线海运需求或难有明显改观，叠加季节性影响，预计11月市场货量或将维持低位。
图4：欧元工业产出环比（%）
资料来源：Wind、一德宏观战略部
图5：欧元区ZEW经济景气指数
资料来源：Wind、一德宏观战略部
当前市场交易的主要驱动在于船司提涨运价与弱势基本面之间的博弈，据市场调研了解，每年这个时候船东都会进行调价，但具体落地情况依然需要根据现货市场的供求基本面来决定。一方面，需求弱势不支持涨价，那么船东将再次逐步调降运价满足市场出运需求。另一方面，船东单方面硬性涨价，低货值货物将延缓发运，高附加值货物也会减少出运，为提高船舶装载率，涨价幅度也将不及预期。根据目前市场宣涨情况估算，折合盘面对应区间【2800,3200】。综上分析，目前期现走势形成背离，在基本面没有出现逆转前，一旦实际涨价落地不及预期，预计盘面将对高估部分定价进行修复，策略上可适当关注逢高沽空机会。
图5：主要班轮公司欧洲航线订舱报价
资料来源：船商报价，一德宏观战略部
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