作者：陈通/F3012946、Z0013383/
郑邮飞/F0284348、Z0010566/
任宁/F3015203、Z0013355/
胡欣/F0299540、 Z0012133/
张丽/F3025228、Z0013855/
辅助研究员：麻景峰/F03121716/、陈硕/F03131630/
一德期货能源化工分析师
备受瞩目的美国大选最终以特朗普取胜结束，特朗普上台后将施行的系列对华政策，短期内难免会对中国经济造成一定的冲击，对于我国化工行业，有以下品种可能会受到影响：
特朗普当选美国总统后，对成本端原油价格利多利空因素均存。利空在于特朗普政策主张采取贸易保护主义、加征关税等手段，对全球经济和石油需求前景造成不利影响。支持俄乌冲突缓和和美国原油增产的政策也利空油价。利多在于会加大对以色列支持力度，收紧对伊朗石油制裁，原油和燃料油供应有减少预期。综合而言，多空因素交织，关注特朗普政府政策实施的先后顺序。特朗普当选后对聚酯产业的影响路径有两个，一个是需求端一个是成本端。加征关税短期会抑制纺织品对美国的直接出口，当然我国对美纺织品出口份额已经从2020年17.5%降至当前的15.7%，后期直接出口可能继续降低，但随后我国纺织品可能通过新的贸易流改变以及其他方式（比如跨境电商）实现新的平衡，同时加速我国终端劳动密集型纺织产业外移的步伐。在关税实施前可能会出现一些抢出口的现象出现，总体上在贸易物流重新稳态前略偏空，中长期影响有限。同时特朗普政策导致市场有二次通胀预期，降息周期可能不那么顺畅，会导致强美元，同时叠加我国促出口的意愿，人民币汇率可能会有贬值预期，这对于后期聚酯产业原料PX的进口形成成本上的利多。总体看，特朗普当选后短期偏利空成本原油和需求端，到后期出口形成新的稳态后预计影响有限。中国是纯碱净出口国家，国内玻璃大厂会对美国进口碱有长协合同，每年有少量进口，鉴于中国产能过剩，中国从美国进口碱预期减少，特朗普当选后对中国加征关税，对纯碱进出口影响不大；更多影响是从纯碱-光伏玻璃-组件上有所利空，鉴于国内光伏产业链在全球份额占比大，通过改变贸易流向而满足全球需求，理论上利空有限；浮法玻璃内需为主，制品出口和原片出口到美国可忽略，特朗普当选后对玻璃供需基本没影响；关注美国房屋销售数据改善后对商品情绪或有利多；PVC制品出口到美国占比较大，但PVC制品出口占PVC总需求不大，2018年加征关税后，PVC制品加征的关税基本转移到终端用户；PVC粉出口以东南亚、中东、印度等国家为主，其中印度的反倾销税对中国和美国都加征，特朗普当选后利空原油，或拉低美国PVC成本，出口优势增加，利空国内PVC粉。和PVC有类似，美国也以出口为主，特朗普当选会通过降低成本带来出口优势，偏利空中国烧碱出口。全球需求增加或对PVC和烧碱这种产能增速低的品种，有供需上的利多；整体看，成本和供需影响都不大，短期略倾向于成本下移的利空。特朗普上台后对化工品影响变数增多，其中对聚烯烃来说多空潜在因素均有：利多在于市场对上一次中美贸易摩擦的阴影，首先可能影响中美之间的聚烯烃贸易流向，美国塑料占我国进口量的18%左右，在总表需中占比6.5%左右，美国PP占我国进口量的2%以下。其次是双方之间是否会增加进口关税，2018年中国为了反击美国加征关税的行为，对来源于美国的液化丙烷等产品调整关税，导致中国进口美国丙烷的量断崖式下滑，而2020年中美丙烷贸易陆续恢复，目前看美国货源在中国进口量中的占比已经攀升至50%-60%（2023-2024年进口美国丙烷120-160万吨/月，而2017年美国进口货源占比25%，月均20-25万吨），超过中东货源占比。因此中美之间的关税调整仍是重点关注点。利空在于：其一是原油随着地缘政治的缓解偏空；其二是对需求端偏利空，特朗普政府大概率会为了发展本国制造业而增加进口关税，对于我国出口市场利空。最后再看国内市场，聚烯烃明年计划投产增量比今年更多，尤其是大炼化装置，供应端压力明显。特朗普上台后对于天然橡胶市场将会有以下几点影响：第一在贸易方面可能会继续加征关税或限制出口，但整体影响小于2018年贸易战所带来的影响，我国天然橡胶进出口美国占比不大，但橡胶制品出口至美国仍占比17%左右，相应的关税措施将会短期利空橡胶市场，同时也促进我国加速向消费型主导的国家转变，后续或将出台一系列政策促进国内家电、汽车等的消费，提振市场；第二特朗普的政策或对油价有影响，进而将对合成橡胶市场成本端产生较大的影响，从而间接影响到天然橡胶的价格；第三特朗普对于美联储的货币政策的口头干预等，或将影响美联储的降息周期，中长期看或通胀利多商品，对于橡胶市场也有一定程度的利多。主要关注特朗普政策的节奏以及国内相关领域的政策节奏。基于上次特朗普执政期间中美贸易战的影响，本次特朗普再次当选美国总统，预计对我国出口商品将会产生进一步的利空影响，但我国是甲醇的净进口国，因此贸易战对甲醇的直接影响相对有限，而间接影响则可能会通过两种路径演变。一种是通过影响原油及整体化工品估值进而甲醇，一方面特朗普上任后或缓解俄乌冲突并鼓励美国原油增产，另一方面大幅提高对华关税抑制我国工业品出口量同时减少贸易流通降低船舶燃料的需求，而原油及化工品估值下调势必对甲醇产生带动影响。另一种是通过对伊朗实施更严厉的制裁，使得伊朗不能不在贸易上更加依赖中国，由于我国是伊朗甲醇的第一大出口国，因此不排除伊朗在经济困顿时选择降价销售甲醇的可能，从而降低我国甲醇的进口成本。审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
