投资逻辑
美护：分化加深、盈利承压，龙头+高景气细分赛道延续亮眼
板块整体：1-3Q24化妆品板块营收/归母净利润359/36亿元、同比+5.4%/-2.2%。其中Q1-Q3营收117/136/106亿元、同比+10.6%/+7.2%/-1.9%，归母净利润14.2/15/6.79亿元、同比+21%/+6%/-37.8%，Q3淡季收入降速、盈利承压。
品牌商：内部分化加深，龙头+性价比品牌+重组胶原蛋白细分赛道持续亮眼。1-3Q24化妆品品牌商营收/归母净利润同比+10%/-3.8%，其中Q1-Q3营收同比+14.5%/+12.9%/+0.7%、归母净利润同比+18.3%/+5.9%/-42.3%；Q3内部分化持续加深，珀莱雅/丸美股份/润本股份收入增速超20%、利润增速快于收入增速，水羊股份、贝泰妮、上海家化经营处调整中业绩阶段性亏损。原料商Q3淡季偏淡，生产商/代运营商基本面仍承压、青松股份聚焦降本增效Q2-Q3连续实现扭亏为盈
黄金珠宝：金价高位波动抑制终端动销，Q3收入与利润均承压，品牌商聚焦产品力提升
行业：金价高位波动抑制黄金饰品终端动销、实物黄金消费热情Q3回落。1）价：Q1-Q3上海黄金交易所Au9999收盘价均价同比+16%/+23%/+24%；2）量：据中国黄金协会，1Q24黄金首饰/金条及金币用金消费量同比-3%/+26.77%、2Q24分别同比-52%/+72%、3Q24分别同比-29%/-9%；3）社零：24年逐季走弱，1Q24同比+4.5%，以绝对量推算2Q24/3Q24同比-4%/-7.7%。
板块具体看，1）成长性：3Q24环比继续走弱，营收/归母净利润同比-26%/-34%，调整后（剔除豫园股份、迪阿股份）同比-25%/-33%；2）盈利性：金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现，费用刚性、Q3盈利承压；3）渠道：Q3开店速度有所放缓。
风险提示
医美产品获批进度、单品销售、营销投放效率低预期；终端零售疲软
制作：应用服务部
