就业供需缺口扩大，降息进程预期放缓
主要观点：
1. 美国12月新增非农就业人数录得25.6万人，显著高于预期的16.5万人；12月失业率录得4.1%，与前值和预期值持平；12月平均时薪同比增速录得3.9%，略低于前值的4%，环比与前值持平。
2. 从整体趋势来看，服务业需求仍旧延续强劲态势，销售业新增人数因假期促销或缺乏可持续性，制造业经济活动则相对疲软，与持续低于荣枯线的制造业PMI指标一致。劳动力市场当前需增供减的格局可能导致供需缺口继续扩大。
3. 薪资增速虽整体略微下降但仍具粘性，高景气的细分领域的薪资增速仍维持较高水平，薪资增速的粘性在需求不变的情况下为个人消费提供较强支撑，但或许导致通胀降温进程进一步放缓。
4. 整体超预期的非农就业数据进一步验证了美国经济的韧性，当前失业率和薪资增速逐步趋稳，继续接近美联储官员认为长期可持续的“自然”水平。但在劳动力需求整体维持坚挺且薪资增速保持粘性的情况下，预计通胀压力短期内仍存。近期美联储官员陆续表达对通胀回升的担忧，主要因为经济增速乐观导致消费需求坚挺，进而给予通胀回弹一定的支撑。当前整体经济形势大幅优于预期，2025年美联储或将维持偏鹰的利率观点为主。
正文：
美国12月新增非农就业人数意外大幅提升，录得25.6万人，显著高于预期的16.5万人，并超越过去三个月的滚动平均值。细分项来看，12月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务（+6.9万人）、零售（+4.3万人）、休闲和酒店业（+4.3万人）、及建筑业（+0.8万人）推动。值得留意的是，零售业的大幅反弹很大程度上受感恩节促销活动的影响，因此可能缺乏可持续性，预计下月非农就业数据可能因假期效应消退而回落。整体而言，服务业需求依然强劲，继续主导就业市场，而制造业则表现疲弱。制造业就业在经历上月短暂反弹后再次下滑，与制造业PMI长期低于荣枯线的情况相一致。
就业人数保持上升
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图2 制造业和服务业新增人数分化走扩
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图3 非农新增就业各分项数据
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
失业率在12月意外录得4.1%，低于预期的4.2%，进一步接近美联储所认可的自然失业率水平（4%），这一水平表明劳动力市场已接近充分就业状态，劳动力供给的增长空间有限。12月劳动力参与率录得62.5%，与前值和预期持平。劳动力市场需求方面，11月JOLTS职位空缺数录得809.8万人，大幅高于预期的770万人，前值由774.4万人修正为783.9万人。分行业来看，服务业整体需求在本月仍旧强劲，专业和商业服务、医疗保健、金融活动在过去三个月逐月增长趋势显著。其中，专业和商业服务职业空缺回升可能与人工智能应用软件的需求激增有关，医疗保健缺口持续扩大则是因为美国人口老龄化导致居民对健康保健的需求维持强劲。职位空缺与失业人数的比值小幅上升，表明职位增长快于失业人数的减少，就业市场需求旺盛。当前，美国经济的韧性为消费增长提供有力支撑，进一步推升服务业需求。然而，供需缺口的扩大仍需要更多劳动力供应来弥补，劳动力市场的结构性问题亟待解决。
图4 职位空缺总数上升
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图5 职位空缺与失业人数之比小幅上扬
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图6 职位空缺各分项数据
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
薪资增速方面，12月平均时薪同比增速录得3.9%，略低于前值的4%，环比与前值持平。细分行业来看，商品生产行业中采矿业薪资增速大幅下滑，而制造业则有所上升，商品生产整体情况相比11月环比略微上升。而服务业整体薪资增速则较前值有所下降。其中，私立教育与保健服务、专业和商业服务、金融活动和休闲酒店行业的薪资增速高于服务业薪资增速均值，零售业和运输仓储业则拖累服务业整体表现，服务业整体平均薪资增速与商品生产行业持平。总体来看，需求水平较高的服务业行业薪资增速并没有显著高于相对疲软的制造业，侧面体现供给端议价优势不明显。但随着薪资粘性的预期推动个人消费增长，服务业消费需求仍将维持较高水平，这可能导致服务业供需缺口的持续走扩，预计服务业的薪资增速在未来有较强的支撑。
图7 美国薪资增速分项数据
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图8 整体薪资增速小幅回升
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图9 劳动力供需缺口小幅扩大
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
后市展望：
整体超预期的非农就业数据进一步展现了美国经济的高度韧性。永久性失业占比下降，预示企业总体的裁员意愿不高，侧面反映劳动力市场的接纳程度或有所提升，这与近期初次申请失业金回落一致，但持续申请失业金人数小幅上升，或预示企业招聘的速度有所放缓。当前失业率和薪资增速逐步趋稳，接近美联储官员认为长期可持续的水平，未来经济是否能够在接近自然失业率的情况下维持低通胀，将是市场关注的焦点。在劳动力需求整体维持坚挺且薪资增速保持粘性的情况下，预计通胀压力短期内难以缓解。近期美联储官员陆续表达对通胀回升的担忧，主要因为经济增速乐观导致消费需求坚挺，进而给予通胀回弹一定的支撑。由于整体经济形势大幅优于预期，2025年美联储或将维持偏鹰的利率观点为主。值得注意的是，特朗普移民政策可能进一步加剧劳动力市场供需失衡，尤其是在医疗保健等依赖外劳的行业。若供给端缺口无法有效弥补，薪资增速或将进一步上行，加剧服务业成本压力。综合来看，美国经济的韧性将支持就业市场持续改善，但通胀下降的路径仍面临挑战。展望未来，在就业市场总体维持稳健的情形下，美国通胀的变化将成为市场走势的关键驱动因素。若后续数据显示通胀进一步回升，利率预期走高及利差扩大的背景可能推动美元指数和美债收益率持续走强，从而对美股和贵金属市场构成压力。然而，若通胀数据出现明显转弱，美联储降息预期将再度升温，美元指数和美债收益率或将承压下行，届时美股和贵金属的吸引力有望重新凸显。
图10 永久性失业占比下降
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
图11 初次和持续领取失业金人数呈现一定分化
数据来源：Wind，瑞达期货研究院
作者：研究员 廖宏斌
期货从业资格号F3082507
期货投资咨询从业证书号Z0020723
