【温馨提示】因微信改版，不对公众号星标，可能很久都收不到更新推送。欢迎各位粉丝星标本号。近期，在后35号文时代，市场上不断涌现出转型后的城投首发新增案例，其涵盖了区县级和市级平台。所谓后35号文时代，其实是在化债周期过半的情况下，平台公司开始纷纷申请退出3899名单，而如何退出名单、退出名单需要什么样的条件，其实不同省份的实施措施和政策理解目前看还是有差异的。本文仅结合市场上近期出现的城投首发新增案例，探讨市场机构该从哪些维度解读和思考这些案例背后的抓手。对于如何研判城投首发案例，需要把握如下几个关键词：仅就JYS目前的新增案例来看，一般公共预算收入50亿元并不一定是一个分水岭。即：对于某区县级首发平台，尽管所属区县一般公共预算收入低于50亿元，仍存在首发新增的可能性。因此，在城投产业转型的政策背景下，区域财力作为首发新增的参考指标，其实在被弱化。参考案例：安庆依江产业投资有限公司低碳转型挂钩公司债券首发案例（已上传）、肇庆市高要区高宏产业投资发展有限公司私募债首发案例等。对于产业属性的判断，不同的申报场所目前可能有不同的判断标准，例如，某申报场所对于首发主体的城投属性判断流程：注：发行人母公司涉及隐债，对发行人首发新增不一定有影响；（3）看其收入结构中非政府指派型业务（市场化收入）的收入占比，一般高于50%以下；注：对于所谓的非政府指派型收入其实核查的细节很多，可能要一事一议。当然，对于纯市场化经营、具备一定市场份额的业务、具有市场化现金流入的业务被认定为非政府指派型业务可能性更大。（4）看城建类资产构成情况，例如，代建类资产、政府性应收款占比规模情况等；（6）看万得城投情况；（万得城投也是重要依据，但仅是参考）对于另外一个申报场所的首发主体的城投属性判断流程：参考案例：平度市城市资产运营有限公司首发案例（已上传）；综上，如果首发主体符合上述标准，则会综合考虑区域财力和区域债务压力，如果债务压力较大或财力较弱，有可能被要求增加商业担保。正如上文所分析，研判一个首发成功案例的重要参考因素是其有无外部商业担保，在初次申报阶段可能为发行人自身信用申报，但反馈阶段或封卷前可能会被要求增加商业担保。被要求增加担保的因素比较多，区域财力、自身债务结构、主体评级情况等都是有可能触发外部担保要求的。因此，对于产业转型后准备首发新增的主体，提前沟通好商业担保机构也是必要手段之一。发行人所属的行政级别也是值得关注的，毕竟省级平台与市级平台，总要比区县级平台首发新增的抓手更多。在许多重点省份，目前仍有许多省级平台可以通过发行债券偿还有息债务。就市级平台而言，根据今年4月份的培训内容，仍鼓励市级平台、新平台继续推动产业转型，且同一区域的城投产业转型主体不要超过2家。因此，我们在研究首发案例和研判业务的可行性时，看发行人实际所属的行政级别也是非常关键的。上述4个维度涉及的城投首发新增案例资料，已上传“债市读者的问答社区”，欢迎会员粉丝加入浏览审阅。近期“债市读者的问答社区”常见问题汇总，欢迎加入。
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