10年期国债利率跌破2%简评

财富 2024-12-04 17:06 浙江

背景：10年期国债利率创22年新低

2024年12月2日，银行间市场10年期国债收益率下破2%，刷新历史。其中，“24附息国债11”收益率早盘下行2.7bp报1.998%，对比同期限中债到期收益率，创2002年4月26日以来新低。此后10年期国债收益率继续下探，盘中下行5bp报1.975%，创2002年以来新低。

来源：中国债券信息网。

原因：利率调整兜底条款的引入

11月29日晚间，全国市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，要求银行应在同客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”，并于2024年12月1日起生效。

存款服务协议引入“利率调整兜底条款”，对公不对私，个人储户不受影响。据业内人士分析，原先部分银行为了留住对公客户存款，出现银行与企业签订定期存款协议之前，在协议期内，企业或机构新增存款也按照最先约定存款利率执行。存款服务协议引入“利率调整兜底条款”后，利率传导效率进一步提升，预计对公协定存款利率和对公活期存款成本率将会有明显下降。从银行的角度来看，有利于银行稳定负债成本。但对于此前享受长期存款服务协议的对公客户而言，其收益回报将会降低，这将促使其寻找新的投资标的。简言之，存款的稳定高息优势丧失后，利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现。

利率后续走势分析：短期2%以内运行，中长期未定

2025年的利率走势是升还是降，存在较多分歧。

根据中金固收的研报，就年内和明年债市而言，在经济结构转型、财政温和刺激以及货币政策宽松助力的背景下，债市利率中枢可能进一步下移，明年年底10年期国债收益率或降至1.7%—1.9%。天风固收团队认为需等到中央经济工作会议公告落地再做判断，若公告结果要显著低于预期，同时央行不做干预，10年期国债才会形成稳定低于2.0%的区间表现。而华福固收团队认为，如果明年经济基本面延续2024年趋势运行，政策利率的下调幅度预计在30BP左右，不过2025年财政政策有望进一步加码，届时基本面和经济情绪均可能有所好转，这也会导致债券利率明显上行，甚至可能触碰2.2%左右的高点。

我们认为，债市后续走向主要取决于4点。第一，货币政策方面，可能因为有美联储降息暂停等原因，国内降息的顺畅性可能下降。第二，就国内通胀方面，要看明年政策刺激力度，若力度大的话，通胀尽管不会上来，但有上涨预期，若刺激力度小，那么通缩继续，对债市是利好。第三，看央行的实际操作。目前央行提出了“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，这对债市构成利空。第四，看股债跷跷板效应能否构成。在2025年特朗普关税政策干扰下，股市预计宽幅震荡为主，股市赚钱效应可能不如2024国庆前后，股债跷跷板会存在，但较难把握，可能在3100点左右要看多股市看空债市，而在3400左右要看多债市而看空股市。综上所述，10年期国债利率走势受到特朗普上台后的政策以及国内政策刺激影响较大，短期看，10年期国债利率估计在2%以内运行，对应的债券价格在高位震荡上行为主，而中长期取决于政策。

债券基金：纯债基可能震荡上行，固收+取决于股市

由于我们判断短期的10年期国债利率估计在2%以内运行，对应的债券价格在高位震荡上行为主，故而对应的纯债基（短债基金+长期纯债基）可能也是震荡上行。当然，对应的固收+短期更多的受到股市影响，所以相对不定。至于中长期，还需看中央经济工作会议的政策刺激指引，以及明年1月20日特朗普上台后的关税等政策。

淘基

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