中国版的TSLF要来了。
▲图源：IC Photo
为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行10日决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。
根据《中国人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款。互换便利本质是“以券换券”，不会创造基础货币。
“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF）是金融机构可以凭借手上的有价证券，以此为抵押，向央行换取国债等高流动性资产，卖出后获得的流动性，用于其他资产的买入。
SFISF和TSLF一样，其特点是，既没有增加基础货币供给，又提供了股市流动性，同时还降低了债市风险，然后还能维持住汇率水平。
它第一次被创造出来是2008年3月美联储用来应对次贷危机。TSLF和QE一样，都是美联储发明出来应对金融危机，并且起到良好效果的救市神器。
对此，华创证券首席宏观分析师张瑜指出，过去我国央行的一级交易商仅有中金和中信两家非银机构，因此整体非银的流动性只能通过银行体系投放，而银行能否向非银投放流动性很大程度上受到监管制约。当下央行创设给非银的直达机制，我们理解这意味着央行有了直接向非银投放的渠道。这似乎既可以避免银行机构的资金空转，又可以保证非银流动性的相对充裕。
东部一家公募基金投研人士分析称，“由于通过互换便利获取的资金只能投资股票市场，质押权益类资产获取的高流动性资产无论卖出还是质押融资，最终都使得基础货币从债券市场流出，流入权益市场。整体看，互换便利有助于证券、基金、保险公司及时获取资金进行调仓、增持，给市场带来增量资金，推动股市进一步反弹。”
方正证券首席经济学家芦哲指出，央行新设证券、基金、保险公司互换便利工具，高流动性资产进行出售后能获取现金，且通过这项工具获取的资金只能用于投资股票市场继续进行增持，这部分流动资金一方面可以大幅提振市场的活跃程度，另一方面，新增持的部分能实现再次抵押获取新资金，促进资金的正向循环。今年通过ETF场内成交的战略资金总规模大约为7500亿元，资金或存在使用上限，而新工具疏通了“耐心资本”资金不足的问题，为“央行直接购买ETF”的机制提供了先行的试验田，极大地增强了市场信心。
中金公司认为，互换便利可能导致央行扩表，央行接受非银金融机构资产后，将把央行票据或者国债换给金融机构。此时，如果央行将央行票据换给金融机构，央行扩表、但基础货币不变；如果央行将存量国债换给金融机构，央行不扩表、不增加基础货币。
从国际比较看，类似的证券、基金、保险公司互换便利的工具在国内外已有不少成功经验。比如，美联储曾在2008年金融危机期间推出定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债。
华西证券研报指出，美联储于2008年3月11日推出TSLF后，至2008年5月16日，道琼斯指数、纳斯达克指数分别累计上涨10.62%、16.57%，是2008年美股行情中为数不多的持续反弹区间。
央行行长潘功胜24日在国新办发布会上宣布，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。
采写 | 陈燕青
编辑丨马静欣
