优选平衡与偏债策略组合，低位布局转债增强型基金——固收+基金专题研究

文摘财经 2024-09-29 06:00 上海

摘要

•转债供给规模收缩，需求旺盛：转债在经历了2017年至2023年中旬大幅扩容后规模开始缓慢收缩。而“固收+”基金对可转债的配置市值整体随市场扩容呈上升趋势，2024年中报显示“固收+”基金对于可转债基金的配置市值接近3000亿。

•转债价格：当前可转债平均价格111元（27.4%分位），价格中位数106元（24.5%分位），与2018年历史极端低价95元（平均数）、94元（中位数）较为接近。

•转债估值：当前纯债溢价率7.9%（0.7%分位），转股溢价率73.9%（97.9%分位）。在震荡及下跌行情下，纯债溢价率的低位和转股溢价率的高位会持续存在。转股价值低使得可转债的转股溢价率处于相对高位，高转股溢价率通常意味着转债的债性更强，纯债溢价率较低使得转债具有较强的抗跌属性，转债跌幅会小于正股。当前转债在股市低迷的情况下附加非常低的溢价，整体估值水平较低。

•转债价格变动的主要驱动因素是正股和估值，转债指数与股票指数的趋势性较为相似。转债的大方向跟随正股，由于转债的多重属性，在下跌期间回撤远小于股指，在底部震荡后能够跟随甚至于率先反弹。复盘历史，转债指数2015年、2018年、2022年、2024年在股票指数大幅下行的阶段，可转债指数跌幅相对较小；2019年熊末牛初时涨幅高于指数。

•由于宏观经济及行业景气度低迷影响，当前股票仍然处于底部区间。转债市场更多看赔率，而非看胜率，因每日成交量活跃度不高，右侧交易快速加仓难度较大，所以比较适合基于赔率进行底部布局。今年以来转债各类风格指数价格趋势为：偏债型>平衡型>偏股型。120元以下的偏债型和平衡型转债纯债YTM总体水平较优。

•近年来可转债转股价值减弱，导致可转债纯债价值逐渐增强，风格逐渐趋向于平衡。平衡型和偏债型转债的信用评级主要分布于中高等级，信用风险整体可控。

•本次专题报告的基金筛选逻辑：（1）基础池：约束股票资产注重转债配置——近三年股票资产上限10%，转债资产下限5%；（2）优选池：1、剔除可转债占比大于50%的固收+基金；2、剔除偏股型转债占比过高的基金；3、剔除平衡型策略小于25%的基金；4、剔除转债平均价格大于120元的基金。以可转债平底溢价率作为可转债策略分类占比依据。偏股型（平底溢价率大于20%）、平衡型（-20%<平底溢价率<20%）、偏债型（平底溢价率小于-20%）。随着可转债的转股价值相对于其纯债价值的溢价程度降低，基金对于可转债的策略配置逐渐趋于平衡型和偏债型。（3）精选池：精选可转债历史风格稳定，转债择券能力强的基金。金选池在优选池的基础上选择：1、可转债择券能力较强，过去三年可转债平均择券超额收益为正，择券胜率相对较高的基金。2、基金经理在可转债上有较为丰富的投资经历；3、中报观点相对看好可转债的投资价值。

•（如需以上各层次基金池的具体名单，可联系客户经理获取完整报告）

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzOTU5Nzc1NQ==&mid=2247520599&idx=1&sn=fc50ce8a7ab1eaa186e0582b44989d42

汇成基金

汇成基金成立于2015年7月，经中国证监会批准获得基金销售业务资格，是为专业资管机构提供基金投研交易电子化平台服务的金融科技公司，服务超200家银行理财、保险资管、信托资管、券商资管、公募FOF等行业领先专业资管机构。

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