刘 斌
国联基金
调研时间：2024/7/25 15:30
代表基金：国联添安稳健养老目标一年持有混合（FOF）A（015962.OF）
个人简介：刘斌先生，毕业于北京大学西方经济学专业，研究生、硕士学位，14年证券从业经历，7年资产配置经验。2010年7月至2019年7月任中信证券股份有限公司研究部副总裁、财富管理委员会投资顾问部高级副总裁；2019年9月至2022年12月任建信资本管理有限责任公司资本管理一部业务总监、执行总经理、投资经理；2022年12月至2023年2月任建信基金管理有限责任公司数量投资部高级业务副经理。2023年3月加入国联基金管理有限公司，现任多策略投资部FOF投资负责人，国联添安稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（2023年11月起至今）的基金经理。
关键词：自上而下、宏观择时、中观行业比较、注重回撤控制、追求绝对收益
总结
调研总结
基金经理以自上而下的投资框架为主，通过政策、事件、宏观研究寻找市场预期差，从而进行主动仓位择时和回撤控制以获取长期稳健的绝对收益。
内容
投资目标
国联添安稳健养老FOF计划做成一只回撤相对可控的养老目标风险产品。总体的目标是希望在熊市中能够尽量不亏钱或者少亏钱，牛市中争取能跟上市场，甚至有一定的超越。这样在经历完整牛熊周期后，产品在有机会获取Alpha的同时回撤也相对小，让客户获得比较好的持有体验。
产品定位
产品业绩比较基准是20%股票+80%债券的偏债混合型基金。基金经理在产品设立初期做过基于产品业绩基准的数据回测，从历史数据回测来看，最近10年组合年化收益大概在4%~5%个点，最大回撤为3%~4%。基金经理认为尽管这是一只类偏债混合FOF产品，但从个人以及团队的角度出发还是觉得回撤过大了一点，所以最终定位为一只通过主动管理去控制回撤的绝对收益产品。产品理想的回撤是2%左右。截止到目前，产品最大回撤是0.91%。
投资策略
基金经理的投资理念和框架主要分为三个方面，第一是宏观择时，第二是基金选择，第三是回撤控制，通过这三方面去达成投资目标。首先是宏观择时，投资框架是以预期差为核心的宏观择时体系，基金经理认为做择时或者趋势判断需要有一定的预期差思维。预期差有两点非常重要，第一是从定性的角度，需要有跟主流市场观点相差异的判断。第二是去找趋势，基金经理表示，从股票市场这么多年的表现来看，市场对趋势的反应往往比较迟缓，所以在实践当中更愿意对趋势做一些判断。宏观方面基金经理将因子分为三类：数据、事件、政策，这三类从资产定价的角度来讲，对基本面和估值都会产生影响。在基金运作中，基金经理会基于宏观因子变化对策略观点做持续再检视，必要时修正观点。
资产配置
国联添安稳健养老FOF通过持有不同类型基金进行多资产布局。这只FOF的股票仓位上限是25%，合同约束下限是10%，整体的股票仓位通常在10个点左右，2023年建仓期股票仓位为5%。建仓期后判断市场有比较大的下行压力，将股票有效仓位降到0%，用10%量化中性持仓填补合同约束的10个点权益仓位。
投资复盘
去年10月份以后市场开始大幅下跌，今年一季度下跌过程中FOF的净值是逆势上涨的，这得益于择时策略。今年以来为了应对整个权益市场变化，基金经理升级了以权益为主的资产配置体系，将原有的方法论复制到全球资产中，目前投资范围已经覆盖港股、美股、黄金、原油，形成了多资产的配置体系。国联添安稳健养老FOF2024年上半年积极配置了黄金ETF。
基金筛选
基金筛选方面，基金经理遵循的标准是：策略稳定、知行合一、业绩优良,其中基金经理认为策略稳定是最重要的。在投资过程中，首要追求的是确定性，标的基金的产品策略和风险收益特征要清晰;第二个是知行合一，在调研过程中标的基金经理所讲的策略、投资原则需要和历史业绩、投资过程实现互相验证;第三点是业绩，虽然历史业绩不能代表未来，但是具备未来业绩可持续向好的置信度。在具体做基金选择时，基金经理从收益、风险、绩效、胜率等维度先做初筛，将基础池数量控制在几百只后再结合定性及定量去做研究，定量包括持仓分析、个股集中度、换手率、选股能力、行业轮动能力、交易能力等，在定量层面的深入分析之后再做主观调研，并进行进一步的定性研究，判断基金经理是否知行合一、投资策略和风格是否稳定等等。
基金分类
刘斌以投资于全市场的股票型基金为例，认为全市场基金需要深入到股票投资的底层逻辑中去分类。从价值投资角度出发可以分为盈利性和成长性,基于此可以将基金经理赚钱逻辑分为景气趋势、质量成长、深度价值三个类别。然后，从交易的层面还有两类策略，一类是景气轮动策略，一类是宏观策略，前者偏中观，后者偏自上而下。对于有鲜明行业偏好的基金又会归类到行业基金；从基金弹性角度可以分为低波、高波。
回撤控制
FOF产品的定位是以低风险的偏债混为投资目标，在整个账户管理过程中刘斌通过三道防线去管理回撤。第一个是择时维度，在看空或者偏空的时候坚决降低仓位。第二个是结构维度，刘斌根据市场情况调整基金组合的弹性和策略配比，如果市场偏空则超配Beta暴露比较低的基金；如果对于某个方向比较看好则增加暴露。第三是从风险本身的角度，刘斌根据净值和仓位水平测算组合所能承受的最大跌幅，再进一步做风险层面的把控。
投研团队
团队方面，一共两位基金经理、两位研究员，除刘斌以外的另一位基金经理比较擅长中观行业择时，包括ETF轮动。两位研究员中，一个擅长基金研究，另一个擅长宏观与全球大类资产配置。
