孙 潇
中庚基金
调研时间：2024/11/7 15:30
代表基金：中庚港股通价值股票（017650）
个人简介：孙潇先生，硕士。2018年7月起从事证券研究、投资管理相关工作，曾任北京雪湖银杉投资咨询有限公司投资分析师、雪湖（天津）企业管理咨询有限公司北京分公司投资分析师、上海德淞企业管理咨询有限公司投资经理。2023年5月加入中庚基金管理有限公司，现任公司基金经理，2024年7月起担任中庚港股通价值股票型证券投资基金基金经理。
关键词：自下而上、PB-ROE
总结
调研总结
孙潇依托于中庚基金低估值价值投资策略体系，挖掘港股市场中结构性的投资机会，通过主动的仓位管理，获得更多阿尔法，通过正确的识别风险和承担风险，包括香港市场中特有的风险，获得更好的风险补偿。
市场观点
经历 9 月下旬以来的反弹，港股的估值定价没有原来那么极端，风险溢价从 7、 8 月份历史 80%-90%分位，回落到现在的历史 70%分位附近。从交易层面看，外资低配幅度已经较之前大幅收窄，但本轮港股反弹主要由对冲基金和被动投资基金所主导，资金绝对体量更大的外资多头更关注基本面的实质变化、尚未显著加仓。未来港股可能处于短期震荡的状态，长期需要等待更多经济的信号，更多高频经济数据的验证，才会有进一步的上涨动能。
关注的机会
1.业务成长属性强、需求向好、未来空间较大的医药、智能电动车和互联网股等科技股。互联网：可以分别从需求侧和股东回报两个角度来看。需求端，如电商、本地生活服务和游戏公司，将直接受益于经济政策出台后内需企稳。这些互联网公司随着自身盈利和现金流的改善，将拓展新业务的资金拿去给股东分红回购，因此被视为高股息标的。平台型公司：竞争壁垒大幅加强。在经历资本扩张和泡沫，整个行业竞争收缩后，公司的现金流和利润均已被改善。前期已经建立起深厚壁垒的公司，其优势在这个过程中被加强。医药：我们的组合中重仓持有的是一些既有传统管线提供稳定现金流，又有创新药业务作为未来盈利增长点的医药公司。医药股的核心逻辑主要围绕稳定的需求和出海两点展开，且现金流稳定的企业能够为其未来的成长提供很好的弹性。智能电动车：可视为先进生产力的代表和新质生产力的重要组成部分。港股上市的智能电动车企在加速出海的过程中积极与海外销售渠道公司合作，加速海外市场布局。此外，这些车企还依靠完整的产业链建立起成本优势，叠加不断提升的渗透率和补贴政策的出台，未来的实际需求有望提振。2.供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括有色金属、房地产等。3.自下而上挖掘风险溢价较高的投资标的：消费品（出海优势较高）、香港本地股、广义制造业细分龙头公司。
内容
调研总结
依赖于PB-ROE模型自下而上的选股，以ROE的不确定性为研究核心。由此，我们的交易和选股核心，依然是以不确定性定价为研究的重点。3.资产配置方面，我们也十分关注风险补偿，也就是风险溢价。决定风险溢价的因素众多，目前因中美地缘政治冲突及外资回流，港股整体风险溢价已处于较高水平。因此，我们希望基于风险溢价来制定整体资产配置策略，运用统一的口径去衡量不同类型的资产，如港股、A股以及不同的行业类别的资产，基于不确定性定价体系进行比较，选择最符合我们风险收益特征的资产，是资产配置的出发点。
