刘 晟
中庚基金
调研时间：2024/11/7 15:30
代表基金：中庚价值领航混合（006551）
个人简介：刘晟先生，中国籍，博士研究生、博士，多年证券从业年限，已取得基金从业资格。2015年7月起从事证券投资研究相关工作，曾任太平资产管理有限公司研究部研究员、汇丰晋信基金管理有限公司投资部研究员。2018年7月加入中庚基金管理有限公司， 2024年5月起担任中庚价值领航混合型基金基金经理.
关键词：PB-ROE、自上而下&自下而上、周期
总结
调研总结
刘晟以中庚基金的价值策略体系和投研流程为背景，寻找低估值的价值投资策略，在仓位较高情况下，积极争取较低的回撤与波动。
市场观点
对于未来政策的节奏、力度与效果，我们相较于市场很难存在认知优势，但确定的是这一轮政策转向的根源是顶层设计更清晰地看到了全社会的经济压力，未来希望打破并走出通缩螺旋， 避免出现更大的风险。这个大方向的认知为我们提供了公司研究过程中基本面假设的基准，便于我们进行自下而上的研究。
调仓思路
增加消费敞口配置，包括食品饮料、互联网。过去几年消费行业疲软，并不是由于居民资产负债表出现恶化，而是来源于预期的下降。过去处于估值高位的消费品公司，目前的估值处于有吸引力的位置，如白酒龙头公司。我们认为在政策转向、打破通缩的背景下，只要居民消费回归到正常水位，我们就有机会在众多消费业态中寻找到有阿尔法的公司。如港股互联网公司，这些公司本身的竞争格局较好，如果消费能够企稳修复，这些公司都将产生不错的业绩表现。此外，我们认为更大的机会隐藏在细分消费领域中并不知名的公司，这也是我们未来寻找阿尔法的方向。
内容
投资框架
以价值策略为基础，不确定性定价为核心，风险管理为基石。去追求超额收益、风险控制和有一个适应市场的进化能力。首先，自下而上来看，基于PB-ROE的自下而上选股，我们会关注以ROE的不确定性为研究核心。其次自上而下，会是一个基于风险溢价的资产配置策略，关注的是权益资产的风险补偿。第三，会构建一个立体的风险管理系统，包括风险识别、风险定价和组合管理。
能力圈
资源品：1.中期供给端约束刚性，基本金属总体呈现出资源约束紧、产能弹性弱、价格易涨难跌等特征，导致价格中枢继续抬升。2.需求端有机会迎来新旧、中外共振：此前从结构上看， 资源股的新兴需求增速很好的支撑了传统需求的下滑，海外需求也拉动了全球供需平衡的紧张，在中国政策转向，海外软着陆可能性增强的背景下，商品价格存在进一步上涨的空间，二次通胀的概率正在提升。3.部分公司存量资产价值高且仍有较好的增量预期，龙头公司或一体化公司兼具较好的成长性和潜在分红能力，估值定价仍较低，对应预期回报水平较高。
地产：此前通缩螺旋的背景下，尽管我们已经在地产板块中优选一定能活下来的低估值央国企，但仍然承担了较大的下跌，未来只要打破通缩预期，达到“止跌回稳”的政策目标，在相对保守的假设下，相关公司由于其低估值就具有较好的性价比。
