嘉实创业板50ETF投资价值分析
国际国内新形势下，新质生产力是未来市场的长期主线，创业板定位“三创四新”，汇聚优质龙头创新企业。创业板50指数在基本面、弹性、估值等方面相对同类指数均具有比较优势，助力投资者一键把握牛市机遇。嘉实创业板50ETF（代码：159373）于2025年1月6日至2025年1月17日发售，较低的管理费率有助于提升持有人回报。
本轮牛市的核心主线之一是科技创新。历次牛市行情中，创业板指数的反弹幅度均较大，代表新质生产力和科技创新的创业板可以成为投资者把握本轮牛市行情的主阵地。
经济转型背景下，新质生产力是未来长期主线和主阵地。随着投资回报率下降和人口红利的淡去，科技创新成为下一步经济发展的重要战略方向。唯有科技水平上一个台阶或取得重大突破，国民经济才能重新激发活力。新质生产力是符合新发展理念的先进生产力质态。发展新质生产力的重点是要对现有产业升级的基础上实现关键技术的突破，从而与数字经济全面融合。国家支持新质生产力快速发展，加速经济新旧动能转换。
创业板定位“三创四新”，汇聚优质龙头创新企业。创业板定位“三创四新”，汇聚战略性新兴产业和创新企业。2020年以来创业板IPO企业中，战略性新兴产业IPO企业数量和募资规模占比均超过90%。
创业板50指数汇聚优质龙头创新企业，行业、市值、个股集中度高。创业板50与沪深300相比，在新能源、医药、TMT、金融科技等板块的权重明显更高。从中信二级行业看，科创50主要集中于半导体行业，而创业板50和创业板指的二级行业分布相对更为均衡，主要集中在新能源动力系统、其他医药医疗、电气设备、TMT等相关领域，创业板50的行业分布相较创业板指更为集中一些。另外，创业板50相对创业板指和科创50更偏大市值。
盈利能力和成长性均较为突出。从盈利能力来看，创业板50的ROE和ROA均显著高于创业板指、科创50和其他宽基，净利率和毛利率同样大幅领先其他指数。从成长性来看，创业板50的归母净利润同比增速和营收增速大幅领先其他指数。另外，创业板50的资产负债率不到60%，低于沪深300等宽基。
创业板50中长期业绩表现优异，牛市行情涨幅领先。中长期来看，2019年以来创业板50区间回报为121%，显著高于同类指数。短期看，今年以来创业板50回报为27%，跑赢创业板指、创业板综、沪深300等。从弹性来看，创业板50在历次的牛市或反弹行情中，上涨幅度基本均较领先。
创业板50估值相对创业板指和科创50等同类指数相对更低。截至2024年12月18日，创业板50市盈率为31.58，相对创业板指和科创50更低。另外，从时序上看，创业板50的估值分位数为31%，处于合理水平。
嘉实创业板50ETF（基金代码：159373，场内简称：创业板50ETF嘉实）于2025年1月6日至2025年1月17日发售，拟任基金经理张超梁。嘉实创业板50ETF的管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，大幅低于同类平均水平（分别为0.46%和0.09%），可以为持有人增厚收益。嘉实创业板50ETF拟任基金经理张超梁先生，投资管理经验较为丰富，当前在管7只产品，管理规模超130亿元。
*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩。
经济转型升级背景下，新质生产力是长期主线
1、本轮牛市的核心主线之一是新质生产力和科技创新
由于整体市场估值处于较低区间，海外存在宽松预期，叠加国内密集利好政策出台，近期A股市场迎来一波强势的反弹行情。截至2024年12月18日，沪深300、万得全A涨幅分别达24.31%、33.29%，创业板50、科创50等成长性板块涨幅更是将近50%。本轮行情的特点可以概括为六个字：速度快、涨幅大。因此，把握正确的入场时机以及选择合适的标的尤为重要。
对于第一个问题，把握正确的入场时机，可以参考我们之前有关市场择时的报告，如《引入宏观维度的改进DTW算法在择时策略上的应用》、《基于鳄鱼线的指数择时及轮动策略》等，这些策略不仅在样本内的回测表现较为优异，在样本外的持续跟踪下也有非常亮眼的成绩（本轮反弹也提前发出了看多信号）。
对于第二个问题，在牛市（或反弹）中如何选取合适的标的呢？这个问题也可以通俗点称为：本轮牛市旗手是什么？从历史来看，由于基本面环境、产业政策、估值水平等因素作用，不同市场环境下的牛市旗手也有所不同。例如，90年代改革开放背景下，轻工制造、家电等迎来了一波上涨；2005-2007年的大牛市中，受益于全球经济繁荣特别是中国基础设施建设的需求增加，以及中国银行业改革和国有银行上市，周期和金融板块成为牛市旗手；2014-2015年的牛市中，随着两融业务的快速发展和互联网+概念的形成，券商、互联网、创业板领涨；2019-2021年的结构性牛市中，在中美贸易摩擦、疫情、全球绿色转型趋势等共同影响下，科技、医药、新能源等板块分别演绎，轮番扮演旗手角色。
那么，本轮行情的旗手又是什么呢？我们认为，是以新质生产力为代表的高新技术产业，即新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业。如果简单从历次市场反弹的指数涨幅来看，2020年以来，在6次较为显著且持续的上涨行情中，以创业板50、科创50、创业板指为代表的科技板块涨幅基本都超过了上证50、沪深300、中证500等宽基指数，尤其是创业板50指数在历次牛市中基本都处于领涨地位。接下来，我们继续从宏观经济和基本面角度进一步剖析。
2、经济转型背景下，新质生产力是未来长期主线和主阵地
经济转型背景下，科技创新势在必行，发展新质生产力是必然要求。进入21世纪第二个十年，我国经济增长进入新常态，GDP增速逐渐从之前约10%的高位回落到10%以内，近两年来接近5%的水平。我们可以结合经典的柯布-道格拉斯生产函数来分析以上变化和背后的原因：Y=A∙K^α∙L^(1-α)，其中Y是总产出，K代表资本存量，L代表劳动力，α代表资本在生产过程中的贡献份额，A代表全要素生产率，反映技术进步等因素。
GDP可以看作是Y的替代，根据生产函数，GDP的增长源于三个主要因素：资本积累、劳动力增加和技术进步（即全要素生产率A的提高）。ROIC衡量的是企业从资本中获得的税后收益比例，影响的是资本的使用效率。从图中我们可以看出，中国一直以来重视投资和资本积累（2010年的四万亿计划和政府长期以来的基础设施建设投资），但是资本的使用效率ROIC（这里我们选取A股上市公司的ROIC作为替代）从2010年后却开始呈现下行趋势，说明以投资来拉动经济的边际效应正在递减。另外，改革开放以来，中国能够很快从“一穷二白”转变为拥有完整供应链体系的制造业大国的一个重要原因是拥有丰富的劳动力资源，而近年来人口红利的比较优势也在逐渐淡去。2012年以来，中国出生人口增长率一直呈现下行趋势，叠加用工成本的增加，中国的劳动力优势也受到周边一些发展中国家的威胁。近年来，我们不乏听到一些海外和国内制造业企业将工厂从国内迁至甚至直接在东南亚设厂的例子。
因此，在生产函数中的两个基本要素——资本和劳动力的边际产出递减的情况下，唯有增加全要素生产率A也即科技进步，才能进一步激发经济活力。回望发达国家经济发展历史，基本上也都伴随着资本回报率和劳动力下滑的周期，但是往往都通过不同的途径实现了技术进步和经济的重新起飞。中国在当今全球竞争格局下，如若要保持竞争力，越过中等收入陷阱，成为中高收入国家，必须在科技创新方面有所突破，这也是政府一直以来努力在做的。
"新质生产力"的概念于2023年9月被首次提出,新质生产力是符合新发展理念的先进生产力质态。相较于传统生产力而言，新质生产力可以帮助社会过渡至全新的社会发展之中，通过以新技术深化应用为驱动力，以新产业、新业态及新模式快速涌现为重要标志，从而构建出崭新的社会生产逻辑和全新社会制度体系下的生产力。新质生产力的发展方向，包括了新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等战略性产业。
发展新质生产力的重点是要对现有产业升级的基础上实现关键技术的突破，从而与数字经济全面融合。首先，对于现有重要产业，尽可能将其进行整合升级，并不断对生产技术进行升级改造，最终使传统产业走向高端化和智能化。对于高端芯片、工业软件方面要持续加强资本投入和前沿技术研发，举全国之力实现关键技术突破，从而为发展未来新兴产业做铺垫。在新兴产业初具规模之后，利用人工智能、量子技术等进一步拓展生产和制造边界，全面提升资源配置效率和产品质量，最终在国际竞争力方面拔得头筹。
国家支持新质生产力快速发展，加速经济新旧动能转换。我国战略性新兴产业占GDP比重从2014年的7.6%上升至2022年的13%以上；根据“十四五规划”，预计2025年我国战略性新兴行业占GDP比重将上升至17%。从工业生产来看，高技术制造业占工业增加值比重从2012年的9.4%逐渐上升至2022年的15.5%，生产结构逐渐向高附加值环节升级。
新质生产力的核心在于大幅度提升要素效率和全要素生产率，动力在于创新，载体在于产业。它不仅对于国内实现高质量发展具有重大意义，也对世界经济的可持续发展具有重要影响。新质生产力强调通过科技创新来引领现代化产业体系建设，改造传统产业，培育壮大新兴产业，并前瞻性地发展未来产业，以加速构建现代化经济体系。
3、创业板定位“三创四新”，汇聚优质龙头创新企业
创业板定位“三创四新”。2020年《创业板改革并试点注册制总体实施方案》以来，持续完善创业板“三创四新”(创新、创造、创意和新技术、新产业、新业态、新模式)相关配套制度，以更好地服务于创新驱动发展战略，吸引更多优质创新创业企业到创业板发行上市。
创业板汇聚战略性新兴产业和创新企业。2020年以来创业板IPO企业599只，募集资金5577亿元；其中，属于战略性新兴产业的上市公司558只，募集资金5173亿元，战略性新兴产业IPO企业数量和募资规模占比均超过90%。
一键布局新质生产力的较佳投资工具——创业板50投资价值分析
1. 创业板50指数基本信息
上一章分析了新质生产力和创新产业的投资价值，下面具体来看具有代表性的相关投资标的。创业板50指数从创业板指数的100只样本股中，选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股。创业板50指数侧重样本股流动性、市值集中度和资产配置效率，样本股公司集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具。
创业板50以创业板指的100只成份股作为样本池，选取最近 6 个月的日均成交金额排名靠前的50只上市公司作为创业板50指数的成份股，并采用流通市值加权。行业层面，剔除了主营业务不符合创业板特征的上市公司（例如温氏股份、金龙鱼等），确保创业板50指数具备更强的科技特性。
2.汇聚优质龙头创新企业，行业、市值、个股集中度高
与传统宽基指数对比，创业板50指数成分股集中分布于新能源、医药、TMT等行业。从中信一级行业来看，创业板50指数与沪深300等传统宽基指数相比，在新能源、医药、TMT、金融科技等板块的权重明显更高，且在有色、石油石化、电力、交运、煤炭、钢铁、房地产等周期及传统领域并无公司分布。
由于创业板和科创系列指数在中信一级行业的分布较为接近，下面从中信二级行业的角度来考察创业板50、创业板指和科创50指数的行业分布区别。从中信二级行业看，科创50主要集中于半导体行业，而创业板50和创业板指的二级行业分布相对更为均衡，主要集中在新能源动力系统、其他医药医疗、电气设备、TMT等相关领域，创业板50的行业分布相较创业板指更为集中一些。
创业板50相对创业板指和科创50更偏大市值。从权重来看，创业板50相对创业板指在千亿以上市值企业的比重更高，超过六成。可见，创业板50是一个偏大市值风格的指数。
前十大成分股集中度高，且与创业板指高度重合，剔除非创新产业股票。从前十大成分股来看，三个指数的成分股集中度都达到了50%以上，但是创业板50的集中度达到66%，且其中有9只股票与创业板指重合，剔除了主营业务不符合创新产业特征的公司，如温氏股份。
3.基本面表现优异，兼具较佳的盈利性和成长性
创业板50在盈利能力和成长性上均大幅领先其他指数。从盈利能力来看，截至2023年底，创业板50的ROE和ROA分别为16.68%、7.05%，均显著高于创业板指、科创50和其他宽基；净利率和毛利率分别为13.20%、27.94%，同样大幅领先其他指数。从成长性来看，创业板50的归母净利润同比增速达13.03%，营收增速达17.30%，大幅领先其他指数。另外，创业板50的资产负债率不到60%，低于沪深300等宽基。综上，创业板50相对于同类指数（创业板指、科创50）和其他宽基指数在基本面情况上均较为领先，兼具较佳的盈利能力和成长性。
4.中长期业绩表现优异，牛市行情上涨幅度领先
创业板50中长期业绩表现优异，牛市行情涨幅领先。从中长期业绩来看，2019年以来创业板50的区间回报为121%，显著高于同类指数涨幅，创业板指、创业板综、科创50的同期涨幅分别为76%、92%、-2%，同样也大幅跑赢普通宽基指数，如沪深300和上证指数。短期来看，今年以来创业板50的回报为27%，跑赢创业板指（19%）、创业板综（16%）、沪深300（16%）等。
另外，从弹性来看，第一章第一节中图2可以看出，创业板50在历次的牛市或反弹行情中，上涨幅度基本均较领先，相对创业板指、科创50等同类指数涨幅更大。
5.创业板50的估值绝对水平和相对水平并不高
创业板50估值相对创业板指和科创50等同类指数相对更低。截至2024年12月18日，创业板50的市盈率为31.58，相对创业板指（34.12）和科创50（83.31）显著更低，在性价比方面更为突出。另外，从时序上来看，经历了9月底的一波快速上涨后，科创50的市盈率历史分位值已经达到了94%的历史高位，而创业板50的估值分位数仍为31%，依然处于合理偏低的位置。
嘉实创业板50ETF产品信息及优势
1.产品费率低于同类平均，增厚持有人收益
嘉实创业板50ETF（基金代码：159373，场内简称：创业板50ETF嘉实）跟踪创业板50指数，于2025年1月6日至2025年1月17日发售，拟任基金经理张超梁。基金紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，在正常市场情况下，基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。另外，嘉实创业板50ETF的管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，大幅低于同类平均水平（分别为0.46%和0.09%），可以为持有人增厚收益。
2.指数产品线以宽基为主，基金经理管理经验丰富
嘉实基金成立于1999年3月，国内最早成立的十家基金管理公司之一。根据嘉实基金官网，嘉实基金管理资产总规模超过15700亿元，整体投研团队人员超300人，在Willis Towers Watson发布的2023年度全球资管500强中嘉实基金排名第85位，在中国资管公司中排名第2位。截至2024年12月18日，嘉实基金的公募管理规模过万亿（除ETF以外的基金规模统计截至2024Q3，ETF规模截至2024年12月18日，不包括ETF联接基金，后同） ，其中A股被动权益基金规模近三年增长速度较快，当前近2500亿元，其中主要由ETF增长份额贡献。
嘉实基金指数产品以宽基为主，跨境、行业主题产品亦有布局。从非货ETF管理规模口径看，嘉实当前近2400亿元。从ETF产品布局情况来看，嘉实以宽基ETF为主，数量虽然不多（10只），但是总规模达1836亿元，占比达到77%。另外，行业主题、跨境、商品等也有较多布局。
嘉实创业板50ETF拟任基金经理张超梁先生，硕士研究生，曾任国金基金管理有限公司量化分析师助理、量化分析师、投资经理、基金经理助理，华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理，方正富邦基金管理有限公司指数投资部基金经理。2022年3月加入嘉实基金管理有限公司，任SmartBeta和指数投资部投资经理。截至2024年12月18日，在管7只产品，管理规模超过130亿元（不包括ETF联接基金）。
重要申明
风险提示
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本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
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