景顺长城中证沪港深红利成长低波动投资价值分析
在全球投资回报率下降，权益市场持续震荡，政府鼓励支持企业分红的背景下，拥有确定性的现金牛资产得到了市场投资者的广泛关注。景顺长城中证沪港深红利成长低波动多维度优选红利资产，近年来表现亮眼，值得投资者关注。
近年来，在监管层的政策引导背景下，上市公司现金分红意愿及积极性不断提升。稳定的股息支付对于增加投资回报、促进投资理念的协调发展、推动市场健康增长、减少企业闲置资金、提高资产利用效率，并引导企业专注于核心业务方面具有积极作用。
红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。
港股上市公司的低估值属性带来更高股息率。AH股溢价长期处于较高水平，港股相对估值折价明显，而目前溢价率仍处于2010年以来的较高水平，港股红利具有不错的安全边际。
中证沪港深红利成长低波动指数从内地市场证券以及符合港股通条件的香港市场证券中选取100只连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的证券作为指数样本，采用预期股息率加权，以反映内地与香港市场连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司证券的整体表现。
指数特色：1）港股上市公司的低估值属性，使港股相比A股股息率更高。2）指数从分红、成长性、波动性等多维度进行股票特征刻画，使指数具备较强盈利、分红能力，同时展现进成长潜力。
指数表现：近三年，沪港深红利成长低波动指数具有较为出色的收益特征，优于主流宽基指数。指数年化收益为7.87%，年化波动率和Sharpe比率分别为15.22%和0.52，与主流宽基指数相比，承担较低风险并获得较高收益，凸显其收益的相对稳定性。
景顺长城中证沪港深红利成长低波动（A:007751.OF，C:007760.OF）是景顺长城基金2019年9月6日成立的被动指数型基金。该基金的基金经理为曾理先生，2014年加入景顺长城基金管理有限公司，具有丰富的产品管理经验。
*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩。
多重因素共振下的红利低波风格投资
1、分红政策逐步落地，公司分红积极性显著提高
今年3月，证监会发布“两强两严”新政，形成一系列举措提高上市公司质量，进一步强化全链条各环节监管。其中，在促进分红方面，证监会将采取针对性举措，加强对分红的约束。对于连续多年不分红或分红比例偏低的公司，在前期强制信息披露、限制控股股东减持等措施的基础上，进一步加强约束，综合其他指标，对一些不分红的公司实施ST风险警示，向投资者充分提示风险。还将推动有条件的公司一年多次分红。
11月，证监会发文鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。
近日，中国结算发布《关于对沪、深市场A股分红派息手续费实施优惠措施的通知》：自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元的部分予以免收。
在不断的分红政策支持鼓励之下，上市公司越来越有意愿且积极的进行分红。仅2024/12/23-2024/12/30一周时间，就有22家上市公司发布了分红预案，再次提升了市场对红利资产的关注度。
2、长债利率下行，红利配置性价比提升
股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。我们认为红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。
3、港股上市公司的低估值属性带来更高股息率
股息率实质上是现金分红比例（D/E）与市盈率（P/E）的比值，相同现金分红比例的条件下，市盈率越低则股息率更高。因此高股息考量的不仅是股利支付能力，还有公司的估值水平。港股相对较弱的流动性环境、更高的交易费用以及更完善的做空机制等因素，都使得港股的估值偏低，从而带来更高股息率。
下图我们画出了2010年以来AH股溢价走势。可以看到AH股溢价长期处于较高水平，港股相对估值折价明显，而目前溢价率仍处于2010年以来的较高水平，港股红利具有不错的安全边际。
此外，内地投资者通过港股通进行投资而获取的分红需要缴纳股息红利税，该红利税缴纳比例高于香港账户投资者，造成内地投资者交易成本升高的同时也不利于港股流动性改善。在今年两会期间，香港证监会主席雷添良提出建议，希望降低港股通个人投资者的股息红利税收，并放宽港股通内地投资者的准入门槛。
若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股、尤其是高股息资产的投资热情，提升高股息H股估值水平。
4、行稳致远，红利、低波相辅相成
股票波动率与未来收益率呈显著的负相关关系，学术界称之为低波异象。我们发现，在红利风格股票池中，这样的异象也是显著存在的。
我们发现，在中证红利成分股中，波动率因子（过去250个交易日日收益的波动率）表现优异，IC均值-6.74%，t值为-3.26，较为显著，且从下图我们可以看到在不同的历史阶段该因子的整体表现较为稳定。
基于低波因子在红利股中的有效性，我们看到不少风格策略指数将红利与低波结合到了一起，我们在下表中对几个常见的红利低波指数简单做了对比。
中证沪港深红利成长低波动（931157.CSI）投资价值分析
1. 指数简介
中证沪港深红利成长低波动指数从内地市场证券以及符合港股通条件的香港市场证券中选取100只连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的证券作为指数样本，采用预期股息率加权，以反映内地与香港市场连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征上市公司证券的整体表现。
指数编制规则：中证沪港深红利成长低波动指数的样本空间由中证全指指数样本空间与中证港股通综合指数样本组成。在样本空间内，经过6个步骤的层层精选确定成分股：
1） 流动性筛选：对样本空间中的内地市场证券，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名靠后 20%的证券；对样本空间中的香港市场证券，剔除过去一年 日均成交金额不足 3000 万港元的证券；
2） 分红筛选：选取过去三年连续进行现金分红的证券；
3） 基本面剔除：剔除过去三年净利润变化为负且过去一年PE（TTM）为负的证券；
4） 预期股息筛选：按照预期股息率降序排列，选取排名前60%的证券
5） 成长性精选：按照 ROE 增速波动率以及过去四个财务季度 ROE 的环比增速分别升序和降序排列，选取排名靠前 60%的证券，其中 ROE 增速波动率的计算公式如下：
6） 低波终选：按照过去一年日收益率的标准差升序排列，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本；若同一家公司的内地市场证券和香港市场证券同时入选，则优先选取预期股息率较高的证券。
可以看到，与前一节中我们介绍的几个常见红利低波指数存在些许不同，中证沪港深红利成长低波动指数在进行 成分股筛选时有以下特色：
三市掘金：指数涵盖了两地三个市场，提供了更广阔的选股空间；同时，前面我们提到港股市场股票由于较低的估值，往往能够具有更高的股息率，进一步提高了指数收益表现。
避免低估值陷阱：在团队之前的研究《多视角解读红利投资》中，我们论述了单一的使用股息率或者分红金额作为选股的依据容易导致陷入低估值陷阱中，即忽视了投资者对公司当前较低的估值来源于公司时序上盈利能力的衰退。
指数编制方法中不仅剔除过去三年净利润变化为负且过去一年PE（TTM）为负的公司，而且针对公司ROE的环比增速及其稳定性也提出了要求。这样做可以较好的避免陷入低估值陷阱中。
下图我们可以看到，2021/6/31房地产指数股息率为3.12%，2020/12/31房地产指数股息率为3.69%，均高于2020/6/30时的指数股息率。但是由于当时地产行业基本面的恶化，中证沪港深红利成长低波动指数在房地产行业的比重从14%下降到9.7%，到了2021/6/30则进一步下降到了2.75%，减弱了指数同期受到地产行业波动的影响。
低波属性：在上一节中，我们提到在高股息的股票池中，低波动因子的有效性较强。中证沪港深红利成长低波动指数在指数编制中也同样加入了考量股价波动性的波动性因子。此外，指数还针对ROE增速的波动率进行了筛选，筛选出ROE环比增速波动率较低的股票。
综上所述，指数在沪港深三地股票中优选出股息率较高、成长性较好、波动性较小的股票，从多维度对股票特征进行刻画进行选股。
2. 成分股市值及行业分布
从成分股的市值分布来看，指数成分股数量分布较为均衡：100-200亿、200-500亿和大于1000亿三个组均有约25只股票。但从权重上看，指数整体倾向大市值。市值在1000亿元以上的股票占比最高，权重达到接近40%；其次是市值处于100-200亿以及200-500亿的成分股，分别约占权重20%。
从指数的行业分布来看，指数在银行业的比重较大，权重占比接近50%，其次为医药、电力及公用事业，他们的比重也超过了5%。
从指数的前十大重仓股来看，有8只股票是银行业，其他两只分别是医药和通信。由于指数采取股息率加权的方式，指数前十大重仓股权重占比仅为27%，集中度相对较低。
3. 指数近三年表现优异
近三年，沪港深红利成长低波动指数具有较为出色的收益特征，优于主流宽基指数。具体而言，沪港深红利成长低波动指数年化收益为7.87%，高于沪深300（-8.03%）、中证500（-8.70%）和中证1000（-10.47%）。此外，沪港深红利成长低波动指数的年化波动率和Sharpe比率分别为15.22%和0.52，与主流宽基指数相比，承担较低风险并获得较高收益，凸显其收益的相对稳定性。
4. 高股息与高成长兼具
在前文对指数的编制方案中我们提到，沪港深红利成长低波动指数在成分股筛选中不仅有对公司分红水平、股价波动性的要求，更是加入了对公司业绩成长性的考量。因此，我们发现指数不仅具有较高的股息率水平，同时还具有较为稳定、优异的成长性，可谓是高股息与高成长兼具。
下表我们列出了各年度（2024年截止三季度）沪港深红利成长低波动指数与沪深300指数、常见红利指数的主营业务增长率以及净利润增长率（整体法计算）。可以看到，无论是主营业务增长率，还是净利润增长率，沪港深红利成长低波动指数每年均取得了正增长，具有较为优异的稳定性。
产品介绍
1. 产品信息
景顺长城中证沪港深红利成长低波动（A:007751.OF，C:007760.OF）是景顺长城基金2019年9月6日成立的被动指数型基金，该基金的基金经理为曾理先生。
该基金的标的指数为中证沪港深红利成长低波动指数（931157.CSI）。基金投资于标的指数成份券和备选成份券的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。
该基金的管理费率为0.5%，托管费率为0.15%。景顺长城中证沪港深红利成长低波动E（021735.OF）申购满7日后免收赎回费。
2. 资深基金经理掌舵
基金经理曾理先生，硕士。曾任腾讯计算机系统有限公司信息安全部产品策略岗。2014年8月加入景顺长城基金担任量化及指数投资部量化程序员，自2018年10月起担任量化及指数投资部基金经理。曾理先生当前在管基金4只，总规模21.74亿元。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
刘 凯 SAC职业证书编号：S1090524120001
杨 航 SAC职业证书编号：S1090523010004
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