『市场最新观察』
从周度市场走势和情绪上来看，本周市场整体下跌，消费和稳定风格回撤相对较大。具体来看，万得全A指数下跌约0.97%，上证50、沪深300、中证1000指数分别下跌约0.90%、1.06%、1.42%，国证成长、价值指数分别下跌约1.23%、1.44%。交易情绪上，量能情绪指标本周维持负值，结构上没有明显占优的风格。
从当前情况来看，A股的PB估值5年分位数已经下行至14.14%，中期视角下毫无疑问具有明显的配置价值。虽然2024年12月CPI和PPI同比增速并未超预期，且没有呈现明显的修复趋势，但是当前A股估值分位数已经较前期回落较多，处于相对偏低的位置。从历史数据统计上来看，偏低估值信号触发后（5年分位数40%以下），未来1年A股市场的预期收益率（12%）和胜率（70%）都较高。
不过近期情绪面和流动性指标均继续弱化，短期或仍需保持谨慎。一方面Beta离散度虽然已经回归至中性区间，但量能指标却显著回调。本周全A日度成交额约为1.14万亿元，为2024年9月底以来最低水平，是导致近期市场持续呈现震荡走势的核心影响因素之一；另一方面，虽然宽货币预期已经在债市充分反应，但汇率、两融数据短期均未改善。先是在岸人民币兑美元汇率突破7.3的关键点位，再是本周沪深两市日均净融资额转负，为2024年9月底以来首次，边际流动性的减弱也是短期市场波动加大的原因之一。
『择时观点』
对中长期投资者来讲，本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为23.58%、14.14%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.41%、22.74%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。
短期择时：本周末短期量化择时信号维持偏谨慎配置。结构上，估值面继续乐观信号，基本面、情绪面偏谨慎，流动性为中性。
风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，成长价值风格短期从上周的均衡转向价值。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长0%、小盘价值25%、大盘成长25%、大盘价值50%。
风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
1.1 A股市场趋势和交易情绪观察
从周度市场走势和情绪上来看，本周市场整体下跌，消费和稳定风格回撤相对较大。具体来看，万得全A指数下跌约0.97%，上证50、沪深300、中证1000指数分别下跌约0.90%、1.06%、1.42%，国证成长、价值指数分别下跌约1.23%、1.44%。交易情绪上，量能情绪指标本周维持负值，结构上没有明显占优的风格。![]()
从PB估值角度来看，当前A股中长期配置价值再度提升。本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为23.58%、14.14%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为24.41%、22.74%，整体估值水平已经再度回落至偏低区间。从PE估值角度来看，近两周市场PE中位数回落较为明显，已经从偏高区间回落至偏低区间，但距离底部仍有一定距离。本周A股整体PE估值中位数3年和5年分位数分别为47.31%、31.01%，中证800指数PE估值中位数3年和5年分位数分别为34.34%、20.92%。从当前情况来看，A股的PB估值5年分位数已经下行至14.14%，中期视角下毫无疑问具有明显的配置价值。虽然2024年12月CPI和PPI同比增速并未超预期，且没有呈现明显的修复趋势，但是当前A股估值分位数已经较前期回落较多，处于相对偏低的位置。从历史数据统计上来看，偏低估值信号触发后，未来1年A股市场的赔率和胜率都较高。不过近期情绪面和流动性指标均继续弱化，短期或仍需保持谨慎。一方面Beta离散度虽然已经回归至中性区间，但量能指标却显著回调。本周全A日度成交额约为1.14万亿元，是2024年9月底以来最低水平，是导致近期市场持续呈现震荡走势的核心影响因素之一；另一方面，虽然宽货币预期已经在债市充分反应，但汇率、两融数据短期均不容乐观。先是在岸人民币兑美元汇率突破7.3的关键点位，再是本周沪深两市日均净融资额转负，为2024年9月底以来首次，边际流动性的减弱也是短期市场波动加大的原因之一。综上所述，对于近期A股估值显著回调的情况，我们认为其对中期配置价值是非常有利的，但是短期估值下行惯性是否会持续却仍有待观察，情绪面和流动性的改善程度是未来一周内需要密切观察的指标。本周末短期量化择时信号偏谨慎配置。结构上，估值面继续乐观信号，基本面、情绪面偏谨慎，流动性为中性。
基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造业PMI为50.10，处于过去10年50.85%分位数，制造业景气度中性，给出中性信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.24%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为0.00%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年15.25%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎。估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整体PE中位数为32.79，处于过去10年31.10%分位数，PE估值偏低位置，给出中性信号；2）本周末A股整体PB中位数为2.13，处于过去10年13.90%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观。情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整体Beta离散度为0.70%，处于过去10年59.32%分位数，Beta离散度中性，给出中性信号；2）本周A股整体量能情绪得分为-0.76，处于过去10年2.48%分位数，量能情绪偏弱，给出谨慎信号；3）本周A股整体波动率为18.55%（年化），处于过去10年67.08%分位数，波动率高位回落，中性信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向谨慎。流动性层面上，本周给出中性信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币利率指标为-0.13，处于过去10年28.81%分位数，流动性相对宽松，给出乐观信号；2）当前汇率预期指标为0.22%，处于过去10年61.02%分位数，兑美元汇率偏弱，给出谨慎信号；3）当前两市5日平均新增融资额为-29.40亿元，处于过去10年6.45%分位数，杠杆资金高位回落，中性偏谨慎信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民币汇率变化、中观杠杆资金变化所给出的信号，流动性情况偏向中性。从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.26%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为3.91%，年化超额收益率为12.35%，期间择时策略最大回撤仅为27.70%，较基准策略有显著提升。今年以来，策略收益率为0.00%，基准收益率为-1.56%，超额收益率为1.56%，2024年以来择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。短期择时策略净值除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持绝对正向收益。本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长0%、小盘价值25%、大盘成长25%、大盘价值50%。
2.1 成长价值风格轮动模型
当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差5年分位数为11.10%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差5年分位数为12.18%，PB估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数5年分位数为32.75%，换手差偏低，利好价值；波动差5年分位数为26.85%，波动差回落至偏低位置，利好均衡。因此，情绪面整体给出超配价值信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议超配价值。从成长价值风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为11.84%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.34%，年化超额收益率为5.51%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为-2.27%，基准收益率为-2.27%，超额收益率为0.00%。
当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差5年分位数为62.88%，PE估值差均值回归下行中，利好大盘；PB估值差5年分位数为96.23%，PB估值差均值回归下行中，利好大盘。因此，估值面整体给出超配大盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数5年分位数为82.75%，换手差偏高，利好小盘；波动差5年分位数为80.88%，波动差均值回归下行中，利好大盘。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘。从小盘大盘风格轮动策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为12.26%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为6.25%，年化超额收益率为6.01%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，小盘大盘风格轮动策略收益率为-2.02%，基准收益率为-2.83%，超额收益率为0.80%。
结合上文成长价值和小盘大盘轮动模型最新结论，当前四维风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长0.0%、小盘价值25.0%、大盘成长25.0%、大盘价值50.0%。从四风格轮动模型的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为13.03%，基准（四风格月度均衡配置）年化收益率为6.77%，年化超额收益率为6.26%。今年以来，四风格轮动策略收益率为-2.04%，基准收益率为-2.53%，超额收益率为0.49%。逐年表现上来看，四风格轮动策略除了在2014年未能跑赢基准外，其余年份均产生显著超额收益。![]()
重要申明
风险提示
短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001
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