本期执笔：
金鹰基金权益研究部 洪梓超
金鹰基金权益研究部基金经理助理 刘忠腾
金鹰基金固定收益研究部 吕雅楠
权益观点
固收观点
（1）习近平：10月17日下午，习近平总书记在安徽合肥滨湖科学城，察看近年来安徽省重大科技创新成果集中展示，同现场科研人员和企业负责人亲切交流。习近平说，推进中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。党中央非常重视和爱惜科技人才。“人生能有几回搏”，大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。（新华社）
（2）国务院：推进全国统一大市场建设。10月18日，李强主持召开国务院常务会议，研究部署推进全国统一大市场建设。会议指出，要把推进全国统一大市场建设与实施一揽子增量政策结合起来，从企业的实际关切出发，推动一批可感可及的改革事项。各地要在良性竞争中更好发展，坚决破除地方保护和市场分割，打通制约经济循环的堵点卡点，促进商品、要素、资源在更大范围内畅通流动。要推进违规返还财税奖补、政府购买服务、妨碍公平竞争等领域专项整治，让各类企业在公平竞争中成长壮大。（证券时报）
（3）2024金融街论坛年会：中国人民银行行长潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点。（中国证券报）
（4）中国人民银行、金融监管总局、中国证监会：10月16日，三部门联合召开座谈会，加快落实近期金融增量政策。会议强调，金融机构要加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币信贷总量合理增长，加力支持小微企业融资。加强利率政策的执行和传导，扎实组织做好降低存量房贷利率的批量调整工作。实施好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项新工具，支持资本市场稳定发展。（中国证券报）
（5）住建部：10月17日，住建部、财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人就促进房地产市场平稳健康发展作介绍。主要内容包括，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，后续可以继续加大支持力度；利用专项债收储土地和收购存量商品房；把商品住房的房地产开发贷款项目全部纳入“白名单”的条件已经具备，预计2024年底，“白名单”项目贷款审批通过金额将超过4万亿元；预计大部分存量房贷利率将在10月25日批量调整完成；对于去化周期比较长的城市，实行盘活多少供应多少的政策。（中国证券报）
A股：本周公布前三季度GDP增速4.8%，9月规上工业增加值和社零数据均有所好转，出口增速在高基数下有所下滑，经济在9月整体呈筑底回稳势态。周末财政部公布对宏观经济的支持政策，主要集中在地方政府化债、补充国有大行资本金、推动房地产市场止跌回稳等方面；周四上午，住建部等五部门负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，提振经济信心。海外方面，美国9月零售数据超预期增长，经济韧性较强，英国通胀数据回落，欧央行如期降息25BPs。本周A股震荡回落，周五下午科技板块带动大盘大幅回升，同时两市交投活跃度持续较强，本周日均成交额达1.67万亿元，创业板和中小盘相对占优，其中国证2000、创业板指、上证指数和沪深300的涨跌幅分别为6.11%、4.49%、1.36%和0.98%。
风格方面，成长>金融>周期>消费。行业方面表现分化，主要围绕政策利好方向有所表现，科技成长和地产金融受政策利好催化，涨幅居前。科技成长方向，17日下午习总书记视察安徽省重大科技创新成果，激发科技成长股大幅上攻，计算机和电子分别收涨10.3%和9.6%；消费方向，各行业有所分化，社会服务、汽车和医药生物分别收涨4.5%、1.2%和1.0%，食品饮料收跌3.2%；周期方向，各行业涨跌分化，中游制造类涨幅居前，机械设备、环保、建筑装饰和建筑材料等行业涨幅超2.5%，公用事业、煤炭和石油石化等行业小幅下跌，其中石油石化跌幅最大，当周跌2%；金融地产板块，住建部等5部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，带动市场风偏回升，房地产、银行和非银金融分别收涨3.0%、2.6%和2.5%。
海外：美国9月零售增长超预期，支撑了美国经济“软着陆”的可能性，削弱了后续大幅降息的可能，欧央行如期降息25BPs。本周全球权益市场涨跌分化，A股、台湾加权指数涨幅领先，美股、欧洲股市小幅上涨，其他亚太地区重要指数涨跌互现。美股方面，三大指数全线收涨，道指、标普和纳指周内涨跌幅分别为1.0%、0.9%和0.8%；欧洲方面，受降息影响，本周重要指数收涨，德国DAX、英国富时100和法国CAC40周内涨跌幅分别为1.5%、1.3%和0.5%；亚太地区方面，日经225和韩国综合指数周内分别下跌1.58%和0.12%，大中华区方面，涨跌互现，创业板指、台湾加权指数、上证指数和恒生指数周内涨跌幅分别为4.5%、2.6%、1.4%和-2.1%。
基本面
海外方面：美国9月零售增长超预期。美国9月零售销售环比增长0.4%，预期增长0.3%，前值增长0.1%；不包括汽车、汽油、建材和食品服务的零售销售环比增长0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。从分项来看，最新零售数据报告的13个类别中有10个类别出现了增长，其中餐饮和酒吧的消费者支出环比增长了1%，创下近一年来最高，表明美国消费者对于服务类别的支出仍然非常强劲。由于消费是美国经济的重要支柱，本次超预期的零售数据支撑了美国经济“软着陆”的可能性，也进一步削弱了后续大幅降息的可能，目前市场仍然押注美联储11月将降息25BPs。
欧洲央行如期降息25BPs。周四，欧洲央行在议息会议上宣布三大关键利率降息25BPs，即存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率将分别调降至3.25%、3.40%和3.65%，均符合市场预期。这是欧洲央行连续两次议息会议下调利率，也是年内第三次降息。另外，欧洲央行修改了关于通胀的措辞，现表示通胀将在明年“年中”回到2%，而此前的措辞为预计在2025年下半年达到2%。欧洲经济疲软是欧洲央行连续两次降息的主要原因，此前欧元区数项经济指标低于预期，如9月欧元区PMI跌破50荣枯线，预计欧洲最大的经济体德国今年GDP将萎缩0.2%，恐连续两年陷入衰退。关于通胀，此前公布的欧元区9月CPI同比涨幅为1.7%，但目前欧元区薪资增长迅速，预计未来通胀可能反弹后回落至目标水平，这也是此次修改通胀措辞的原因。本次降息公布后，交易员押注欧央行12月降息25BPs概率近80%，降息50BPs的概率约为20%。
英国9月通胀数据超预期降温。英国9月CPI同比升1.7%，预期升1.9%，前值升2.2%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%。9月核心CPI同比升3.2%，预期升3.4%，前值升3.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%。9月零售物价指数同比升2.7%，预期升3.1%，前值升3.5%；环比降0.3%，预期升0.1%，前值升0.6%。英国CPI同比自2021年4月以来首次回落至英国央行2%的目标以下，9月零售物价指数环比也为2024年1月以来最大降幅，显示通胀加速降温。黏性较强的服务通胀也降至4.9%，低于5.2%的市场预期，使得市场对英国央行下月降息的预期进一步强化。
日本9月出口同比下滑。日本9月出口同比下降1.7%，预期增长0.9%，前值增长5.6%；进口同比增长2.1%，预期增长2.8%，前值增长2.3%。9月未季调商品贸易逆差2943亿日元，预期逆差3160亿日元，前值逆差6953亿日元。随着全球经济增长放缓，9月主要外向型经济体出口增速均放缓，日本出口增速甚至出现下滑，其中部分还受到日元升值影响。主要商品中，汽车、矿物燃料和建筑机械出口降幅最为明显。在外需贡献下降的背景下，受工资增速上涨影响出现改善的内需，仍将是日本经济增长的主要动力，但持续上涨的物价水平可能会拖累内需表现。
国内方面：据国家统计局10月18日公布的数据，2024年三季度GDP同比为4.6%，一季度和二季度分别为5.3%和4.7%，前三季度累计为4.8%，去年全年为5.2%；9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8月为4.5%，前三季度累计同比为5.8%，去年全年为4.6%；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，8月为2.1%，前三季度累计同比为3.3%，去年全年为7.2%；1-9月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.4%，去年全年为3.0%。整体看，三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，基本符合市场预期。主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱。也是9月末一揽子增量政策出台、政策全面发力的原因。展望后续，在一揽子政策显效作用下，未来宏观数据有望普遍改善。
中国9月通胀数据不及预期。中国9月CPI同比增长0.4%，预期增长0.7%，前值增长0.6%；环比持平，前值增长0.4%。9月PPI同比下降2.8%，预期下降2.5%，前值下降1.8%；环比下降0.6%，前值下降0.7%。9月CPI同比涨幅不及预期，环比弱于季节性。分项显示，食品仍是物价上涨的主要支撑，环比上升0.8%，不过仍然弱于季节性。鲜菜、鸡蛋、鲜果、猪肉受开学季及中秋节日影响环比分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%。非食品价格环比下跌0.2%，降幅收窄，但较季节性均值仍偏低。其中汽油价格环比下降2.9%，主要受国际油价下降影响。不含食品和能源的核心CPI环比继续下降，同比降至3年多来新低，显示需求端仍然偏弱。9月PPI同比降幅扩大，主要受国际大宗商品价格波动和国内有效需求不足影响。整体来看，9月通胀数据显示当前内需依然偏弱，后续在政策预期升温背景下，通胀预期的改善有望推动数据的回升。
中国9月出口增速放缓。海关总署数据显示，以美元计，中国9月出口增长2.4%，低于Wind一致预期5.9%，前值增长8.7%。9月进口增长0.3%，低于Wind一致预期1.2%，前值增长0.5%。9月贸易顺差817.1亿美元，前值910.2亿美元。9月出口同比增速放缓，主要受去年同期基数较高及短期偶发因素影响，包括台风、航运不畅、美国东海岸码头工人合同到期谈判等。分地区来看，对东盟、欧盟、美国的出口增速回落，对日本和韩国的出口增速转负。分产品来看，劳动密集型产品出口表现不佳，机电产品出口增速大幅回落，地产后周期、化工及矿产品跌幅均较为明显。机电产品中，船舶、汽车出口增速绝对水平依然较高，其中船舶出口同比由60.65%升至113.83%；集成电路出口增速放缓，手机出口下滑。9月进口同比回落至0.3%，反映出当前内需偏弱的现实。关注短期因素消退后出口增速能否回升，以及政策预期改善背景下进口表现。
中国9月新增社融好于预期，新增信贷不及预期。中国9月新增人民币贷款15900亿元，预期17450亿元，前值9000亿元，同比少增7200亿元。9月新增社融37604亿元，预期35167亿元，前值30311亿元，同比少增3596亿元。9月存量社融402.2万亿元，同比增长8.0%，前值8.1%。9月M2同比6.8%，预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.4%，预期-7.5%，前值-7.3%；M0同比11.5%，前值12.2%。9月新增社融、M2、M1增速好于预期，新增信贷未及预期。具体来看，9月社融同比少增3596亿元，实体信贷、企业债融资、未贴现银行票据同比少增是主要原因，政府债融资则延续同比多增。实体信贷和企业债融资的同比少增依然显示实体经济融资需求不足，以及前期防空转挤水分的影响犹在。从人行口径下的人民币贷款结构来看，信贷同比少增的主要原因是中长期贷款同比大幅少增，其中居民中长期贷款同比少增3170亿元，企事业单位中长期贷款同比少增2944亿元，显示实体部门加杠杆意愿依然偏弱。货币供给方面，M2同比增速回升，或与股市回暖导致资金流入证券保证金账户有关；M1同比跌幅扩大0.1个百分点，显示9月微观主体预期仍不足，不过9月26日中央政治局会议释放了积极的政策信号，近期市场预期显著回升，年内M1增速大概率将有所回升。整体来看，9月货币金融数据显示实体预期及融资意愿依然偏弱，但随着政策不断发力，后续数据有望迎来改善。
9月社零同比增长3.2%，高于Wind一致预期。1-9月，社零总额为353564亿元，同比增长3.3%；9月社零总额为41112亿元，同比增长3.2%，高于Wind一致预期2.3%。分品类看，9月商品零售36695亿元，同比增长3.3%，其中粮油食品、饮料烟酒等必选消费同比增速分别为11.1%、-0.7%、-0.7%，粮油食品相对较好；可选消费品类中化妆品、金银珠宝、服装鞋帽同比增速分别为-4.5%、-7.8%、-0.4%；此外9月餐饮收入4417亿元，同比增长3.1%。分渠道看，1-9月实物商品网上零售额为90721亿元，同比增长7.9%，占社零的比重为25.7%。实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、4.1%、7.2%；线下零售方面，1-9月超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比增速分别为2.4%、4.7%、-3.3%、4.0%、-1.7%。
资金面
本周美元指数持续小幅回升，人民币汇率相对美元贬值。截至10月18日，美元指数收盘价103.46，美元指数单周上涨0.5%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.1181，离岸人民币兑美元贬值0.67%。
估值面
本周大盘权重指数估值整体回升。具体看，中证1000估值分位数上升11.3%，中小板指估值分位数上升2.7%，创业板50估值分位数上升2.5%，中证500估值分位数上升2.5%，创业板指估值分位数上升1.6%，沪深300估值分位数上升0.7%，上证50估值分位数上升0.2%。横向比较看，沪深300和上证50的PE估值分位水平处于50%附近的区间，中证500、中证1000和中小板指仍处于20%-30%附近的历史较低位区间，创业板指和创业板50的估值分位水平仍处于10%-15%左右的历史低位区间。
分板块来看，各板块估值水平多数回升。具体来看，科技成长板块的估值升幅较大，电子、计算机和国防军工估值分位分别上升10.4%、9.4%和8.4%；周期板块估值分位多数回升，机械设备、环保和建筑装饰估值分位分别上升6.6%、3.5%和3.1%；消费板块估值升幅较小，轻工制造、汽车和医药生物估值分位分别上升1.3%、1.1%和0.9%；金融板块，非银金融、房地产和银行估值分位分别上升1.9%、0.9%和0.6%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面
本周A股交投活跃度已经处于历史较高水平，A股日均成交额回落至1.67万亿的水平（前值2.55万亿）。上证综指、沪深300和创业板指的换手率逐步回落，其中上证综指换手率1.49%、沪深300换手率0.99%，创业板指换手率5.99%。
投资展望
财经风向标
经济数据呈筑底回稳势态，总书记视察并发声支持科技创新提振信心，市场有望走入慢牛。近期政策亮点在于直面经济发展堵点问题，经济数据亦呈企稳向好势态，有利于市场风偏持续回暖。政策面，住建部等5部门强调保交房攻坚、白名单及融资协调机制的落实和如何落实“严控增量”等重点目标任务，结合上周末财政部权限内给出顶格解决方案，同时对地方政府债务等重大问题给出未来解决方案的指引，经济复苏有望提速。习总书记在安徽省视察重大科技创新成果并指出，科技创新是必由之路，再度提振国民对重启经济的信心。短期建议维持积极乐观，结构上关注政策发力方向。
投资策略
行业配置上，短期对地产链、基建链等困境反转行业维持积极，关注科技和消费方向的中长线机会。科技方向，总书记视察安徽省重大科技创新成果并发表讲话，目标直指科技自立自强，建议关注并购重组中战略新兴产业的主题投资机会；地产链方面，政策环境于“517新政”后持续改善，5月份以来不再有房企违约，在本轮专项债使用途径拓宽政策举措下将进一步改善地产现金流状况，17日住建部等5部门进一步介绍促进地产市场平稳健康发展情况，抬升市场信心，建议关注地产链中长期基本面和估值双重修复的机会；基建方向，安排地方政府债务结存限额中的4000亿元，用于化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款，对前期基建链行业的账款问题有所改善；消费方向，政治局对经济发展主要矛盾的认定，从供给侧改革转向需求侧，地方债情况改善后，预计政策边际发力方向仍将边际侧重于内需消费端。
研究随笔
权重搭台，题材唱戏，关注自主可控、商业航天、低空经济等新方向
上周全球市场出现明显的中美共振行情，美国大选期间，标普500上涨0.85%，道指上涨0.95%，纳指上涨0.8%。个股方面，英伟达、台积电等AI科技龙头均再创历史新高。看A股市场，沪深300上涨0.98%，上证指数上涨1.34%，创业板指上证4.49%，最引人注目的是北证50，上涨22.5%。
分析A股31个子板块，涨幅靠前的分别为计算机、电子、军工等科技板块，在中美金融战的时代叙事的宏大背景下，自主可控成为当前最受资本市场关注的方向。我们从2个方面阐述：
1、当前美国大选与未来全球不稳定因素：未来世界格局安全而不稳定将会是大势所趋，整体上是安全可控的，但不稳定因素非常多，无论是俄乌、中东或者是韩朝，都将成为全球资本市场的扰动因素，放大市场的波动。
2、中美终成世界两极，全球阵营出现分化：1）以美国主导的西方国家的建立的国际秩序，美国仍是全球科技和创新的火车头，但存在霸权主义的弊端。2）以金砖国家为代表的新经济体，致力于建立平等、和平的全球新秩序。
在这样的时代背景下，中国作为新经济体的代表，自主可控自然成为A股资本市场最大的主线。
复盘9.24会议推出货币组合拳之后的A股，在经历了上证指数短短10多个交易日从2700点到3670点的急促拉升，权重股已经完成了搭台和热场的使命。回调后的上证指数，预计在3000点上下做宽幅震荡，小市值的题材股有望迎来活跃表现期，最大的题材自然是自主可控，其次也可以关注近期国家层面高度重视、有政策支撑的领域：低空经济、数据要素、商业航天等，均代表了未来我国科技产业升级的新方向。
金鹰基金权益研究部基金经理助理 刘忠腾
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