金鹰周评｜重磅会议闭幕 市场将进入政策及数据观察期

本周两大重磅会议召开，未来进入相对政策空窗期，预计市场将转入政策落地和数据验证期。国内方面，政治局会议和中央经济工作会议对2025年的经济工作定调积极，无论是货币政策、财政政策，还是在对楼市、股市的定位上，都有明确的积极表态，周内10年期国债收益率一度下破1.8%；经济数据方面，住户贷款增速持续向好，但通胀数据回升放缓，短期经济复苏斜率的不确定性仍强。海外方面，本周欧洲、瑞士和加拿大央行相继降息，并对未来降息给予积极指引；美国11月CPI数据符合预期，当前市场对本月美联储降息25BPs暂无明显分歧。

短期建议对国内权益仍维持中性，保持均衡配置。行业配置上，关注具有较强业绩支撑、低估值的大盘价值股，兼顾避险属性较强的黄金、军工和粮食能源等板块。一方面，短期政策再度大幅加码的空间有限、经济数据短期弹性有限，业绩稳定、估值相对较低的行业配置价值凸显，关注先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车等。另一方面，对短期仍有政策持续催化的行业，在回调到支撑位后可适当增配，如自主可控和基建链等，地产在短期的进一步催化有限，仍需以观望为主。此外，适当增配黄金、军工和粮食能源等防御型资产，以应对全球地缘政治形势日趋复杂带来的各种“意外情形”。

固收观点

本周政府债缴款压力依旧偏大，资金面小幅偏紧。下周税期，公开市场到期压力偏大，关注央行流动性支持情况。本周利率债收益率全面下行；近期债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续。本周转债市场收涨，受益于小票情绪高涨、流动性充裕和“固收+”资金流入，近期转债情绪不错，估值走升。本周信用债整体表现较好，在利率债收益率下行带动下各评级和期限收益率下行，信用利差被动走阔。

（1）中共中央政治局会议：中共中央政治局12月9日召开会议。会议强调，稳住楼市股市；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。（中国证券报）

（2）中央经济工作会议：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。会议要求，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，创新金融工具；稳住楼市股市；大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。（中国证券报）

（3）人社部、财政部：12月10日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、中国证监会印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》。通知明确，12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。通知规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。（证券时报）

（4）工信部、财政部：12月13日，工信部、财政部、中国人民银行、金融监管总局日前印发《中小企业数字化赋能专项行动方案（2025—2027年）》。到2027年，中小企业数字化转型“百城”试点取得扎实成效，专精特新中小企业实现数字化改造应改尽改，形成一批数字化水平达到三级、四级的转型标杆；试点省级专精特新中小企业数字化水平达到二级及以上，全国规上工业中小企业关键工序数控化率达到75%；中小企业上云率超过40%。初步构建起部省联动、大中小企业融通、重点场景供需适配、公共服务保障有力的中小企业数字化转型生态，赋能中小企业专精特新发展。（证券时报）

A股：本周两个重磅会议相继召开，指出全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，并对明年经济工作作出历史少有的积极定调。数据方面，本周公布11月金融数据显示实体经济融资需求仍有所转好，房贷继续企稳回升。CPI受食品项影响，同比增速意外放缓、环比超季节性下跌。海外方面，本周欧洲央行、瑞士央行、加拿大央行相继降息，欧央行在声明中删除了“限制性政策”的措辞；美国11月CPI数据符合预期，美国PPI增速略超预期，市场预计美联储12月降息。本周A股市场放量回调，日均成交额回升至1.93万亿元，国证2000上涨0.79%，上证指数、沪深300和创业板指分别下跌0.36%、1.01%和1.40%。

风格方面，消费>周期>成长>金融。行业方面，本周各行业涨跌不一。消费方向，受提振消费的政策预期影响，商贸零售、纺织服饰、社会服务和轻工制造分别收涨超3.5%，医药生物下跌0.9%；周期方向，建筑材料收涨1.3%，建筑装饰、煤炭和环保分别下跌1.0%、1.0%和1.2%；科技成长方向，《黑神话：悟空》斩获TGA最佳动作（Best Action）和玩家之声（玩家投票奖），传媒周五逆势领涨，传媒、通信本周分别收涨4.1%和1.9%，国防军工、计算机和电力设备分别下跌0.7%、1.3%和2.1%。金融地产板块，银行、房地产和非银金融分别下跌0.5%、1.9%和2.3%。

海外：本周全球重要指数涨跌不一。美股三大指数涨跌分化，纳指上涨0.34%，标普和道指分别下跌0.64%和1.82%，美国大选后的美股上涨动力逐渐消减，标普500已连续十个交易日呈现下跌股票数量多于上涨股票的局面。欧洲方面，德国DAX上涨0.1%，英国富时100和法国CAC40周内分别下跌0.1%和0.23%。亚太地区方面，日经225周内上涨0.97%，韩国综合指数周内上涨2.73%，市场逐渐消化戒严令风波，韩国股市出现强劲反弹。大中华区方面，恒生指数上涨0.53%，上证指数、台湾加权指数、和创业板指分别下跌0.36%、0.75%和1.40%。

本周利率债收益率全面下行，全周1年国债活跃券下行12.00BP至1.22%，10年国债活跃券下行18.30BP收至1.77%。本周政府债缴款压力依旧偏大，资金面小幅偏紧，截止周五隔夜R001加权收至1.63%，R007加权收至1.91%。

基本面

海外方面：美国11月CPI通胀符合预期。美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值增长2.6%；环比增长0.3%，符合预期，前值增长0.2%。11月核心CPI同比增长3.3%，符合预期，持平前值；环比增长0.3%，符合预期，持平前值。美国CPI同比连续第二个月反弹，且11月环比加速，反映通胀回落进展受阻。主要分项中，波动较大的食品和能源通胀均回升，核心通胀维持稳定。核心通胀内部，核心商品通胀出现反弹迹象，核心服务通胀降温，房租及非房租项目价格涨幅均放缓。整体来看，11月通胀数据喜忧参半，积极方面在于核心服务通胀出现松动，但核心商品通胀回升则令人担忧，尤其是明年特朗普关税政策可能进一步推动核心商品通胀上升。由于11月美国CPI并未超预期反弹，市场更加确定美联储将在12月继续降息。

美国11月PPI通胀反弹。美国11月PPI同比增长3%，预期增长2.6%，前值由增长2.4%上修至增长2.6%；环比增长0.4%，预期增长0.2%，前值增长0.3%。美国显示批发通胀正逐步升温，或加大终端价格上涨压力PPI同比自2023年6月触底后，整体呈现反弹趋势，11月数据创反弹以来新高。从分项来看，食品价格的上涨是推升11月PPI通胀的主要原因，其中鸡蛋价格受禽流感影响飙升，剔除食品和能源后的核心商品通胀维持稳定。服务通胀小幅上升，但服务价格环比连续第三个月放缓，显示服务通胀上涨动能减弱。整体来看，11月PPI通胀的超预期反弹主要由临时因素造成，核心商品和服务通胀变化仍相对温和，或难改变美联储12月降息决策。

美国上周初请失业金人数超预期上升。美国截至12月7日当周初请失业金人数24.2万人，预期22万人，前值22.5万人；四周均值22.4万人，前值21.9万人。截至11月30日当周续请失业金人数188.6万人，预期187.7万人，前值187.1万人；四周均值188.8万人，前值188.5万人。美国初请失业金人数近期出现抬升态势，续请失业金人数自9月下旬以来持续上升，再度印证美国劳动力市场正逐步降温，与此前11月失业率数据相吻合。不过从绝对水平来看，申领失业金人数仍位于历史较低水平，或反映美国劳动力市场的降温只是从过热状态回归均衡。

欧洲央行如期降息25BPs。周四，欧洲央行召开12月议息会议，宣布将三大政策利率下调25BPs，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别降至3.4%、3.15%和3%。欧洲央行还公布了对欧元区总体通胀率的最新预测：2024年为2.4%（此前为2.5%），2025年为2.1%（此前为2.2%），2026年为1.9%（持平此前预期），2027年为2.1%。对于不包括能源和食品的核心通胀率，预计2024年为2.9%，2025年为2.3%，2026年为1.9%，2027年为1.9%。此外，欧洲央行下调了欧元区经济增长预期，预计2024年经济增速为0.7%（此前为0.8%），2025年为1.1%（此前为1.3%），2026年为1.4%（此前为1.5%），2027年为1.3%。这是欧洲央行今年6月以来的第四次降息，累计下调政策利率100BPs。近几个月的数据显示，欧元区CPI已基本回落至2%目标，但核心CPI已连续三个月保持在2.7%的较高水平，尤其是服务通胀一直居高不下。对此，欧洲央行行长拉加德警告称，“战胜物价过度增长的努力尚未完成”。另外值得注意的是，此次会议声明删除了关于“在必要的时间内将利率保持充分限制性”的措辞，被市场认为欧洲央行在为进一步降息做铺垫。考虑到政治不稳定性及美国新一轮贸易战威胁等风险，欧元区基本面在衰退边缘徘徊，市场预计在2025年下半年以前，央行可能将会在每次会议上都下调利率。

国内方面：央行发布11月金融数据，房贷企稳回升。11月末，广义货币（M2）余额311.96万亿元，同比增长7.1%，较上月同比增速下降0.4个百分点；11月末，社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%，1-11月新增社融29.40万亿元；11月末，人民币各项贷款余额254.68万亿元，同比增长7.7%，1-11月新增各项贷款17.1万亿元。总的来看，在一揽子增量政策的持续显效下，11月实体经济融资需求继续呈现边际转好趋势。特别是住户贷款增速近期已在上升，当月住户中长期贷款新增近3000亿元，主要是个人房贷企稳回升；随着稳定房地产市场的一揽子增量政策逐步落地显效，个人房贷提前还款现象明显减少。此外，信贷结构持续优化，信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节，11月末，制造业中长期贷款余额13.87万亿元，同比增长12.8%；“专精特新”企业贷款余额为4.25万亿元，同比增长13.2%；普惠小微贷款余额为32.21万亿元，同比增长14.3%，贷款增速均高于同期各项贷款增速。M2增速环比微降主要受部分短期因素影响，11月金融数据受地方化债力度加大、不良资产处置加快影响较大。

中国11月CPI同比不及预期。中国11月CPI同比增长0.2%，预期增长0.5%，前值增长0.3%；环比下降0.6%，前值下降0.3%。11月PPI同比下降2.5%，预期下降2.7%，前值下降2.9%；环比增长0.1%，前值下降0.1%。11月CPI同比增速意外放缓、环比超季节性下跌，主要受食品项目拖累。猪肉、鲜菜、鲜果价格环比均明显低于季节性，其中猪肉主要受产能去化偏缓影响，鲜菜鲜果主要受11月气温较高导致供给充裕影响。不含食品和能源的核心CPI同比扩大，环比小幅下跌，但基本持平季节性。八大分项中，除食品烟酒外，居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健环比均低于季节性，CPI表现整体偏弱。11月PPI同比跌幅收窄，环比转正，修复集中在上游油气、中下游汽车制造、计算机通信、电热燃气等项目。随着政策预期推动需求进一步改善，PPI降幅有望继续收窄。

中国11月出口同比增长6.7%。海关总署数据显示，中国11月出口总额3123.1亿美元，同比增长6.7%，前值增长12.7%；11月进口总额2148.7亿美元，同比下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。11月出口维持较快增长，不过增速较10月回落，主因台风导致9月部分出口延后至10月，使得10月出口增速偏高。分地区来看，东盟、美国和欧盟仍是我国前三大出口目的地，出口份额占比合计超45%。11月我国对东盟出口增速略有回落，对欧盟出口增速回落较大，与欧元区经济增长放缓有关，对美国出口增速维持在8%左右的高增速，反映美关税政策落地前，我国对美出口将维持韧性。分产品来看，占比较高的机电产品、劳动密集型产品出口增速均回落，但整体仍维持较快增长。机电产品中，汽车、家电、通用机械设备、船舶、集成电路等出口增速明显回落，汽车同比转为负增，为2020年8月来首次，或受欧美等对我国新能源汽车加征关税拖累。进口方面，受内需不足影响，11月进口跌幅扩大，导致当月贸易顺差规模上升。

本周美元指数上涨，人民币汇率相对美元升值。截至12月13日，美元指数收盘价106.94，美元指数单周上涨0.9%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2795，离岸人民币兑美元升值0.06%。

估值面

本周大盘权重指数估值整体回落。具体看，中证500估值分位数上升0.2%，中证1000估值分位数下降0.1%，创业板指估值分位数下降0.6%，上证50估值分位数下降0.8%，创业板50估值分位数下降0.8%，沪深300估值分位数下降0.9%，中小板指估值分位数下降1.2%。横向比较看，中证1000估值分位数位于60%附近的历史分位，沪深300、上证50的估值分位处于45%附近的历史分位，中证500处于35%附近的历史较低位，中小板指的估值分位水平处于25%左右的历史低位，创业板50、创业板指的估值分位水平处于15%-20%的历史低位区间。

分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平涨跌不一。具体来看，周期板块方面，建筑材料估值分位上升0.9%，机械设备、煤炭、建筑装饰和环保估值分位分别下降0.8%、0.9%、1.0%和1.1%；消费板块方面，商贸零售、纺织服饰、美容护理和轻工制造估值分位分别上升5.2%、4.2%、3.0%和3.0%，医药生物和农林牧渔估值分位分别下降1.1%和2.0%；科技成长板块方面，传媒、通信和电子估值分位分别上升2.1%、2.0%和0.2%，计算机和电力设备估值分位分别下降1.0%和2.0%；金融板块，银行、房地产和非银金融估值分位分别下降0.1%、0.5%和3.1%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

本周A股交投活跃度上升。A股日均成交额升至1.93万亿的水平（前值1.72万亿）。沪深300、上证综指、创业板指换手率均回升，其中沪深300换手率0.64%，上证综指换手率1.57%，创业板指换手率3.15%。

本周两大重磅会议召开，未来进入相对政策空窗期，预计市场将转入政策落地和数据验证期。国内方面，政治局会议和中央经济工作会议对2025年的经济工作定调积极，无论是货币政策、财政政策，还是在对楼市、股市的定位上，都有明确的积极表态，周内10年期国债收益率一度下破1.8%；经济数据方面，住户贷款增速持续向好，但通胀数据回升放缓，短期经济复苏斜率的不确定性仍强。海外方面，本周欧洲、瑞士和加拿大央行相继降息，并对未来降息给予积极指引；美国11月CPI数据符合预期，市场对下周美联储议息会议降息25BPs的预期一致性较高。

利率债：

本周利率债收益率全面下行，全周1年国债活跃券下行12.00BP至1.22%，10年国债活跃券下行18.30BP收至1.77%。本周资金略有收紧但整体资金价格仍保持偏低水平，在周二政治局会议和周四经济工作会议未有明确增量政策宣布下，二级市场收益率出现明显大幅下行。

我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合经济增长以及金融安全之间的平衡。经济增长方面，2024年11月制造业PMI回升至50.3%，高于近几年季节性水平；制造业产、需均有所上行，PMI生产指数录得52.4，PMI新订单回升至荣枯线之上，新出口订单小幅回升但仍位于荣枯线之下；被动去库存仍在继续，价格指标表现仍较为一般，经济弱修复仍在进程中。11月社融增速维持7.8%，单月新增较上年同期减少1197亿元，政府债融资同比多增拉动作用仍在继续，企业中长贷表现继续偏弱，居民中长贷表现持续好转但水平依旧不高，地产新政后地产销售积极变化略有显现；M2增速7.1%，M1增速回升至-3.7%，非银存款大幅少增拉低M2增速，企业长期经济活力仍有待观察。12月以来票据利率小幅走强，绝对水平依旧不高，实体信贷需求预计仍偏弱。

今年以来地产销售数据表现仍较为一般，当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善。近年来部分城市开始试点推行收购存量房源以进行城投收储的探索，用于保障性租赁需求，但目前央行再贷款等资金支持以及地方政府直接资金投入尚且不多，后续推进情况仍有待观察。近期存量房贷及税费调降正逐步落地，目前对地产销售影响尚小。

进出口方面，11月我国出口3123亿美元，同比6.7%（前值12.7%），进口同比-3.9%，进口数据持续偏弱。受前期抢出口影响，本期出口增速回落符合市场预期，但仍保持较快速增长。从出口国别看，东盟、拉美、非洲等出口继续高增；从出口商品看，11月主要是电子、机械等板块出口良好，包括自动数据处理设备、通用机械设备、集成电路、液晶平板、家电、医疗器械等出口同比增速较快，而成品油、汽车和劳动密集型的箱包、灯具、家具、鞋靴等出口同比增速下行。11月全球制造业PMI指数回升至荣枯线水平，全球经济景气回升有望与“抢出口”效应共同支撑年末出口数据。

通胀方面，11月CPI同比0.2%，环比-0.6%，11月蔬菜和猪肉价格均继续呈现环比走弱趋势，对于食品项形成拖累；油价表现一般，非食品项也不强。11月PPI环比0.1%，同比-2.5%，当前国内需求疲弱，尤其是房地产市场低迷，对工业品价格形成持续压力，黑色金属、煤炭等大部分上游原材料价格表现偏弱。尽管近期新增稳增长政策较多，但短期内对工业品价格的提振效果有限，货币政策和财政政策的传导机制仍需时间。

财政方面，2024年1-10月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.3%（前值-2.2%），较上月降幅继续收窄，10月税收收入同比继续为负，1-10月税收收入累计同比-4.5%（前值-5.3%）。同期政府性基金收入同比缩减19.00%（前值缩减20.20%），下行幅度有所放缓，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-10月一般公共预算支出同比增长2.7%，10月农林水事务、交通运输等基金相关支出水平有所抬升，近期财政部将陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，地方债预计缓解部分财政压力，但后续对基建拉动如何仍需观察。

综上，近期一系列新增政策对债市压制暂缓，央行流动性维护背景下，年内政府债发行并未对资金面产生明显冲击，短期内经济基本面未发生太大变化，债市环境仍较为积极；债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续。长期看，资金中枢或随政策利率调降、降准等进一步下移；新增政策效果不确定性较大，建议控制久期，适当止盈。

转债：

本周转债市场收涨，中证转债指数累计上涨1.78%。受益于小票情绪高涨、流动性充裕和“固收+”资金流入，近期转债情绪不错，跟涨不跟跌，估值走升；操作上，后续市场波动可能放大，以波段操作思路为主，加大波段操作力度，把握板块轮动的交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，对中期业绩改善和景气预期反转的平衡型转债逢低配置。全周交易额3751亿，个券多数上行，523只转债个券中453只收涨、69只收跌、1只走平。涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（4只）、化工（3只）、机械设备（3只）、建筑装饰（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自机械设备（7只）、医药生物（3只）、汽车（3只）。本周领益转债上市，首日收盘涨幅为24.50%，符合预期，新券上市定价较前期有所修复。估值方面，债市走强带来机会成本降低，“固收+”资金不断涌入带动转债情绪高涨，估值继续上行，百元平价溢价率+2.27%至20.83%，全样本转股溢价率中位数+1.72%至25.68%。操作上，后续市场波动可能放大，以波段操作思路为主，加大波段操作力度，把握板块轮动的交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，对中期业绩改善和景气预期反转的平衡型转债逢低配置。

信用债：

一级方面，本周合计新发行信用债3010.66亿元，总偿还量2,722.37亿元，净融资288.29亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模1,696.65亿元，产业债净融资规模环比上升，为240.22亿元；本期城投债发行规模1,314.01亿元，城投债本期净融资规模环比上升，为48.07亿元。二级市场方面，信用债整体表现较好，在利率债收益率下行带动下各评级和期限收益率下行7-11bp。信用利差方面，国开债1-5年收益率下行13-19bp、幅度大于信用债，导致信用利差被动走扩5-10bp。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，近期钢价涨幅较大，极大程度改善钢厂盈利，短期内或持续反弹但预期空间有限，能否实质扭转钢材市场弱势还需观察，本轮回调中钢铁债估值调整幅度相比其他行业未见分化；煤炭行业方面，近期动力煤价走势稳健而炼焦煤承压，受钢铁产业链信心提振影响，炼焦煤价格迎来快速上行，当前冀中、平煤、开滦等煤炭债估值偏高，可以关注；建筑债方面，基建增速放缓、地产持续深度调整继续给行业施压，建议基于风险底线选择收益偏高的个券，当前央企子公司永续债收益率已调至偏高水平。地产债方面，一线城市再推优化政策，央国企估值总体稳定，利差走阔幅度横向对比其他行业略大，当前收益率有一定吸引力。城投债方面，财政加码、隐债置换背景之下，短端城投安全性进一步提高，到期晚于2027年6月退平台完成结点的城投债，收益分化或将进一步加剧；策略上对于高等级主流平台来说，调整仍是配置机会，中短期城投债安全垫仍然较厚，对于部分区域绝对高票息核心主体，可适度参与中短端机会；对于长久期城投债品种保持审慎，重回基本面定价。

政策真空期，盘面或逐渐重回基本面交易

1.本周A股震荡调整，主要指数多数收跌。（1）其中，中证2000收涨2%，中证500收涨0.2%，中证1000收涨0.1%，上证综指收跌0.4%；风格层面，小盘收跌0.2%，中盘收跌0.3%，大盘收跌1.1%，消费收涨3.7%，周期收涨2.1%，成长收涨1.5%，金融收涨1.3%，稳定收涨1%。

（2）本周两市日均成交额19094亿元，较前一周的16906亿元环比+12.95%，市场交投情绪维持在活跃区间。

（3）行业方面，申万一级行业表现分化，商贸零售、纺织服饰、传媒、社会服务等涨幅居前，非银金融、电力设备、房地产等跌幅居前。

2.12月政治局会议与中央经济工作会议相继落地，在政策预期博弈与落地兑现交织下，A股宽幅震荡、整体微跌。总体来看，两次会议总量上延续了926政治局会议的基调，整体表述强于市场预期，其中“稳住楼市股市”、“适度宽松”、“超常规”等表述一度对市场情绪形成明显提振，但由于市场过度提前交易，会议落地后埋伏盘集中兑现浮盈，导致市场反而走弱回调。分行业来看，与政策预期共振的消费行业表现相对较强，其中商贸零售、纺织服饰、社会服务等涨幅靠前。

3.短期来看，中央经济工作会议落地后，国内将进入较长的政策真空期，盘面或逐渐重回基本面交易。

4.中长期来看，本周的会议进一步确认决策层对于经济政策方针的转变，未来随存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现，经济基本面呈边际改善态势，市场有望在震荡巩固后向上演绎。

5.行业建议：（1）自主可控、新质力等政策重点关注的方向，继续建议关注低空、卫星、信创、半导体等；（2）险资等增量资金入市预期下，关注具备垄断/牌照优势的运营商；（3）“内卷式”竞争格局改善预期下，适当关注光伏、锂电等行业。

金鹰基金权益研究部总经理助理、基金经理  梁梓颖

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