2024年10月20日 17:24 广

市场前期已充分定价政策的乐观情形，预计短期将从政策蜜月期切至数据验证期，有望继续维持震荡分化行情。国内方面，本周发布10月经济数据，是一揽子增量政策以来首个数据验证月，经济企稳的迹象显著增强，最贴近政策端的指标率先改善，如社零、房企信贷和广义基建等，出口同比亦受订单推迟释放影响，增长显著高于季节性。权益市场已充分定价近期政策兑现的乐观情形，短期难以形成更强的政策预期，超涨板块的较多获利盘具有较大兑现压力，市场步入震荡调整期。海外方面，本周公布的通胀数据基本符合预期，而10月零售数据和上期修正值均显示韧性较强。此外，鲍威尔在公开讲话中表示“美国的经济现状并没有暗示联储需要匆忙地降息”，海外市场调低美联储降息预期、并使股市承压。

短期建议对国内权益仍维持乐观，关注具有较强业绩支撑的大盘价值和其他低估值品种。行业配置上，建议关注交通运输、公用事业等业绩稳定性较强的行业，此外电力设备等供需格局有望改善的行业方向亦有较强关注价值。短期政策再度大幅加码的空间有限，各板块获利回吐压力较大，交运和公用事业等业绩稳定、且估值相对较低的行业配置价值较高；出口链方面，在经济短期复苏斜率有限的背景下，出口仍具备较高韧性，业绩稳定带来基本面的相对支撑性更强，短期仍建议关注出口链的相对景气度。

固收观点

（1）央行：11月11日，央行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》。潘功胜表示，持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度，加强对新质生产力的金融支持，完善创业投资“募资、投资、管理、退出”机制；壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，满足科技型企业不同生命周期阶段的融资需求；促进股票市场投资和融资功能相协调，拓宽境外投资者投资境内资本市场渠道；完善应对股票市场异常波动等政策工具，维护金融市场平稳健康运行。（中国证券报）

（2）证监会：11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。（中国证券报）

（3）财政部、税务总局、住房城乡建设部：11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，自2024年12月1日起执行。房地产市场相关税收政策方面的调整，一是加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难。二是明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策，降低二手房交易成本，保持房地产企业税负稳定。（中国证券报）

（4）自然资源部：11月11日，自然资源部发布了《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地要提高政治站位，主动担当作为，积极做好地块筛选和项目储备，推动专项债券资金加快落地。（证券时报）

（5）住房城乡建设部：近日，住房城乡建设部、财政部联合印发通知，部署各地加快落实城中村改造工作。通知明确，扩大城中村改造政策支持范围，从最初的35个城市扩大到全部地级市，同时，推进城中村改造货币化安置，严格落实“一项目两方案”。（证券时报）

A股：本周公布10月经济和金融数据均显示经济呈企稳向好势态，贴近政策端的经济指标改善更为显著，10月M1、M2增速均大幅反弹，M1-M2剪刀差收窄、且居民贷款需求明显改善。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，一线城市二手住宅环比转涨。海外方面，鲍威尔发表鹰派讲话，表示美联储并不急于降低利率，市场调低降息预期、并使股市承压。本周A股市场全面回调，日均成交额降至2.18万亿元，沪深300、创业板指、上证指数和国证2000分别下跌3.29%、3.36%、3.52%和4.08%。

风格方面，消费>成长>周期>金融。行业方面，前期市场充分定价政策的乐观情形，本周多数行业高位回调，通信和传媒表现相对活跃，非银和地产链领跌。科技成长方向，传媒上涨1.1%，或因海外AI应用主题表现活跃带动，通信板块受6G发展大会在沪召开带动，三大运营商发力上行，计算机、电子和国防军工分别下跌3.4%、4.1%和8.8%。周期方向，石油石化和公用事业分别收跌1.4%和3.0%，建筑材料、有色金属和钢铁分别跌超5.0%。消费方向，家用电器、社会服务和汽车分别收跌1.5%、2.4%和2.5%，商贸零售、农林牧渔和美容护理等行业跌超5.0%。金融地产板块，本周出台的地产税收政策未显著超预期，市场情绪显著降温，银行、非银金融和房地产分别下跌2%、7.6%和8.9%。

海外：本周全球重要指数全线收跌。受鲍威尔发布鹰派讲话影响，市场下调降息预期，美股三大指数全线收跌。纳指、标普和道指周内分别下跌3.15%、2.08%和1.24%。欧洲方面，受鲍威尔讲话、特朗普增加关税预期、经济疲软等因素影响，法国CAC40、英国富时100和德国DAX周内分别下跌0.94%、0.11%和0.02%。亚太地区方面，韩国综合指数和日经225周内分别下跌5.63%和2.17%，大中华区方面，恒生指数、上证指数、台湾加权指数和创业板指分别下跌6.28%、3.52%、3.44%和3.36%。

本周利率债收益率多数下行，超长期表现偏弱，全周1年国债活跃券下行2.00BP，10年国债活跃券下行1.95BP收至2.09%。本周税期叠加MLF到期错位，资金价格小幅上行，截止周五隔夜R001加权收至1.62%，R007加权收至1.83%。

海外方面：鲍威尔表示并不急于降低利率。美联储主席鲍威尔在达拉斯地区商会发表演讲，讨论了经济增长、劳动力市场、通胀、货币政策方面的内容。经济增长方面，鲍威尔表示，美国经济近期的表现非常出色，在可支配收入增加和家庭资产负债表稳健的支撑下，消费支出增长依然强劲。过去一年，企业在设备和无形资产方面的投资也在加速。与此相反，住房部门的活动却十分疲软。劳动力市场方面，鲍威尔表示，劳动力市场的状况依然稳健，已经从几年前明显过热的状况中冷却下来，从许多指标来看，现在已经恢复到与美联储的就业任务相一致的更正常水平。通胀方面，鲍威尔表示，通胀方面的进展具有广泛的基础。通胀率正逐步接近我们2%的长期目标，但还没有达到。我们致力于完成这项工作。随着劳动力市场状况的基本平衡和通胀预期的良好锚定，我预计通胀率将继续向2%的目标回落，尽管道路有时会崎岖不平。货币政策方面，他表示，实现就业目标和通胀目标所面临的风险大体平衡，我们会关注这两方面的风险。经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号。我们目前看到的经济强劲现状使我们有能力谨慎地做出决定。最终，政策利率的走向将取决于新数据和经济前景的演变。鲍威尔本次演讲，首次给出了降息周期开启后的政策路径指引，核心内容是不急于降低利率，后续降息节奏将放缓。从鲍威尔的讲话来看，对通胀目标的再关注可能是放缓降息节奏的关键。当然，放缓降息节奏，也有利于美联储得到更加充足的时间和更丰富的数据来评估政策利率的影响，以判断出中性利率的实际水平。根据鲍威尔对劳动力市场和通胀的表述，他认为劳动力市场只是降温到一个更加正常的状态，而通胀尚未达到2%的目标，所以从这个角度来看，放缓降息是合适的，能够帮助推动通胀进一步下行，并且不会导致劳动力市场出现意外疲软。

德国11月ZEW经济景气指数远低于预期。德国ZEW经济研究机构周二公布数据显示，德国11月ZEW经济景气指数报7.4，预测为13.2，前值为13.1；德国11月ZEW经济现况指数报-91.4，预期为-85，前值为-86.9；欧元区11月ZEW经济景气指数报12.5，前值为20.1。对未来政治的不确定性和即将到来的贸易壁垒导致了德国经济信心指数低于预期。近期，德国政坛剧变，总理朔尔茨所在的社民党希望增加公共支出以应对经济下行，而财政部长林德纳所在的自民党持较为保守的财政态度，反对通过大规模财政赤字来刺激经济，不可调和的政策主张导致朔尔茨解职了财政部长林德纳，自民党强硬回应集体退出联合政府，德国三党执政联盟瓦解，整个政府陷入危机。另一方面，特朗普赢得美国大选，随之而来的加增关税将使得德国经济雪上加霜，市场担忧德国经济持续陷入衰退。

日本三季度实际GDP环比折年率大幅下滑。日本三季度实际GDP年化季环比初值增长0.9%，预期增长0.7%，前值由增长2.9%下修至增长2.2%。三季度实际GDP季环比初值增长0.2%，符合市场预期，前值由增长0.7%下修至增长0.5%。三季度名义GDP季环比初值增长0.5%，预期增长0.9%，前值由增长1.8%下修至增长1.7%。日本三季度实际GDP增速较二季度大幅回落，主要受净出口和私人设备投资拖累，其中净出口对实际GDP环比折年率的拖累从-0.5%扩大-1.6%，私人投资对实际GDP环比折年率的拉动从0.7%降至-0.1%，凸显了外需放缓对日本经济的影响。私人消费支出对经济的拉动增加，与日本居民收入持续增长、支出意愿上升有关。未来，外需的疲弱或将继续拖累日本经济表现，但内需的复苏对经济仍有一定支撑，整体来看，日本经济将延续缓慢复苏的态势。

国内方面： 10月房地产市场预期进一步改善。国家统计局公布70城房价数据，数据显示，10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，一线城市二手住宅环比转涨。具体来看，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点；二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手住宅环比上涨城市有8个，比上月增加8个。从10月数据来看，随着购房首付比、房贷利率下调，住房限购、限售、限价等措施取消，使得市场预期出现改善，供需两端数据均有好转。需求端，1—10月份，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅比1—9月份分别收窄1.3和1.8个百分点，是今年以来最大月度改善幅度。供给端，根据PMI数据，10月份房地产业商务活动指数比上月回升2.5个百分点，市场预期指数回升1.8个百分点，显示房地产景气水平有所改善，市场预期出现好转。

10月金融数据呈现较多积极信号。中国人民银行公布10月金融数据，10月，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，前值15900亿元；新增社融13958亿元，同比少增4542亿元，前值37604亿元。10月末，存量社融同比增长7.8%，前值8.0%；人民币存款余额同比增长7%，前值7.1%；M2同比增长7.5%，前值6.8%；M1同比下降6.1%，前值-7.4%；M0同比增长12.8%，前值11.5%。10月新增社融基本符合预期，同比少增主要受政府债融资和人民币贷款拖累。前者主要受去年同期特殊再融资债发行抬高基数影响，后者或与金融挤水分有关。不过年内可能有额外的2万亿专项债发行用于置换隐性债务，后续政府债融资将明显多增。人民币贷款方面，企事业单位贷款需求仍然偏弱，尤其是中长期贷款，10月同比少增2128亿元。居民贷款需求明显改善，或与10月房地产市场回暖、存量房贷利率下调缓解提前还贷情况等因素有关。货币供给方面，M1同比跌幅收窄，显示企业经营活力改善，随着一揽子增量政策持续发力，M1增速或将逐步回升。M2同比扩大，与财政支出加快、股市火热有关。M1、M2剪刀差收窄至13.6%，出现改善迹象。整体来看，10月金融数据呈现出较多的积极信号，印证9月底以来的一揽子增量政策正在逐步发挥效果。

国家统计局公布数据显示，①10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，9月前值5.4%。②10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，9月前值3.2%。③1-10月固定资产投资同比增长3.4%，1-9月前值3.4%。④10月全国城镇调查失业率5.0%，比上月下降0.1%。从10月数据来看，9月以来经济的企稳回升之势得以巩固，社零消费和地方基建的脉冲有力对冲了地产的下滑，尤其是在中央对地方进一步“抓紧抓实”的部署下，可以预见四季度实际GDP增速有望回升至5.3%附近，但受制于物价回升缺乏动力，名义GDP增速的追赶仍有待破局。相对9月，10月数据不乏有一些亮点，一是，政策撬动下的消费延续了不错的成色。汽车、家电两大项支撑10月限额以上社零同比反弹至今年3月以来的高点。二是，1-10月基础设施投资同比增4.3%，近期首次回升。在新一批大规模化债资源的加持下，地方资产负债表的修复开始加速，有利于未来基建预期的改善。

本周美元指数上涨，人民币汇率相对美元贬值。截至11月15日，美元指数收盘价106.68，美元指数单周上涨1.7%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2361，离岸人民币兑美元贬值0.52%。

本周央行开展7天逆回购操作18014亿元，7天逆回购到期843亿元；MLF到期14500亿元，3个月国库定存到期800亿元；全周含国库现金的公开市场净投放1871亿元。本周税期叠加MLF到期错位，资金价格小幅上行。上半周银行融出相对谨慎，资金有所转紧，但市场杠杆仍处年内高位；下半周银行融出量攀升，资金价格小幅下行。截止周五隔夜R001加权收至1.62%，R007加权收至1.83%。

下周公开市场逆回购到期18014亿元，其中周一至周五分别到期1337亿元、1255亿元、2330亿元、3282亿元、9810亿元；计划操作1个月国库定存1200亿元。下周国债计划发行2530亿元（还有1期贴现国债未公布具体计划），计划到期300亿元；地发债计划发行2747.74亿元，到期161.01亿元，政府债已公布发行合计4816.73亿元，政府债发行及缴款压力抬升。10月12日财政部举办新闻发布会，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分2024-2026三年实施；今年发行窗口较短，后续专项债发行压力预计增大。

估值面

本周大盘权重指数估值整体回落。具体看，创业板50估值分位数下降1.1%，创业板指估值分位数下降2.3%，沪深300估值分位数下降3.8%，中小板指估值分位数下降3.8%，上证50估值分位数下降3.8%，中证1000估值分位数下降3.9%，中证500估值分位数下降5.8%。横向比较看，中证1000估值分位数位于55%附近的历史分位区间，沪深300、上证50、中证300的估值分位处于40%-50%的历史分位区间，中证500和中小板指处于25%-35%附近的历史较低位区间，创业板指和创业板50的估值分位水平处于15%-20%左右的历史低位区间。

分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平整体回落。具体来看，周期板块方面，石油石化、公用事业、有色金属、基础化工和煤炭估值分位分别下降1.0%、2.2%、2.4%、2.6%和2.8%，环保和机械设备估值分位分别下降5.5%和6.5%；消费板块方面，社会服务、食品饮料和家用电器估值分位分别下降0.2%、0.6%和1.5%，农林牧渔和美容护理估值分位分别下降5.0%和9.1%；科技成长板块方面，传媒估值分位上升0.6%，通信、电力设备、计算机、电子和国防军工估值分位分别下降2.2%、2.2%、2.3%、4.5%、8%；金融板块，银行、房地产和非银金融估值分位分别下降0.7%、1.8%和8.1%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

本周A股交投活跃度显著回落，但维持在历史高位水平，A股日均成交额回落至2.18万亿的水平（前值2.4万亿），已连续33个交易日交易量破万亿。上证综指、沪深300、创业板指换手率均回落，其中上证综指换手率1.35%，沪深300换手率0.78%，创业板指换手率3.47%。

市场前期已充分定价政策的乐观情形，预计短期将从政策蜜月期切至数据验证期，有望继续维持震荡分化行情。国内方面，本周发布10月经济数据，是一揽子增量政策以来首个数据验证月，经济企稳的迹象显著增强，最贴近政策端的指标率先改善，如社零、房企信贷和广义基建等，出口同比亦受订单推迟释放影响，增长显著高于季节性。权益市场已充分定价近期政策兑现的乐观情形，短期难以形成更强的政策预期，超涨板块的较多获利盘具有较大兑现压力，市场步入震荡调整期。海外方面，本周公布的通胀数据基本符合预期，而10月零售数据和上期修正值均显示韧性较强。此外，鲍威尔在公开讲话中表示“美国的经济现状并没有暗示联储需要匆忙地降息”，海外市场调低美联储降息预期、并使股市承压。

利率债：本周利率债收益率多数下行，超长期表现偏弱，全周1年国债活跃券下行2.00BP，10年国债活跃券下行1.95BP收至2.09%。本周通胀和金融数据偏弱，股债跷跷板效应仍存，上半周债市偏强；周三财政部公布下调地产增值税和契税，后续再融资专项债供给压力担忧再起，后半周利率债多有上行。

我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合经济增长以及金融安全之间的平衡。经济增长方面，2024年10月制造业PMI回升至50.1%，高于近几年季节性水平；制造业产、需均有所上行，PMI生产指数录得52，PMI新订单和新出口订单小幅回升但仍位于荣枯线之下；被动去库存仍在继续，价格指标表现仍较为一般，经济弱修复仍在进程中。10月社融增速小幅下行至7.8%，单月新增较上年同期减少4441亿元，政府债融资同比少增但拉动作用仍在继续，企业中长贷表现继续偏弱，居民中长贷表现有所好转，地产新政后地产销售积极变化略有显现；M2增速7.5%，M1增速回升至-6.1%，政府存款投放、央行流动性释放、股市波动等对存款数据有一定拉动作用，企业长期经济活力仍有待观察。11月票据利率持续处于低位，信贷需求预计仍偏弱。

今年以来地产销售数据表现仍较为一般，当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善。近年来部分城市开始试点推行收购存量房源以进行城投收储的探索，用于保障性租赁需求，但目前央行再贷款等资金支持以及地方政府直接资金投入尚且不多，后续推进情况仍有待观察。近期存量房贷及税费调降正逐步落地，目前对地产销售影响尚小。

进出口方面，10月我国出口3091亿美元，同比12.7%（前值2.4%），进口同比-2.3%，进口数据持续偏弱。10月出口数据较强，除低基数影响外，9月台风天气影响也导致出口需求后置。从出口国别看，美欧日出口占比下降，东盟出口同比+15.8%，持续表现较强；从出口商品看，机电产品和高新技术产品出口增速回升，通用机械设备、钢材、家电、医疗器械、集成电路等出口同比增速较快，鞋靴、手机等出口同比增速下行。10月韩国越南等出口数据也较强，短期外需仍有一定支持；美国大选落定后，中美经贸关系对出口节奏影响或抬升。

通胀方面，10月CPI同比0.3%，环比-0.3%，10月蔬菜和猪肉价格均呈现环比走弱、同比涨幅收窄的趋势，对于食品项的正向拉动作用减弱；油价下行，非食品项表现也不强。10月PPI环比-0.1%，同比-2.9%，当前国内需求疲弱，尤其是房地产市场低迷，对工业品价格形成持续压力，黑色金属、煤炭等大部分上游原材料价格表现一般。尽管近期新增稳增长政策较多，但短期内对工业品价格的提振效果有限，货币政策和财政政策的传导机制仍需时间。

财政方面，2024年1-9月，全国一般公共预算收入同比增速为-2.2%（前值-2.6%），较上月降幅收窄，9月税收收入同比继续为负，1-9月税收收入累计同比-5.3%（前值-5.3%）。同期政府性基金收入同比缩减20.20%（前值缩减21.1），下行幅度有所放缓，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-9月一般公共预算支出同比增长2.0%，农林水事务、交通运输等基金相关支出水平一般，基建项目不足和地方财政压力下，基建拉动投资仍不强。近期财政部长提及近期会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括：支持地方化债以腾出精力与财力保民生促发展，发行特别国债补充国有大行核心一级资本，多举措推动房地产市场止跌企稳，加大重点群体保障力度促消费；此外其他政策正在研究中，包括中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，后续财政政策仍值得期待。

综上，近期一系列新增政策公布，政策冲击叠加政府债供应对债市情绪预计仍将形成压制；目前货币政策仍偏积极，但年内政府债发行、银行融出情况或仍对资金面形成扰动，资金价格或仍维持政策利率附近；但长期看，资金中枢或随政策利率调降下移。长期看新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，美大选后出口不确定性增强，基本面环境仍有利于债市，建议控制久期，关注超调交易机会。

转债：本周转债市场收跌，中证转债指数累计下跌0.91%，本周转债随正股回调但相比正股扛跌。相较于权益市场，转债市场前期涨幅并不算多，性价比逐渐显现，后续可能有更好的表现。操作上加大波段操作力度，把握交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，挖掘补涨和产业端机会。全周交易额4268亿，个券多数下行，536只转债个券中114只收涨、417只收跌、5只走平。行业层面，涨幅排名前30的可转债主要来自电子（5只）、机械设备（4只）；跌幅居前的30只可转债主要来自汽车（6只）、机械设备（4只）、电子（4只）。本周4只新券上市，洛凯、英搏、国检和天润转债上市首日收盘涨跌幅分别为57.30%、46.42%、23.57%和21.70%。估值方面，转债估值表现分化，转债资金相对谨慎带动偏股型估值有所压降，百元平价溢价率-0.47%至17.31%，偏债型相对正股扛跌带动估值拉升，全样本转股溢价率中位数+1.72%至24.53%。操作上，加大波段操作力度，把握交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，挖掘补涨和产业端机会。当前转债估值不算高估，股性弹性尚可，中期供需关系缓和后，估值仍有抬升空间，短期以波段操作和挖掘结构性机会为主，对性价比尚可、估值不高的转债品种逢低配置。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债3,236.81亿元，总偿还量2,093.73亿元，净融资1,143.08亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模1,570.73亿元，产业债净融资规模环比上升，为495.51亿元;本期城投债发行规模1,666.08亿元，城投债本期净融资规模环比上升，为647.57亿元。二级市场方面，本周信用债延续回暖，收益率整体下行，在财政化债的影响下，中低等级下行幅度相对较大。信用利差方面，本周信用利差整体下行。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，近期钢价涨幅较大，极大程度改善钢厂盈利，短期内或持续反弹但预期空间有限，能否实质扭转钢材市场弱势还需观察，本轮回调中钢铁债估值调整幅度相比其他行业未见分化；煤炭行业方面，近期动力煤价走势稳健而炼焦煤承压，受钢铁产业链信心提振影响，炼焦煤价格迎来快速上行，当前冀中、平煤、开滦等煤炭债估值偏高，可以关注；建筑债方面，基建增速放缓、地产持续深度调整继续给行业施压，建议基于风险底线选择收益偏高的个券，当前央企子公司永续债收益率已调至偏高水平。地产债方面，一线城市再推优化政策，央国企估值总体稳定，利差走阔幅度横向对比其他行业略大，当前收益率有一定吸引力。城投债方面，财政加码、隐债置换背景之下，短端城投安全性进一步提高，到期晚于2027年6月退平台完成结点的城投债，收益分化或将进一步加剧；策略上对于高等级主流平台来说，调整仍是配置机会，中短期城投债安全垫仍然较厚，对于部分区域绝对高票息核心主体，可适度参与中短端机会；对于长久期城投债品种保持审慎，重回基本面定价。

中期来看市场仍处于做多窗口

本周市场出现大幅调整，特别是周四周五调整的幅度更大。本周，上证指数下跌3.52%，科创50下跌3.78%，创业板指下跌3.36%，上证50下跌3.4%，主要指数均出现3个点以上的跌幅。

短期来看，国内外均出现边际利空。首先，从国内来看，监管有所趋严，包括限制互联网“荐股”、处罚炒股软件违规荐股等，这对于炒作小市值个股形成压制。其次，从海外来看，美国10月经济数据较好，CPI没有继续回落，反而PPI略超预期上升，10月份的各项数据可能促使美联储放缓降息步伐。最后，特朗普胜利当选下任美国总统，并且提名很多鹰派人士组阁后，市场担忧中美对抗会进一步加剧。

中期来看，A股走势受国内政策影响更大。自从9月24日后，我们认为中国政策已经转向，中期来看市场仍处于做多窗口。

金鹰基金权益投资部基金经理 杨凡

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