金鹰周评｜海内外“靴子”集中落地 行情或从普涨切至分化

海内外“靴子”集中落地，预计市场将从普涨行情切换至震荡分化行情。国内方面，人大常委会批准了未来三到五年内直接增加地方化债资源10万亿，方式上采用地方公开债替换隐性债务，一方面兑现了会前的政策预期，同时再次严申财政纪律。此外，10月出口同比增速超预期反映外需动力依旧强劲，通胀仍处于相对偏弱位置，仍有待增量政策实效进一步打开。海外方面，美国大选尘埃落定，鲍威尔宣布降息25BP的同时，表示美国赤字上升和整体财政政策仍然对经济构成阻力，当前政策“正走在一条不可持续的道路上”。考虑到前期国内政策预期较高，在靴子落地、且未明显超预期情况下，建议做好短期行情从普涨转为阶段性分化的预案。

行业配置上，短期建议关注基本面支撑较强的行业配置机会，仍看好地产链为代表的困境反转行业，关注国防军工和国产替代等板块的防御配置价值。地产链方面，10月份住房市场成交数据显示在政策“组合拳”下，住房需求显著改善，且蓝佛安部长表示“支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出” ；出口链方面，在经济短期企稳、但内需复苏力度较弱的背景下，出口增速虽然自5月以来有所下滑，但仍维持较高韧性，业绩稳定带来基本面的相对支撑性更强，短期仍建议关注出口链的相对景气度；在政治经济敏感的国际环境下，国防军工和国产替代等板块的防御配置价值依旧值得关注。

固收观点

本周政府债压力偏小，资金整体偏松。下周政府债缴款压力不大，公开市场回笼资金较多，但央行近期投放偏积极，预计资金保持平稳偏松。本周利率债收益率均有下行，中长端表现较好；近期政策冲击叠加政府债供应对债市情绪预计仍将形成压制；长期看资金中枢或随政策利率调降下移，新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，美大选后出口不确定性增强，基本面环境仍有利于债市，建议控制久期，关注超调交易机会。本周转债市场再次回升，但涨幅少于权益市场，建议加大波段操作力度，把握交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，挖掘补涨和产业端机会。本周信用债收益率分化，高等级表现更好，低等级、长久期依旧偏弱，信用利差整体下行。

（1）美国大选：11月6日，新华社快讯，美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。（中国证券报）

（2）人大常委会：11月8日，人大常委会通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。新闻发布会上， 预算工作委员会主任许宏才表示，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。财政部部长蓝佛安表示，6万亿元债务限额，分三年安排，2024年—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元，地方政府化债压力将大大减轻。对于下一步财政政策取向和力度，蓝佛安表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。一方面，持续抓好增量政策落地见效。另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。一是积极利用可提升的赤字空间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。（中国证券报）

（3）国务院：11月8日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，研究深化新时代养老服务改革发展的有关举措。会议指出，要加大金融支持力度，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，用足用好小微外贸企业政策性贷款，持续改进对外贸企业的金融服务，优化跨境贸易结算，帮助企业提升汇率风险管理水平。要促进跨境电商发展，推进海外智慧物流平台建设。会议指出，切实抓好养老服务。要进一步激发养老事业和养老产业发展活力，大力发展银发经济，更多调动社会力量参与积极性，发挥市场机制作用，多渠道增加服务供给、提升服务水平，释放养老消费潜力，扩大国内需求。（证券时报）

（4）证监会：11月7日，证监会副主席李明在2024年上海证券交易所国际投资者大会上致辞时表示，落实好资本市场改革开放举措，扩大沪深港通投资标的范围，优化内地与香港基金互认安排，支持推出更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通；拓宽境外上市渠道；鼓励和支持更多外资机构来华投资展业；持续强化与国际投资者的沟通机制。（中国证券报）

（5）工信部：11月5日，“工信微报”消息称，工业和信息化部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议，研究部署推动低空产业高质量发展的重点任务。会议从顶层设计、重点企业、重点产品、人才培育等多个角度对低空经济发展进行部署。（中国证券报）

本周人大常委会审议通过增加地方政府债务限额6万亿，用于置换地方存量隐性债务，叠加五年内安排新增地方政府专项债券累计4万亿专门用于化债，将直接增加地方化债资源10万亿元，地方政府化债压力将大大减轻。此外，本周公布10月出口同比增速为12.7%，大幅超预期，而CPI同比微涨0.3%，环比下降0.3%，PPI同环比均下降。海外方面，特朗普在2024年大选中获胜，短期海外的政治不确定有所缓和，其上任后的政策承诺兑现及影响有待进一步观察。此外，美联储宣布降息25BPs，决议声明变化被解读为传递鹰派信号。本周A股市场再度放量上涨，日均成交额上升至2.4万亿，创业板指、国证2000、上证指数和沪深300分别上涨9.32%、8.79%、5.51%和5.50%。

风格方面，成长>金融>消费>周期。行业方面，受国内政策加码预期和美国大选尘埃落定影响，各行业周内普涨，其中科技成长板块和非银金融表现突出。科技成长方向，上半周受美国大选和歼35航展亮相影响，科技自主可控和军工板块表现活跃，计算机、国防军工本周涨幅均超10%，电子、传媒、通信和电力设备涨幅均超5%；消费方向，受化债利好部分消费场景和消费补贴政策加码的预期影响，周五前板块表现活跃，商贸零售、轻工制造、汽车和食品饮料等行业本周涨幅超7%；金融地产板块，受10 月开户数大超预期和券商并购重组升温的影响，券商带动非银金融板块上涨12%，房地产和银行分别上涨6.83%和1.37%；周期方向，板块涨幅相对较小，红利相关板块明显跑输，机械设备、建筑装饰、环保、基础化工分别收涨7.9%、6.5%、6.4%、5.6%。

本周受特朗普胜选后或实施减税和放松监管政策的预期提振，以及美联储降息25BPs落地，美股三大指数均创收盘及盘中新高，纳指、标普和道指周内分别上涨5.74%、4.66%和4.61%。欧洲方面，受特朗普胜选后上调关税的预期影响，重要指数全线收跌，英国富时100、法国CAC40和德国DAX的周内分别下跌1.28%、0.95%和0.21%。亚太地区指数普涨，日经225和韩国综合指数周内分别上涨3.8%和0.74%，大中华区方面，本周指数普涨，创业板指、上证指数、台湾加权指数和恒生指数分别上涨9.32%、5.51%、3.4%和1.08%。

本周利率债收益率均有下行，中长期限下行幅度偏大，全周1年国债活跃券基本无变动，10年国债活跃券下行0.85BP收至2.11%。本周政府债压力偏小，资金整体偏松，临近税期周五资金价格小幅上行，截止周五隔夜R001加权收至1.61%，R007加权收至1.80%。

海外方面：特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。受此消息影响，其间，全球各类资产出现大幅波动。美国三大股指全线收涨并创收盘历史新高，美元指数显著上涨，美债收益率集体大幅上行，国际贵金属期货大幅收跌。特朗普在本轮总统竞选中的政策主张，包括制造业回流、对内减税、对外加税、放松传统能源供给、收紧移民、结束战争等。总体看，美国大选结果对全球资产的影响将是脉冲式的情绪化表现，而且很大程度上已提前定价，后续还需关注美国经济趋势和政策实际落地。关税政策方面，特朗普曾提出对所有进口商品征收10%-20%的普遍关税，并表示可能对中国产品征收60%以上的关税，如此，客观需要国内更大程度刺激政策予以对冲。明年贸易摩擦将是财政政策之外的一个重点关注。

美联储如期降息25个基点，决议声明变化被解读为传递鹰派信号。当地时间11月7日，美联储宣布降息25BPs，将联邦基金利率目标区间下调至4.5-4.75%，为年内第2次降息，符合预期。声明表示，本次利率决议获得一致通过；就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，删除了“对通胀率正在可持续地向2%迈进有了更大信心”，删除了“通胀距离2%的目标有进一步的进展”中的“进一步”；对劳动力市场的表述，由“就业增长放缓”改为“年初以来，劳动力市场条件整体放松”。美联储主席鲍威尔表示，经济整体强劲，重申美国通胀已更接近2%，核心通胀某种程度上仍偏高；加息并非美联储的计划，降息将有助于保持经济强度。决议声明的部分调整，显示委员会对去通胀前景转为偏谨慎、对就业市场放缓的担忧降低，引起市场猜测是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。总体看，本次会议提供的增量信息不多，或为特朗普胜选后新政对通胀、就业演变路径的潜在影响留有余地。决议公布后，市场对12月降息50BPs的预期降温。美国第三季度GDP数据表明，经济健康但整体放缓，而就业市场近期数据虽有噪音但毕竟有所降温，预计美联储仍将继续下调利率，但步伐或许放缓。

美国10月ISM非制造业指数远超预期。美国供应管理协会数据显示，美国10月ISM非制造业指数报56，预期为53.8，创2022年8月来新高，前值54.9。其中，就业指数从9月的48.1攀升近5个点至53，为2023年8月来最高；新订单指数从59.4降至57.4；非制造业投入物价指数从八个月高点59.4降至58.1。今年4月和6月的美国ISM非制造业指数处于荣枯线以下，服务业一度陷入萎缩，但在7月以后逐月上升，10月数据超预期不降反升，显示占美国经济三分之二以上的服务业整体正在扩张，一定程度可抵消制造业的疲软，美国经济仍强韧。就业分项指数攀升，则与上周公布的非农数据相悖，市场认为两场飓风和波音公司罢工导致非农报告过分夸大了就业市场的疲软。

欧元区PPI同比降幅符合预期。9月欧元区PPI同比下降3.4%，预期下降3.4%，前值下降2.3%；环比下降0.6%，预期下降0.6%，前值为上升0.6%。自2023年4月以来，欧元区PPI已连续17个月位于负值区间，9月数据符合此前市场的预测，较8月降幅进一步扩大，显示欧元区生产者支付的价格持续下降，生产端通胀压力持续减轻，但长期下降的趋势，也传递出欧元区经济疲软、需求不足的现状。PPI数据进一步佐证了市场对欧央行降息的预期，目前交易员押注欧央行12月降息25BPs的概率为88%，降息50BPs的概率为12%。‍‍

国内方面：2024年10月份，CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%。1—10月平均，CPI比上年同期上涨0.3%。PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%，环比降幅比上月收窄0.5个百分点，连续两个月收窄。1—10月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。从数据来看，消费市场运行总体平稳，10月CPI环比下降，同比涨幅略有回落，与食品价格高位回落，汽油价格下行有关。环比看，食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平；受国际油价波动影响，本月国内汽油价格两次上调，但幅度较小，全月均价仍较上月下降1.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，涨幅比上月扩大0.1个百分点，同比上涨0.2%。PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。10月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。未来随着政策效果的持续显现，价格有望进一步趋稳。

中国10月出口增速大超预期。中国10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，前值增2.4%，大幅超预期（WIND一致预期5.1%）；进口下降2.3%，前值增0.3%，逊于预期（WIND一致预期0.0%）；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元。10月出口环比+1.8%，明显强于季节性（-4.3%），与9月台风天气导致出口活动延后至10月有关。分产品看，通用机械设备、钢铝出口较快，逾30%；消费电子增速多回升，拉动出口1.7个百分点；地产后周期产品家电家具等总体回升，对应美国房地产回暖、消费强劲；劳动密集型产品增速扩张。欠佳的为：成品油降速明显扩张；船舶增速大幅收窄；汽车整车增速显著回落，与前期高基数有一定关系。分地区看，多有显著回升，特别是对日韩、越南和欧盟。值得注意的是，欧盟委员会于10月30日正式对中国电动汽车征反补贴税，或许产生短期的抢出口。相比之下，对美国增速的改善并不明显，或因选情此前未明、特朗普关税政策主张带来的抢出口暂未体现。

我国10月外汇储备结束三连涨。截至2024年10月末，我国外汇储备规模32610.5亿美元，环比下降553亿美元，结束三连涨。黄金储备为7280万盎司，与上个月持平，连续第六个月暂停增持黄金，当月黄金储备对应的美元价值环比增加75.86亿美元至1990.55亿美元，再刷历史新高。在经历了美联储9月降息50BPs后，市场对后续的降息路径预期做出修正，叠加美国大选前不确定性的上升，美元指数反弹超3%，美债收益率大幅上行，在估值和资产价格的双重影响下，外汇储备规模结束三连涨，且单月降幅为近两年半最大。展望后市，一揽子增量政策出台后，市场信心不断恢复，资金有望加速流入境内市场，这将为我国外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

本周美元指数上涨，人民币汇率相对美元贬值。截至11月8日，美元指数收盘价104.95，美元指数单周上涨0.6%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.1990，离岸人民币兑美元贬值0.85%。

本周央行开展7天逆回购操作843亿元，7天逆回购到期14001亿元；全周公开市场净回笼13158亿元。本周政府债压力偏小，资金整体偏松。本周银行融出相对积极，市场杠杆小幅抬升，资金分层仍存；临近税期周五资金价格小幅上行。截止周五隔夜R001加权收至1.61%，R007加权收至1.80%。

下周公开市场逆回购到期843亿元，其中周一至周五分别到期173亿元、183亿元、173亿元、192亿元、122亿元；MLF到期14500亿元，3个月国库定存到期800亿元。下周国债计划发行1700亿元（还有2期贴现国债未公布具体计划），计划到期601.30亿元；地发债计划发行155.33亿元，到期172.07亿元，政府债已公布发行合计1081.96亿元，政府债发行及缴款压力不大。10月12日财政部举办新闻发布会，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分2024-2026三年实施；今年发行窗口较短，后续仍有专项债增加发行压力。

估值面

本周大盘权重指数估值整体回升。具体看，中证1000估值分位数上升9.2%，中证500估值分位数上升7.7%，中小板指估值分位数上升6.0%，创业板50估值分位数上升5.9%，沪深300估值分位数上升5.3%，创业板指估值分位数上升4.9%，上证50估值分位数上升4.7%。横向比较看，中证1000估值分位数升至60%附近的中高位水平，沪深300、上证50、中证300的估值分位处于40%-50%的历史分位区间，中小板指仍处于30%附近的历史较低位区间，创业板指和创业板50的估值分位水平仍处于20%左右的历史低位区间。

分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平均整体回升。具体来看，周期板块方面，机械设备、环保、建筑装饰、交通运输和基础化工估值分位分别上升10.0%、7.7%、6.0%、5.0%和3.9%；消费板块方面，商贸零售、美容护理和轻工制造估值分位分别上升7.3%、6.6%和5.7%；科技成长板块方面，国防军工、计算机和电子估值分位分别上升10.7%、10.2%和9.8%；金融板块，非银金融、房地产和银行估值分位分别上升13.0%、1.0%和0.3%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

本周A股交投活跃度维持在历史高位水平，A股日均成交额上升至2.4万亿的水平（前值2.09万亿），已连续28个交易日交易量破万亿。上证综指、沪深300、创业板指换手率均上升，其中上证综指换手率2.07%，沪深300换手率1.05%，创业板指换手率5.23%。

海内外“靴子”集中落地，预计市场将从普涨行情切换至震荡分化行情。国内方面，人大常委会批准了未来三到五年内直接增加地方化债资源10万亿，方式上采用地方公开债替换隐性债务，一方面兑现了会前的政策预期，同时再次严申财政纪律。此外，10月出口同比增速超预期反映外需动力依旧强劲，通胀仍处于相对偏弱位置，仍有待增量政策实效进一步打开。海外方面，美国大选尘埃落定，鲍威尔宣布降息25BP的同时，表示美国赤字上升和整体财政政策仍然对经济构成阻力，当前政策“正走在一条不可持续的道路上”。考虑到前期国内政策预期较高，在靴子落地、且未明显超预期情况下，建议做好短期行情从普涨转为阶段性分化的预案。

投资策略

行业配置上，短期建议关注基本面支撑较强的行业配置机会，仍看好地产链为代表的困境反转行业，关注国防军工和国产替代等板块的防御配置价值。地产链方面，10月份住房市场成交数据显示在政策“组合拳”下，住房需求显著改善，且蓝佛安部长表示“支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出” ；出口链方面，在经济短期企稳、但内需复苏力度较弱的背景下，出口增速虽然自5月以来有所下滑，但仍维持较高韧性，业绩稳定带来基本面的相对支撑性更强，短期仍建议关注出口链的相对景气度；在政治经济敏感的国际环境下，国防军工和国产替代等板块的防御配置价值依旧值得关注。

利率债：本周利率债收益率均有下行，中长期限下行幅度偏大，全周1年国债活跃券基本无变动，10年国债活跃券下行0.85BP收至2.11%。本周资金面偏松，各项消息落地，债市韧性较强，其中周三美国总统大选落幕特朗普胜选，债市小幅上行；周五人大常委会批准三年6万亿元的化债额度，增量财政政策符合预期，债市反馈有限。

我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合经济增长以及金融安全之间的平衡。经济增长方面，2024年10月制造业PMI回升至50.1%，高于近几年季节性水平；制造业产、需均有所上行，PMI生产指数录得52，PMI新订单和新出口订单小幅回升但仍位于荣枯线之下；被动去库存仍在继续，价格指标表现仍较为一般，经济弱修复仍在进程中。9月社融增速小幅下行至8.0%，较上年同期减少7200亿元，政府债融资拉动作用仍在继续，信贷继续拖累，企业和居民中长贷表现均偏弱；M2增速6.8%，M1增速下行至-7.4%，企业经济活力持续不足。10月票据利率仍处低位，信贷需求预计仍偏弱。

今年以来地产销售数据表现仍较为一般，当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善。近年来部分城市开始试点推行收购存量房源以进行城投收储的探索，用于保障性租赁需求，但目前央行再贷款等资金支持以及地方政府直接资金投入尚且不多，后续推进情况仍有待观察。近期存量房贷调降正逐步落地，目前对地产销售影响尚小。

进出口方面，10月我国出口3091亿美元，同比12.7%（前值2.4%），进口同比-2.3%，进口数据持续偏弱。10月出口数据较强，除低基数影响外，9月台风天气影响也导致出口需求后置。从出口国别看，美欧日出口占比下降，东盟出口同比+15.8%，持续表现较强；从出口商品看，机电产品和高新技术产品出口增速回升，通用机械设备、钢材、家电、医疗器械、集成电路等出口同比增速较快，鞋靴、手机等出口同比增速下行。10月韩国越南等出口数据也较强，短期外需仍有一定支持；美国大选落定后，中美经贸关系对出口节奏影响或抬升。

通胀方面，10月CPI同比0.3%，环比-0.3%，10月蔬菜和猪肉价格均呈现环比走弱、同比涨幅收窄的趋势，对于食品项的正向拉动作用减弱；油价下行，非食品项表现也不强。10月PPI环比-0.1%，同比-2.9%，当前国内需求疲弱，尤其是房地产市场低迷，对工业品价格形成持续压力，黑色金属、煤炭等大部分上游原材料价格表现一般。尽管近期新增稳增长政策较多，但短期内对工业品价格的提振效果有限，货币政策和财政政策的传导机制仍需时间。

财政方面，2024年1-9月，全国一般公共预算收入同比增速为-2.2%（前值-2.6%），较上月降幅收窄，9月税收收入同比继续为负，1-9月税收收入累计同比-5.3%（前值-5.3%）。同期政府性基金收入同比缩减20.20%（前值缩减21.1），下行幅度有所放缓，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-9月一般公共预算支出同比增长2.0%，农林水事务、交通运输等基金相关支出水平一般，基建项目不足和地方财政压力下，基建拉动投资仍不强。近期财政部长提及近期会陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括：支持地方化债以腾出精力与财力保民生促发展，发行特别国债补充国有大行核心一级资本，多举措推动房地产市场止跌企稳，加大重点群体保障力度促消费；此外其他政策正在研究中，包括中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，后续财政政策仍值得期待。

综上，近期一系列新增政策公布，政策冲击叠加政府债供应对债市情绪预计仍将形成压制；目前货币政策仍偏积极，但年内政府债发行、银行融出情况或仍对资金面形成扰动，资金价格或仍维持政策利率附近；但长期看，资金中枢或随政策利率调降下移。长期看新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，美大选后出口不确定性增强，基本面环境仍有利于债市，建议控制久期，关注超调交易机会。

转债：本周转债市场收涨，中证转债指数累计上涨2.16%，本周转债市场再次回升，但涨幅少于权益市场。转债近期表现有韧性但缺乏弹性，转债ETF连续多日流出，指向投机资金的活跃和机构资金的谨慎及年末止盈情绪。操作上加大波段操作力度，把握交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，挖掘补涨和产业端机会。全周交易额4041亿，行情波动大带动量能维持高位。个券多数上行，534只转债个券中503只收涨、31只收跌。行业层面，涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（4只）、有色金属（3只）、机械设备（3只）、电子（3只）、化工（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自机械设备（5只）、汽车（4只）。本周无新券上市。估值方面，转债估值表现分化，偏股型窄幅波动，百元平价溢价率+0.20%至17.78%，偏债型涨幅不及正股估值被动压缩，全样本转股溢价率中位数-6.03%至22.60%。操作上，加大波段操作力度，把握交易机会，基于业绩确定性和性价比优化结构，挖掘补涨和产业端机会。对大市值、中低价、业绩高增、信用风险较低的转债有望风格占优，可作为底仓；对部分价格下杀至100元以下的转债，以正股面值退市风险、信用评级与经营和财务的信用风险、正股走弱、机构重仓等维度难以有效归因，可能存在错杀，关注反弹的可能。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债1,750.55亿元，总偿还量1,852.48亿元，净融资-101.93亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模847.10亿元，产业债净融资规模环比下降，为-84.03亿元;本期城投债发行规模903.45亿元，城投债本期净融资规模环比下降，为-17.90亿元。二级市场方面，本周非金融信用债收益率有所分化，AAA评级收益率有所下行，AA+与AA评级收益率有所上行；二级资本债收益率多数下行。信用利差方面，本周信用利差整体下行。

展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，近期钢价涨幅较大，极大程度改善钢厂盈利，短期内或持续反弹但预期空间有限，能否实质扭转钢材市场弱势还需观察，本轮回调中钢铁债估值调整幅度相比其他行业未见分化；煤炭行业方面，近期动力煤价走势稳健而炼焦煤承压，受钢铁产业链信心提振影响，炼焦煤价格迎来快速上行，当前冀中、平煤、开滦等煤炭债估值偏高，可以关注；建筑债方面，基建增速放缓、地产持续深度调整继续给行业施压，建议基于风险底线选择收益偏高的个券，当前央企子公司永续债收益率已调至偏高水平。地产债方面，一线城市再推优化政策，央国企估值总体稳定，利差走阔幅度横向对比其他行业略大，当前收益率有一定吸引力。城投债方面，财政加码、隐债置换背景之下，短端城投安全性进一步提高，到期晚于2027年6月退平台完成结点的城投债，收益分化或将进一步加剧；策略上对于高等级主流平台来说，调整仍是配置机会，中短期城投债安全垫仍然较厚，对于部分区域绝对高票息核心主体，可适度参与中短端机会；对于长久期城投债品种保持审慎，重回基本面定价。

2024年9月底（924新政）以来新能源板块大幅反弹，中证新能指数上涨40.34%，同期沪深300指数27.74%。其中新能源汽车指数上涨43.29%、光伏产业指数上涨42.42%、风电产业指数37.40%、电网设备指数上涨19.16%。

新能源汽车：在以旧换新补贴政策下，国内汽车销量回暖，渠道库存下降，电动化率进一步提升，品牌销量分化，吉利、小鹏等进入新车型放量周期；零部件三季度利润普遍好于预期，特别是赛力斯、比亚迪等国产供应链，受益于国产品牌配置高端化。锂电池排产好于预期，受国内电动车和全球储能需求拉动，锂电池材料坐实盈利底部，高端产品占比提升带动均价略有改善，年底谈价有小幅涨价预期。

光伏：政府强调停止内卷，协会强势推动行业联合减产，光伏主产业链价格见底，全行业产能利用率大幅下降，在年末淡季实现库存下降，硅片、电池环节酝酿涨价。海外光储需求保持快速增长，但市场担忧特朗普上台引发贸易争端。

风电：今年是陆风招标大年，因为明年是十四五最后一年，央企和大基地项目有抢装需求，主机价格已见底，叶片、铸件等零部件酝酿明年涨价。海风已基本解决航道和军事问题，江苏项目预计年底开工，广东帆石项目已启动招标、青洲项目预计年底前恢复，海缆和管桩明年需求将爆发。