保银周评
2024.05.13-05.19
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | -0.02% |
| 深证成指 | -0.22% |
| 创业板指 | -0.70% |
| 恒生国企 | +3.21% |
| 中国互联 | +6.57% |
数据来源：wind ，保银投资
上周北向资金净流入88亿元，净流入最多的三个行业是银行、计算机和电子，而净流出最多的三个行业是通信、传媒和电力及公用事业。过去一个月，银行行业一直保持在净流入的前列，而传媒行业则持续净流出最多。
宏观策略
中国4月经济数据延续了供需分化趋势，预计二季度数据将维持这种态势，但底层就业和收入问题的关注度较低。多部委推出的房地产政策标志着危机开始走向结束。
小市值股票依旧强势，大市值与小市值股票的差异略有缩小，但仍然显著。低波动、低估值股票再度回归，短时间内表现强劲。基本面风格中性略偏正，没有显著优势。
美联储及其他两家联邦监管机构正在制定一项新计划，将大幅放宽美国大型银行近20%的增资要求。这标志着美国大银行与监管机构之间的权力平衡发生了转变，结束了美联储占据主导地位的时代。
美国通胀数据符合预期，其他数据开始指向经济走弱的趋势，市场对降息的预期增加。
日本一季度GDP和东京4月CPI受到一次性因素干扰较多，应更多关注春斗第五轮谈判和央行政策等前瞻性指标。
房地产
517新政终于出台，标志着本轮政策博弈进入尾声。降首付、降利率是意料之中的内容，但收储模式和3000亿资金量未达预期。然而，政策和舆论的强势推动下，楼市出现显著的脉冲效应，短期内难以证伪底部反转逻辑。同时，后续政策（尤其是住建部提出的保交房攻坚方案）可能带来正面催化。
上周五楼市新政中的降首付、降房贷旨在刺激居民加杠杆，但在当前居民融资能力较弱的情况下，效果恐怕有限。更重要的是一些政策工具跳出了历史框架，如历史最低的首付比例、新工具收储等。未来潜在的刺激政策仍是地产关注的重点，但目前政策主要是“鼓励居民杠杆，压实地方责任”，中央的资金支持未达预期。3000亿保障房再贷款额度中，包括去年收购存量房做租赁的1000亿再贷款额度。整体规模不大，还需考虑各地政府的落实情况。收储更多是地方城投的游戏，对市场化开发商影响有限，对当前土地储备较差、存货不足的非国央企，政策影响程度十分有限。
消费
旺季即将来临，软饮料公司积极备战，4-5月的动销情况已经有所好转。
周五，高层领导再次强调建设旅游强国。在政策支持下，旅游板块可能在端午和暑期旺季之前提前上行。自去年疫情放开以来，旅游需求在消费类目中表现突出。尽管供给竞争激烈，部分景区客流量同比下滑，且客单价承压，但优质景区标的仍在今年实现了人数正增长，填补了淡旺季差异，推荐关注此类景区标的的弹性和未来增量的确定性。
618购物节即将到来，从李佳琦直播间的坑位和售价情况来看，头部国内和海外品牌的SKU略有增加，大多数品牌的折扣力度较去年同期有所加大，预计最终预售数据将呈现国货份额提升的趋势。此外，今年多方反馈抖音退货率显著提升，在跟踪各类消费品的抖音数据时需要特别注意。
白电行业短期股价回调，主要因为4、5月调研显示终端动销下滑，天气影响和竣工利好消失的问题逐渐显现。由于铜价高企，第二季度经销商在出厂价上涨前进货意愿较强，短期内sell-in增速维持较快，但市场担心出货与动销的差距可能造成库存积压，从而引发价格战。后续动销是否起量，主要取决于旺季温度、以旧换新政策力度及中低价产品折扣情况。
近期，A股消费板块的关注点主要集中在白电和生猪养殖两个子板块。尽管当前生猪价格为15元，仍低于行业平均成本价格，但市场普遍认为生猪价格已处于底部偏右侧（因价格已从13元回升至15元）。后期需观察猪价是否能突破18元，进入18-20元区间。
制造业
美国商务部宣布对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）启动双反调查，主要针对中国企业通过在东南亚设厂规避美国高额关税。若双反税率实施，美国光伏组件供应将减少，而当地产能有限，高价高盈利的情况有望持续。直接在美建厂的企业有望跑赢通过东南亚供货的企业。美国新能源开发商可能会减少东南亚采购，转向其他地区，东南亚部分组件厂的5-6月开工率或将下调，对当地辅材企业的需求也会减少。如果美国从中国获得的供给大幅减少，产业链价格高企，可能会抑制美国的装机需求，影响到美国储能企业。
周期
光伏硅料投产延期，检修提前，市场上讨论价格见底的声音越来越多。但已经投入的钱不会白费，新产能虽然迟到但终将到来，价格回不到过去的水平。组件盈利不佳，近期讨论更多集中在技术难度不高的边框创新：钢制边框、复合材料边框、橡胶边框，反复提及。这些都不是新故事，业主在过往几轮尝试后明显更偏向保守。
受益于国内地产政策及COMEX逼仓余波，全球铜价继续上行，白银借势飙升，周五创下6%的巨大涨幅，连续刷新近年来新高。随着地产政策推动地产链，如水泥和建材价格上涨，有色金属的比较优势逐渐恢复。由于建材和水泥缺乏涨价逻辑，其弹性天然弱于有色金属。此外，2024年有色股票被赋予了防御属性。如果下周地产弹性继续推动建材上涨，将提升有色金属相对建材的性价比。中期需考虑COMEX逼仓结束后的下行风险。
受美国4月CPI回落、美元指数下跌以及国内地产政策出台等影响，商品市场出现反弹。文华商品指数周五收于188.60，周涨幅为1.53%。分板块看，黑色系和贵金属涨幅较大，但前期涨幅最大的锰硅出现大幅回调。有色金属整体偏强，沪镍和沪锡涨幅均超3%。农产品走势分化，油脂和油料高位震荡，鸡蛋冲高回落。
上周焦煤期货先跌后涨，波动较大。山西要求省属煤炭集团复产，后又受地产政策预期影响，导致焦煤期货反弹。目前，焦煤处于强预期、弱现实状态。股价和焦煤期货盘面交易需求侧的地产预期，淡化了山西复产预期。强供给的事实目前无法约束，后续可能持续受地产政策刺激，带动焦煤股价和期货上涨（现货价格仍然偏弱）。
医药
美国白宫宣布将对约180亿美元的中国进口商品加征新关税，涉及电动汽车、电池、芯片等传统领域外，医疗产品也被列为打击对象，引发广泛关注。此次被加征关税的医疗产品主要是口罩和手套等低值医用耗材。
辅助生殖最近各省逐步开展医保报销，报销比例在30-40%。历史数据显示，纳入医保后短期内问诊量迅速增加，但整体治疗周期数没有显著变化。
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