保银周评：财政刺激政策宣布的时机和力度成为市场下一步关注的焦点

保银周评

数据来源：wind ，保银投资

*10月1日-10月7日A股国庆休市

• 上周仅有一个交易日，就指数分析而言，以沪深300指数为代表的大盘股，因为指数成分股涨停的比例较低，导致股指期货的涨停价格出现显著溢价。而中证500/1000指数，由于成分股中许多是双创股票且涨停比例较高，股指期货涨停位置的溢价反而有所减少。

• 近一周，中国资产继续呈现上涨趋势，除了外资积极参与外，散户的投资热情也被迅速点燃。

• 从上周的资金流向和近期新兴市场之间的相关性变化等间接证据来看，外资配置盘的回流（特别是被动指数型外资机构）在资金面上发挥了重要作用。首先，根据EPFR的数据，9月19日至25日，被动指数型外资净流入中国权益资产达到18亿美元，较之前有大幅增长（需要注意的是，该数据仅覆盖了“924”政策组合拳后的两个交易日）；其次，自9月下旬以来，随着中国资产的上涨，其他新兴市场出现了震荡行情，这可能反映了新兴市场内部外资的重新平衡；最后，近一个月内，港股空头交易的占比显著下降，但这主要是由于多头交易金额的上升所致，9月30日未平仓股数与9月23日相比变化不大。

• 在2014年和2015年，居民的活期存款同比罕见地出现减少，但定期存款却持续增长。目前，居民定期存款的占比已经达到74%，比那时高出10个百分点。如果证券市场促使活期存款转移，可能会导致银行负债成本结构上升，利差压力可能会有增无减。

• 尽管经历了三年的去杠杆过程，但目前的居民贷存比仍然达到56%，比2014年和2015年高出约10个百分点。考虑到不同收入群体的杠杆率差异（具体数据缺失），如果本轮中低收入群体参与市场，他们的个人净资产可能会面临更大的冲击。
  
  

• 受到证券市场的影响，10月份第一周的香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速上升，与历史季节性趋势不同。AH股溢价指数降至517点，为一年来的低位。

• 据统计，有超过1300只固定收益类银行理财产品在过去一周的收益出现回撤，部分回撤幅度超过1%；超过2400只债券型基金在过去一周的净值出现下跌，其中投资长期债券的基金跌幅更为明显，理财产品是否再次出现踩踏式赎回值得关注。

• 财政刺激政策宣布的时机和力度成为市场下一步关注的焦点。鉴于股票估值和可转债估值的快速上升，下周新的可转债发行很可能会重新启动，这可能成为影响市场情绪的一个负面因素。

• 美国股票指数再创新高，但内部人买卖信息显示，无论是买入金额的绝对值还是净买入额，都创下了十年来的新低。

• 9月份，全国新房成交量同比下降了38%，而74个重点城市的二手房成交量则同比增长了15%。四个一线城市的成交价格环比均出现了下跌，跌幅在0.5%至1%之间。在国庆期间，中介机构表示一线城市的带看量有所增长，其中广州和深圳的热度提升超过了北京和上海，这与政策宽松程度有着密切的关联。不过，各城市的挂牌量都有所上升，而成交价格基本保持稳定。

• 9月份，新房的去化率进一步减弱，30个城市的平均去化率为25%，环比下降了4个百分点。在一线城市中，只有上海的去化率仍为50%，而北京、广州和深圳的去化率分别仅为15%、8%和10%。新政实施后，市场普遍反映本轮一线城市的带看热度超过了5月17日的水平，接近去年市场重新开放时的状况，同时房企也配合政策加推新盘，新政实施首周的新增供应量环比增长了240%，达到了年内周度的前三高水平。但从价格表现来看，开发商并未收回折扣，二手业主在十一假期的后半段也理性地回调了价格，预计10月份在存量需求集中释放后，市场仍然难以见底。

• 国庆期间，北京和广州的二手房挂牌量略有下降，而深圳和广州的挂牌均价略有上升，但整体没有出现明显的好转。尽管带看量有明显增加，但热度仍不及上一轮517时期，房地产市场的基本面回归速度较快。二、三线城市的房地产去库存任务依然艰巨，住房和城乡建设部门的工作重点可能会放在城中村改造和货币化安置上，而收购存量商品房用于保障性住房的政策力度可能会减弱，维持“托而不举”的思路。

• 先前备受航运界关注的事件——美国码头工人计划在10月1日开始的罢工，在仅仅持续了3天后便迅速结束。码头工人协会与美国海事联盟成功地初步达成了涨薪协议，并决定将主要合同延长至明年1月。这一结果使得原本预期的集运运价上涨没有实现。

• 在消费和互联网行业，基本面上没有显著变化，但从情绪面上看，市场热情尚未完全降温。尽管相关股票的估值已经处于较高水平，部分公司仍是稳健的多头选择。

• 国庆假期期间，出行和餐饮行业的数据同比显示增长，表现出积极的态势，而海南的免税销售数据则与去年同期持平。（1）交通运输部预测，2024年国庆假期期间，全社会跨区域人员流动的日均数量比去年同期增长了0.7%（尽管2023年的基数较高），与2019年同期相比则增长了19.4%。（2）美团的数据显示，在国庆假期的前5天里，餐饮堂食消费的日均值同比去年增长了33.4%。（3）国庆假期的前5天，海南离岛免税店的日均销售额超过了1.5亿元人民币，与去年国庆假期前4天的日均销售额1.51亿元相比基本持平。

• 国庆假期的消费公司基本面整体感觉符合预期，甚至略超预期，但实际数据的验证还需观察春节的情况。近期的关注焦点仍然是政策、资金和市场情绪。

• 香港8月份的零售额同比下降了10.1%，环比下降了0.7%，依然处于低迷状态。预计国内的刺激政策和汇率的积极影响要等到12月份，公布10月份销售数据时才能显现出来。具体来看，奢侈品店的销售额同比下降了24.0%，超市销售额下降了3.6%，而餐饮业的销售额则微升了0.1%。

• 与行业内部人士交流得知，美国奢侈品销售从2023年开始转冷，具体表现是二、三线品牌首先出现滞销，随后顶级奢侈品牌的配货量减少，二手市场变得更加活跃，最近连二手交易也出现了下滑。

• 美国公司要求员工更多地回到办公室上班，促进了人员的流动，也减少了在家的时间，例如餐厅，特别是城市中的快餐店生意开始恢复，这也部分解释了超出预期的就业数据(其中一半来自于餐饮服务业)

  
  

• 美国和东南亚对光伏产品的反补贴初裁结果已公布，总体结果好于预期。美国在面对供给不足和压制中国制造的抉择时，选择了确保本国的供给。从税率结构来看，越南的税率低于马来西亚和泰国。但从长远来看，区域性集中供给始终存在美国制裁的风险，因此并非长久之计。在劳动力和电力成本较低的环节在美国本土建厂，仍然是未来的趋势。

• 在锂电领域，10月的第一周，电解液类材料价格持续上涨，包括DMC（上涨3.88%）、LFP型电解液（上涨2.27%）、三元型电解液（上涨2.08%）和EMC（上涨1.28%）；其他材料价格保持不变。

• 在汽车行业，国庆期间的销售数据显示，一线城市销量出现下滑，而二、三线城市销量上升。一方面，补贴政策可能提前吸引了一部分购车需求，导致往年国庆期间的购车需求提前至节前，使得节日期间的订单量下降；另一方面，房地产政策的松动改变了部分打算换购汽车的消费者的想法。

• 美国对东南亚光伏产业的反补贴征税政策落地，结果好于市场预期，其中前三大企业的税率甚至不到4%。此前市场对东南亚组件生产和辅材需求过于悲观，如果东南亚能够以较低的税率向美国出口，那么在当地拥有产能的辅材制造商将迎来估值修复的机会。

• 上周，商品指数呈现出震荡上行的走势，并以较大的涨幅收盘。随着国内刺激政策的陆续出台和落地，市场情绪得到了显著提振，带动了大宗商品价格的整体反弹。具体来看，有色金属和黑色系品种在上周均实现了大幅反弹。针对房地产市场需求的政策进一步放松，继续增强了市场的预期，包括降准降息、降低首付比例、降低存量房贷利率，以及房地产政策导向的变化，都对黑色系品种的价格产生了积极影响。

• 在原油市场，以色列和伊朗之间最近的冲突及其后续影响值得关注。目前看来，这场冲突的规模很可能超过今年4月份的那次，未来局势仍有可能进一步恶化。这可能成为推动油价持续上涨的催化剂。然而，沙特计划扩大原油产量，这将在基本面上抑制油价的上涨。在油运市场，上周有消息称沙特将增加原油产量，加之中国市场复苏的预期，VLCC（超大型油轮）的运价环比上涨了35%以上。

• 上周，国际油价累计上涨超过9%，投资者对于以色列和美国可能破坏伊朗石油设施的风险保持警觉。如果中东地区的局势进一步恶化，导致石油供应减少，油价很可能出现大幅上涨。

• 受到国内财政刺激政策的影响，假期期间外盘大宗商品价格呈现出波动上升的走势。

• 在假期期间，港股的CXO板块出现了大幅反弹，部分龙头药企的股价已经回升至美国制裁前的水平。这一反弹可能主要归因于其高Beta属性、作为指数权重股的地位，以及之前较多的空头回补和外资的长期偏好。在基本面方面，并没有观察到明显的变化。

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