七月以来，在一系列事件的共同推动之下，全球市场发生了剧烈动荡。最重要的两个推动因素，一是日元套息交易反转导致的日元贬值，二是美国科技股的大幅回调。
日本市场是本次全球风暴的中心。从2020年中以来日元一直处于贬值周期，做空日元、做多美元资产及其他高利率货币资产成为了资本市场最流行的交易之一，这一交易在过去几年给投资者带来了丰厚的回报，也使得更多投资者加杠杆做空日元，交易非常拥挤。日元大幅贬值带动了日本出口企业业绩上涨，也直接推动了日本股票市场大涨。
做空日元、做多日本股票的交易，在七月遭遇重大损失。直接导火索是日本央行宣布加息，和美联储降息预期大幅升温。这两件事在短时间内同时发生，使得市场对美国和日本的利差预期发生明显变化，日元套利交易出现大幅反转。
细心的投资者可能注意到，过去一段时间日元汇率和美国纳斯达克指数相关性上升。确实美国科技股调整也对日元交易反转起到了推波助澜的作用。日元套利交易和做多美国科技股是上半年全球金融市场最拥挤的两个赛道。很多国际大型投资机构在这两个赛道中都有很大投资。科技股二季度业绩不及预期使得一些投资者减仓观望。科技股交易出现回撤之后，这些国际投资机构不得不加强对日元交易的风控措施，这样就导致了火烧赤壁般的溢出效应，一个交易的止损带来了另一个交易的减仓，形成恶性循环。
除了这两个主要导火索之外，还有一些其他因素，也使得投资者对市场担心加剧。这包括中东局势的升级，美国大选前景的变化，以及美国宏观数据恶化超出预期。特别是美国劳动力市场数据大幅低于预期，加剧了这次全球市场风暴。
我们认为，这次市场风暴将会改变全球投资者对下半年金融市场的看法。过去几年一直表现很好的交易策略，在一个月之内出现大幅回撤。这将使得全球投资者对下半年的投资更加谨慎。上半年通过高杠杆推动资产价格快速上涨的风格将会出现明显转变。然而，我们也应理性看待此次资产价格的调整，它虽猛烈，但与历史上的金融危机相比仍有本质区别。美国经济虽然有所放缓，但是基本面并没有出现严重问题。即使出现经济衰退，美联储仍有大幅降低利率的空间。同时人工智能技术的发展方兴未艾，现在就宣布美国科技股泡沫已经破裂还为时尚早。
从中国角度看，本次全球市场大规模波动，我国A股和港股走势相对平稳，人民币还出现了明显升值。未来随着美国进入降息周期，中国政策放松的空间也会逐渐增大。我们会继续关注中国企业出海等主题带来的市场分化投资机会，同时密切关注日本央行和美国央行政策的变化，以及美国大选可能带来的潜在风险。
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