保银周评
2024.10.14-10.20
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | +1.36% |
| 深证成指 | +2.95% |
| 创业板指 | +4.49% |
| 恒生国企 | -1.95% |
| 中国互联 | -5.71% |
数据来源：wind ，保银投资
宏观策略
市值规模的动态再次发生了极端转变，表现最强和最弱的股票直接互换了位置，小市值股票崛起，而基本面风格则全面回撤。在这种市场环境下，反转风格因此变得非常有效，成为近期持续性最高的市场风格。
9月份的出口数据表现较弱，同比增长2.4%，显著低于前值的8.7%和市场预期的5.9%。去年9月的高基数和连续两次的长三角地区台风是短期因素，但外需变弱的趋势比较明确。
根据美银的数据，美国投资级公司债券与可比美国国债的息差已收窄至0.83个百分点，这是自2005年3月以来的最低水平；而高收益债券，即所谓的“垃圾”债券，与可比美国国债的息差仅为2.89个百分点，创下了自2007年中期以来的最低记录。信用利差在一定程度上反映了企业的违约风险。信用债利差的缩窄意味着金融债券价格的上涨，这表明投资者普遍对经济前景持乐观态度。从更广泛的角度来看，市场几乎已经完全预期了经济的“软着陆”。
房地产
住建部最近的会议在政策力度上未达到市场的预期，其方向依然是依赖地方政府和居民部门来承担支出，而不是增加中央政府的负债。会议中提到的“资金大平衡方案”旨在实现项目的总体收支平衡，避免增加地方政府的债务风险，这基本上限制了地方政府的操作空间。2014年至2018年期间，棚户区改造项目能够大规模实施，土地金融能够顺利运作的关键条件是房价持续上涨的预期。在当前的政策框架下，房地产市场要实现止跌回稳的道路仍然漫长且充满挑战。
在住建部的新闻发布会上，宣布将新增100万套旧房改造项目，这是自去年旧改项目暂停以来，首次重启旧改作为拉动新增需求的重点政策。然而，考虑到市场化的旧改需要居民、开发商和政府等多方面的协作，且实施周期长、难度大，可能需要较长时间才能真正看到其效果。
消费
9月份的社会消费品零售总额数据大幅超出预期，其中家电销售的增长起到了明显的带动作用。
调味品商家三季度都在开始为冬季火锅底料等备货，三季度表观体现是出厂量增长及销售费用投入环比持平，当然拉长来看从产品更新和渠道结构上这些行业并无明显变化，9-10月开始销售费用也会逐步增长促进实际动销，刨除12月有春节备货基数错期外，对更长期的动销表现仍静待新大单品出现。
以旧换新在家居领域也有一定促进，目前主要是软体收益，部分地区在2000元补贴基础上，地区增加补贴，以及公司自身以降价或补贴的形式进一步降低消费者终端成交价，短期有一定销售刺激。
以旧换新线上发力，带动10月以来清洁电器内销环比加速明显，尤其是扫地机销量在新机型密集发布下翻倍增长。而洗地机由于产品功能同质化依然在价格战中。
扫地机成为双十一期间明显放量的品类，国补+双十一补贴背景下，目前大多数产品目前享受30%以上的折扣，终端销售明显放量。
制造业
光伏行业协会发文，估算组件价格为0.68元/瓦时，大约是一体化厂商的成本价。协会建议后续中标价格不应低于此成本，否则可能涉嫌违法，这一观点得到了一些积极的反响。但价格最终由市场供需关系决定，行业协会的建议并不具有强制性。如果厂商面临资金压力，为了资金回流而降价销售是不可避免的。因此，产业链价格的回升将面临困难。如果价格持续低于现金成本，未来的竞争可能会演变成成本战和现金消耗战。根据最近的调研情况，头部公司仍然能够获得银行融资，或通过发行全球存托凭证（GDR）来增强资金实力。
光伏行业协会试图限制组件报价低于成本线，这可能会在短期内引发市场对头部企业市场份额集中的想象，从而可能带动成本控制优秀的组件厂商股价反弹。但在实际操作中，二、三线企业完全可以通过商务策略变相降价。如果仅从价格维稳的角度来看，这可能不利于行业的产能出清。9月份逆变器出口额环比下降21%，其中欧洲下降24%，东南亚和中东下降7%。新兴市场如乌克兰的出口额环比仍增长17%，而巴基斯坦受雨季影响出口额环比下降46%。虽然短期波动难以直接下定论，但市场已经开始担忧下一轮库存积累，背后反映出对需求持续性的担忧以及行业壁垒较低的问题。
9月份光伏组件和逆变器的出口数据显著下滑。欧洲库存问题再次引发市场担忧；与此同时，东南亚等新兴市场近月的需求也开始走弱。库存问题和实际需求走弱是短期内光伏出口承压的主要原因。
周期
近日，黄金价格连续创下历史新高。自年初以来，伦敦现货黄金价格累计上涨了近32%。这一上涨主要是由于全球地缘政治风险的不断攀升，以及全球范围内相对宽松的货币政策，这些因素共同推动了金价的快速上涨。
在铜精矿市场，一些小厂已经签订了每吨20多美元的长期冶炼合同。目前，冶炼厂正在主动降低处理费（TC）以换取更多的加工量，试图锁定亏损。TC目前处于较低水平，月底为6.5美元/吨。从铜的需求来看，以旧换新政策正在推动汽车和家电领域对铜的消耗，电网采购也预计将释放需求。然而，电解铜的社会库存在国庆节后开始累积，市场因此担心铜价上涨可能导致下游采购放缓。
氧化铝价格持续上涨，供需格局尚未出现改善迹象，现货市场非常紧张。最早可能在2025年第一季度出现改观。
本周，文华商品指数延续了震荡回调的走势，大幅下探至171.5附近后才企稳反弹。在宏观情绪驱动减弱后，商品市场再次面临供需结构的博弈。具体到各个板块：有色金属整体承压，宽幅震荡，其中镍和锡的跌幅最大，周度跌幅分别为4.2%和3.5%。铝价在氧化铝价格上涨的支撑下，尽管大幅冲高回落，但维持了偏强的波动。贵金属保持强势，黄金周涨幅达到3.6%，价格再次创下历史新高。黑色系商品本周大幅下跌，尤其是焦煤和焦炭的跌幅扩大，周度跌幅分别为9%和7%。铁矿石和螺纹钢的跌幅有所放缓，房地产政策释放不及预期是该板块下跌的主要驱动因素。能化板块整体下跌，国际原油价格大幅回落，带动国内能源和化工品种同步走弱。农产品本周呈现震荡整理的走势，“两粕”区间整理后企稳，“三油”延续偏强波动，谷物、玉米和大豆窄幅震荡，软商品小幅走低。总体来看，政策导向将在中期促进经济的修复和发展，但政策实际落地并形成实物需求仍需一定时间，因此，对商品价格起到支撑作用的时间节点值得关注。
医药
第十批国家药品集中采购的报量工作已正式启动。从规模上来看，这次报量清单包括了62个品种，共计263个品规，创下了国家药品集采历次新高。同时，创新药的国家谈判也已正式启动。今年对创新药的支持政策能否在医保局的谈判中得到体现非常关键，但从之前的产业界沟通情况来看，前景似乎并不乐观。
上周，国家卫生健康委员会就推广三明医改经验举行了新闻发布会。三明医改有在全国推广的趋势。三明所在的地区经济发展相对滞后，其医改的主要特点是提高医生的合法收入和控制医疗费用的增长。官方宣传称，这种医改模式能够实现患者、医生和医保三方共赢。
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