保银周评
2024.07.22-07.28
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | -3.07% |
| 深证成指 | -3.44% |
| 创业板指 | -3.82% |
| 恒生国企 | -2.50% |
| 中国互联 | -2.50% |
数据来源：wind ，保银投资
宏观策略
上周大市值继续崩塌，基本面因子持续回撤。小市值风格大幅拉升，伴随着低波动、低估值、低换手的防御风格突显。市场在大盘风格上非常扭曲，股息率和大市值失效，而防御风格却是有效的。
LPR与存款利率下调，尽管静态测算显示LPR和存款利率调降相抵消，但考虑到存款定期化下重定价节奏较慢，以及部分大行表示存款竞争仍激烈，银行成本改善可能不及预期。活期存款占比更高的银行能更快降低成本。利率调降后，不少地区新按揭利率降至2字头，新老房贷利率差达1%，悬殊的价差和心理不平衡可能进一步刺激居民通过按揭早偿、减少日常消费。
在压低降息预期后，央行启动了降息，并成为政治局会议后第一个出台政策的部门。LPR下调10个基点，同时大行二年期以上定存普遍下调20个基点，凸显早偿对居民的性价比优势。
A股转债随A股市场的悲观气氛重新滑向前期底部，其中银行转债的溢价一度显著收窄，出现不错的套利机会。由于美元市场利率的下降，亚洲转债估值从模型角度变得更便宜（债底上升），但由于正股的持续回调和对后市大量新债发行的预期，市场积极买入的兴趣不大。
总量派与结构派对通缩与财政政策的态度不同。总量派认为通缩是经济陷入不良循环的表现，需要经济刺激政策打破逆向经济循环；结构派认为扩张性的财政政策是饮鸩止渴，财政赤字对后代留下巨大隐患，应通过改革提升潜在GDP增长率。
房地产
7月中下旬新房市场持续环比回落，成交面积同比跌幅扩大至30%以上。值得注意的是，去年7月底的政治局会议后出台了一系列放松政策，效应持续到9月底。这意味着，今年十一前的新房市场仍会受到去年的政策基数影响。然而，今年的政治局会议并未出台新的地产政策，因此第三季度单季新房销售跌幅大概率仍将超过20%，远弱于市场此前的预期。
自存款利率市场化调整机制建立以来，大行分别在2022年9月15日、2023年6月8日、2023年9月1日、2023年12月22日以及2024年7月25日下调了人民币存款挂牌利率。两年期、三年期、五年期定期存款利率分别降至1.45%、1.75%、1.80%。另一方面，由于房价下跌，今年上半年重点50城的住房租售比为1:590，平均租金回报率达到2.03%，较2023年年底监测的1.96%上升了7个百分点，创下自2019年以来新高。目前的住房租金回报率已接近中短期存款利率。
消费
化妆品行业进入淡季后，7月的销售数据和股价明显走弱。尽管部分公司上调了业绩指引，但短期内缺乏新的催化因素，各自也面临市场的担忧。
上周五家电板块表现出色，单日板块指数上涨了5.8%，受益于以旧换新政策的内销逻辑支撑，逆转了此前的下跌趋势。预期政策最快将在8月下旬至9月落地，但由于空调销售旺季已过，对短期业绩的帮助有限。预计板块股价仍将在政策刺激和短期业绩下滑之间反复拉锯。
参考中国餐饮市场过去两年的情况，在消费力承压的背景下，需关注餐饮行业客单价和利润率下行的风险。
继中国实物消费疲软后，暑期旅游业也陷入低迷，财富和收入效应的负面影响使内需板块普遍承压。
制造业
上半年，豪华品牌以价换量策略相对成功。下半年，部分豪华车品牌将逐步退出价格战，预计销量会大幅下滑，而国内一些新能源车品牌可能会瓜分这些市场，因此它们的下半年销量有望超预期。
国网投资总金额超预期，今年超过6000亿元。电网投资的大基调是解决新能源大基地外送问题和分布式光伏接入问题。追加的投资额中，较大部分划分给配网、农网改造，特高压投资中柔直的采用比例也较大。扩大电网投资的背后，彰显国家解决新能源消纳问题的决心。特高压、配网投资的景气度仍然高于主网。
设备更新3800亿补贴计划点燃板块行情。分行业看，船舶主要补贴内河旧船更新和新能源改造，带动发动机相关标的；农业机械主要补贴小马力农机的报废补贴，由1000元提高到1500元；重卡补贴每辆车8万元，符合国三及以下标准，但符合标准的存量较少；旧电梯也提到但无明确措施。尽管补贴政策诚意不错，且未来可能有3万亿补贴规模，但补贴逻辑不构成较为舒服的投资逻辑，上涨15-20%似乎已是合理涨幅。如果上市公司加大设备更新力度，关注高股息是否还能维持。
在AI硬件深度调整下，竞争格局好的龙头公司EPS（每股盈余）预期不减反升，而部分二、三线AI公司或面临较强的EPS压力。市场在此前牛市下愿意给AI占营收20-30%的二线公司估值，但交易逻辑受到挑战。Long技术领先的一线AI公司，Short竞争格局恶化的二、三线AI公司或是动荡市场下取得回报的方法。
周期
上周煤炭板块跌幅为3.93%。煤价上涨但板块下跌的原因可能包括以下几点：一方面，水电出力增加以及经济疲软，市场担忧夏季高温天气结束后煤价将进入淡季下滑；另一方面，市场担忧如果特朗普当选后俄乌冲突结束，全球能源贸易格局重塑，能源成本可能整体回落。
文华商品指数继续大幅回落，接近年初低点175点。国内终端需求疲弱与海外衰退预期叠加，使得大宗商品市场呈现偏空态势。
重卡行业Q2销量平淡，俄罗斯将原定于7月实施的报废税推迟到10月，影响6月对俄的抢运，对俄出口下滑。即使不考虑月度波动，高额税率将不可避免地抑制未来出口。市场此前因内需低迷和出口受阻，对重卡行业的预期较低，设备更新政策对重卡的补贴超预期，可能导致行业销量和股价短期反弹。但是，在运输需求不变的情况下，销量的增长难以持续。
医药
医保局发布的2023年统计公报显示，职工统筹基金（含生育保险）当期结存4927.53亿元，累计结存26316.05亿元；个人账户当期结存253.39亿元，累计结存13954.21亿元。职工医保次均住院费用为12175元，同比下降6%，住院人次数达到8010万，同比增加28%；居民医保次均住院费用为7674元，同比下降6%，住院人次数为19923万，同比增加25%。虽然在DRG（疾病诊断相关分组）下住院次均费用有所下降，但医疗需求仍在提升，医保资金压力逐渐加大。
7月23日，国家医保局发布了“按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案”。控费仍是医疗领域的主要矛盾。在DRG实施过程中，体外诊断（IVD）领域可能会受到较大影响。未来，国内医药公司或许只能选择出海，以创新药为例，商业化几乎只能在海外市场兑现，但这类公司凤毛麟角，且风险较高。
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