保银周评
2024.06.17-06.23
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | -1.14% |
| 深证成指 | -2.03% |
| 创业板指 | -1.98% |
| 恒生国企 | +1.02% |
| 中国互联 | -1.98% |
数据来源：wind ，保银投资
宏观策略
小市值继续表现强势，风格低波动、低估值和高股息。在高股息策略小幅回撤一周后，再次反弹。基本面风格接近中性，目前略显正向。风格表现上，只有大市值表现不佳，大小市值风格反转导致反转因子失效。
北向资金在周五几乎持平，结束了连续九日的净卖出，这是去年八月份以来最长和最大的一波净流出。
美国逆转前两个月的趋势，实际数据开始弱于预期，但美联储在二季度SEP后态度没有显著改变。下周的PCE对市场动能的影响可能不如选举辩论。中国关注陆家嘴论坛后的整体财政和货币政策改革，以及央行发布的逻辑并不完全通畅的政策目标。日本下周发布的央行通胀预期可能与统计局的通胀数据不同，加上日元继续贬值，7月是否加息的预期将影响市场。
房地产
银行通过与断供房协商，为到期的经营贷以更低利率展期，尽管房价持续下跌，短期内难以看到大量法拍房和违约经营贷激增，但风险只是延后而未消失。
从全国范围来看，地产政策的效应基本已见顶。专家表示：1、年内后续难有高级别的全国性政策出台，2、北上广深等一线城市的政策也难有大幅调整，3、前期的收储落地只是小打小闹，若无外力推动，房地产依靠市场力量自发出清的过程将会十分痛苦和漫长。此外，新政出台后，伴随着地产信贷政策的放松，银行在执行层面又出现了气球贷、零首付和反按揭等现象。银行内部地产风险敞口的累积，很可能有一天会冲破市场对按揭资产的绝对信任。
消费
上周A股消费板块整体继续下跌，5个交易日全部收跌。食品饮料、农林牧渔、家用电器、商贸零售、轻工制造、纺织服装、社会服务和美容护理板块均下跌3-5%。市场情绪对消费板块极度悲观，这种情况自2016年以来极为少见。
从新能源汽车销量数据来看，5月销量为95.5万辆，同比增长33.3%，环比增长12.4%；预计6月批发量将达到100万辆。从排产数据看，6月受益于储能修复和整车排产季度末冲高，锂电池排产环比继续提升0%-7%，产业链开工率继续提升。
618美妆市场略有放缓，天猫与抖音的增速差距收敛。考虑到双方盈利能力的巨大差异，预计未来各品牌将重点重回淘系。在产品方面，胶原蛋白仍然保持较强势头，头部品牌的折扣略有收窄（主要因为超头品牌的议价权减弱）。从市场格局来看，中国品牌在防晒、洗护及高端护肤市场仍有提升份额的机会。
近期与食品饮料公司的交流显示，多数公司由于第二季度动销放缓，对上半年及全年的收入预期表示担忧。今年普遍情况是不必要的资本支出都在收缩，不得不投的新产线也在积极寻找可替代的国产设备以节约成本。不少公司今年因原材料成本下降而受益，同时积极进行管理降本，但量、价下探的压力和部分行业未见好转的竞争态势也会消耗毛销差，最终能否保住年初的利润指引仍是未知数。
TMT
快递公司披露的月度经营报告显示，平均销售价格（ASP）持续下降，尾部玩家的ASP已经接近2021年价格战激烈时的水平。尾部玩家通过以价换量获得的短暂业务量超出预期，但这种方式终究不可持续。月度收入报告也反映了这一点。在今年成本下降幅度同比缩小的情况下，收入端的压力使得利润空间更加有限。近期的草根调研发现，价格战可能如预期般愈演愈烈，若持续发展，部分落后玩家可能在第二季度及往后季度面临业绩不及预期的风险。
进入暑期后，教育公司反馈销售费用有所增加，主要是加大了推广费用。尽管行业格局相比“双减”政策实施前已经大为优化，但竞争是否会逐渐加剧仍然值得持续观察。
制造业
美国两家低速电动车公司向美国商务部申请对中国进口的低速载人车进行反倾销和反补贴调查。中国进口的低速载人车凭借高性价比在美国高尔夫球车市场快速增长。从长远来看，反倾销和反补贴调查可能会扩展到中国出口的各个领域，绕道墨西哥和越南的做法也将被遏制。唯一的解决方案是在北美建设产能，但这将显著降低产品的性价比。
周期
上周文华商品指数延续震荡回落走势，最低回探至182.5附近，随后反弹至184上方承压波动。分板块看，有色金属整体探底回升，但品种间强弱分化加剧，铜价在跌至78000下方后迅速反弹，在80000关口上方受阻，铅、锌和锡走势偏强；黑色系再次大幅走低，尤其是双焦周度跌超5%；能化板块呈现分化走势，国内能源品种跟随国际原油价格反弹，但塑化和聚酯品种延续区间波动；农产品板块整体大幅走低。综合来看，文华商品指数继续下行，宏观驱动的有色板块反弹乏力，政策驱动的黑色系反复震荡后继续下跌，成本驱动的能化板块走势分化，周期驱动的农产品板块面临平衡表周期性转换。市场情绪上，美联储降息预期减弱，国内股指再次跌破关键关口，短期形成偏空氛围。后市需关注政策及市场情绪变化，注意品种间的强弱配置。
EIA在6月的短期能源展望报告中上调了2024年和2025年的全球原油需求增速预期。在供应端，减产政策的持续影响，加上国际能源机构对全球原油需求增长预期的上调，对原油价格形成了支撑。中东地区的地缘政治冲突持续反复，尤其是黎巴嫩和以色列的紧张关系进一步加剧，导致油价整体呈现震荡上行趋势。随着海外原油市场进入需求旺季，需要关注海外需求的实际兑现情况。
5月我国变压器出口额同比增长28%，其中对北美和欧洲的出口额分别同比增长45%和78%；5月电表出口额同比增长17%，其中对东南亚、非洲和南美的出口额分别同比增长121%、3%和181%。
煤炭电力方面，5月用电量同比增长7.2%，发电量方面，水电5月同比增长38.6%，1-5月同比增长14.9%；光伏同比增长29.1%，风电同比下降3.3%；火电同比下降4.3%。水电和新能源的增长对火电电量产生挤压，而电厂此前已备有一定库存，日耗环比提升偏缓。进入旺季后煤价可能会有季节性提升，但改善程度或相对有限。因此，相比受煤价影响较大的低长协、弹性标的，高长协的红利型、稳健标的短期可能会更占优。
现在是厄尔尼诺的尾声。今年亚热带高压格外强，将会出现历史上少见的暴雨和水电发电量，不仅同比上升，还应能超同期历史均值。
今年大概率是水电大年，电厂普遍的库存策略忽视了水电的强度，导致库存极高。7-8月煤炭可能会出现旺季不旺的情况，8月后煤炭需求要看降雨过后高温是否能重返。
医药
广东省公布了拟带量采购的征求意见稿，主要目的是响应医保局扩大覆盖范围的号召。市场高度关注的是，意见稿中首次提出了针对国谈创新药品种的带量采购，但这一内容很快在第二天被删除。需要警惕的是，医保局集采范围的扩大会对行业带来新的变化，尤其是此前河南省已经提到的可替代品种集采。
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