【能源-周喆】恒源煤电：皖北煤企稳健运行，联营火电贡献增量
报告发布日期：2024-9-21
■安徽省属企业，业务以煤为基、联动电力，分红稳中有升。公司2004年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤炭公司，控股股东为皖北煤电集团。煤炭销售为核心业务，除2014、2015年，近十年贡献煤炭毛利占总毛利比重均在90%以上，其他业务包括电力、铁路运输、公路运输、建筑材料等。公司注重股东回报，2019-2023年股利支付率稳中有升，2023年派发现金分红总额10亿元（含税），分红比率50.10%。
■煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存。截止2023年，公司煤炭资源总量11.05亿吨，可采储量约5.57亿吨，可采年限约51年，矿区分布在安徽省淮北市和宿州市，下辖五个矿井核定产能1095万吨/年。目前控股股东皖北煤电集团尚有1660万吨/年产能，未来不排除在满足条件后注入上市公司，有望进一步增加公司煤炭资源储备。
■电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局。公司目前参控股在运火电厂合计权益规模550MW，2023年仅钱营孜发电和宿州热电实现盈利。在建钱营孜发电二期项目1000MW机组预计2024年底落地，投产后公司火电权益装机规模相较目前提高91%。该项目是安徽省“十四五”期间的重点电源项目，投产后预计年发电量可达50亿千瓦时，并提供80万千瓦的调峰容量。同时，为更好实现火电与新能源产业的协同发展，2023年3月公司设立皖恒新能源有限公司，现金出资4.4亿元投资建设钱营孜发电公司二期扩建项目配套的80万千瓦新能源项目。据Wind投资者平台的回复，一期30万千瓦风电项目于2023年底完成核准，预计2025年建成；二期50万千瓦项目会待一期项目建成后再按照规划推进。
■风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、区域利用小时数下滑的风险、电价下降风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。
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