国投证券研究|晨会在线20240930

【电新-温晨阳】振江股份：风电光伏出海双轮驱动，业绩增长动能强劲

报告发布日期：2024-9-26

■新能源钢结构件供应商，新能源出海的优质企业：振江股份成立于2004年3月，于2017年上市。主营业务包括风电设备、光伏/光热设备零部件。

■风电业务绑定海外核心客户，受益海风装机增长：全球风电装机容量持续增长，特别是海上风电市场前景广阔，风机大型化趋势明显。振江股份作为西门子风电零部件的合格供应商，提供包括转子房、定子段、机舱罩、塔筒等在内的风电产品。

■光伏业务积极布局海外产能，抓住海外市场机会：全球光伏装机持续增长，新兴市场增速更快，跟踪支架占比提升。

■风险提示：海上风电装机不及预期；海外市场光伏装机需求不及预期；地缘政治的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率风险；商誉大幅减值的风险；预测假设不及预期的风险。

【固收-尹睿哲】9月26日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-27

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24广州控股MTN003”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“21万科02”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“21中国银行二级02”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“22南海农商绿色债”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(0，5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年期，其中4至5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中3至4年期品种折价成交占比最高。分行业看，建筑材料行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【建筑建材-董文静】政治局会议财政定调积极，政策组合拳估值+资金双管齐下，看好建筑央企行情持续

报告发布日期：2024-9-27

■事件：9月26日，中央政治局会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。

■政治局会议财政定调积极，逆周期调节力度加大投资回暖可期，H2建筑央企经营有望改善。政治局会议提出加大逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，后续基建资金端发力值得期待。

■大力引导中长期资金入市，市场流动性改善，建筑央企中长期受益。政治局会议提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，叠加央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。

■证监会积极推进市值提升计划，看好优质建筑央企市场回报。9月24日，证监会研究起草《上市公司监管指引第10号-市值管理（征求意见稿）》，要求上市公司以提高自身质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合并购重组、股权激励、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。

■建筑央企经营稳健海外新签提速，看好政策组合拳下基本面改善和估值提升。

■风险提示：政策出台/执行不及预期，基建投资不及预期，专项债发行不及预期，项目落地不及预期，海外市场竞争加剧等。

【固收-尹睿哲】市场反应到位了吗？

报告发布日期：2024-9-27

■政策接连出招，长债大幅调整。本周二开始，政策打包放出、政治局会议提前讨论经济事宜，一举扭转了市场风险偏好，权益资产与长债出现跷跷板现象。长端利率债大幅调整，截至周四午间，30年国债收益率上行幅度达到约20BP，整条曲线也呈现熊陡走势。

■稳增长政策驱动下的市场常见反馈路径。这种由稳增长政策引发的市场调整一般反馈路径是：期待期——政策兑现期——等待验证期——最终选择方向期。

■站在当前位置看，市场反应到位了吗？这一轮调整将如何演绎，还取决于后续基本面的表现。根据每轮调整的不同驱动因素，我们将2016年以来债市的下跌划分为两种常见模式：微观过热型和宏观驱动型。

■第一轮情绪冲击基本到位，后续关注“余波”。截至周四午间，20BP的调整幅度已与以往的“微观过热型”调整幅度接近，不过调整时间上还偏短，且考虑到信用债在周四也开始跟跌，短期尚可能有余波（比如关注是否引发赎回反馈，2024年H1中长债基个人投资者持仓已达7.91%的历史最高位）。

■空间、品种和节奏。考虑到本次市场下跌暂时还未转化为“宏观驱动型”，因而调整幅度暂时按照20BP左右先行观察。对于不同期限、品种，结论不完全一致。

■风险提示：逆周期政策强度，政府债增量供给，央行态度。

【固收-尹睿哲】9月27日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-27

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24京投K6”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“20万科08”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“19齐鲁银行二级”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“21浦发银行02”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(5，10]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中各期限品种均接近100%折价成交；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中各期限品种均为折价成交。分行业看，通信行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【量化-刘凯】PB-ROE策略框架系列之一—估值指标再审视

报告发布日期：2024-9-28

■核心观点：本篇报告将对估值因子进行改进，并将改进后的BP、EP、CFP进一步融合得到综合估值因子。最后我们提出了基于PB-ROE框架的选股策略，该策略效果显著。

■PB估值因子的审视与优化。市净率（PB）通过分析公司的净资产与市场价值来评估股票的投资价值。在BP因子十档分组收益统计时，我们发现第十组的超额收益反而低于第九组。为了解决这一问题，我们剔除了P<0.8B的股票。结果显示，剔除后BP因子的十档分组超额收益的线性特征更加明显。

■PE估值因子的审视与优化。市盈率（PE）是衡量公司盈利能力与市场关系的重要指标。我们研究发现PE由盈利质量和成长贴现共同决定，且PE的波动性主要源于的剧烈波动。为此我们引入了估值中枢稳定性的概念，并测得EP估值中枢稳定性因子具有良好的选股能力。

■PCF估值因子的审视与优化。市现率（PCF）仅与成长贴现率相关，相比于PE，PCF更加纯粹。通过测试我们发现CFP因子的十档分组超额收益在前几个分组表现不佳，这与部分公司股权自由现金流（FCFE）为负有关。

■基于PB-ROE框架的选股策略。我们将BP融合因子，EP融合因子和CFP融合因子进一步融合，构建综合估值因子，该因子的整体表现明显提升。最后，我们设计了基于PB-ROE框架的选股策略。

■风险提示：市场环境变动风险，因子、组合失效风险。

【固收-尹睿哲】债市温度计-20240928

报告发布日期：2024-9-29

■概览一（温度计）：本周（9月22日至9月28日），国投证券固收基本面监测体系中,共有49个高频指标更新。其中我们对绝对值指标计算当月同比，对百分比指标计算月均值，然后针对债市做定性判断。结果显示：总体上，“利好”与“利空”指标个数分别为29个与20个。其中，“利好”主要体现在楼市热度（商品房量价、土地市场价格）、消费(快递、轻纺成交量、失业金搜索指数、观影、乘用车）、出行（市内、跨省市、国际）、及多数工业品价格等方面，“利空”主要体现在耗煤、工业品需求（水泥、螺纹钢）、及多数农产品价格等方面。

■概览二（同步指标）：本周（9月22日至9月28日），利率十大同步指标释放的信号中，“利好”和“利空”各自占比5/10，较上周维持一致。

■风险提示：数据口径误差。

【固收-尹睿哲】什么策略最扛跌？——量化信用策略

报告发布日期：2024-9-29

■组合策略收益跟踪：本周模拟组合综合收益环比回落，且信用风格表现优于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为-0.91%、-0.92%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.34%、-0.36%。

■信用策略超额收益跟踪：券商债久期组合近四周累计超额收益较高。商金债、券商债重仓组合近四周扛波动，仍有一定累计超额收益，不同的是，本周城投哑铃型策略已将9月中上旬超额收益基本跌完。其中，券商债久期、商金债子弹型、城投哑铃型组合的读数分别达到11.5bp、3.7bp、1.8bp。

■风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。

【医药-马帅】国投证券医药产业链数据库之：零售药房经营数据，2024年8-9月实体药店门店销售持续环比改善

报告发布日期：2024-9-29

■为了更前瞻和领先地观测零售药房行业的景气度变化，我们从宏观（整体行业维度）、微观（上市公司维度）等不同角度进行跟踪。2024年8-9月实体药店门店销售持续环比改善，政策刺激消费背景下，药店经营有望持续改善。

■宏观维度：2024年8月-9月实体药店销售情况呈环比改善趋势。综合月度和季度数据进行观测，近期实体药店的销售情况呈环比改善趋势。

■微观维度：上市药房门店结构逐步优化，有望获得稳健的业绩成长性。零售药房行业经历了快速的门店扩张之后，头部药房门店扩张已逐步趋于稳健，多家上市公司次新门店数量占比维持在较高水平。随着门店结构逐步优化，相关上市公司有望获得稳健的业绩成长性。

■风险提示：医药新零售业务冲击超出预期；跨区域扩张和经营风险；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

报告发布日期：2024-9-28

■利率择时模型信号：模型维持看利率震荡。波动信号由2024年4月7日开始看利率上行，趋势信号由2024年7月23日开始看利率下行，模型总体看利率震荡。本信号为量化模型客观运行结果，谨供参考。

■基金久期快速回落。9月23日至9月27日，公募基金久期中位值下降0.17年至2.88年，处于过去三年78%分位。

■分歧度继续上升。9月23日至9月27日，久期分歧度指数上升至0.61的年内高位，处于过去三年76%分位。

■风险提示：模型估算误差。

【量化-刘凯】本周Beta风格显著，反转因子表现出色—量化多因子周报20240928

报告发布日期：2024-9-29

■主流指数收益追踪：本周主流市场指数全面上涨。创业板指上涨22.71%、北证50上涨18.16%、深证成指上涨17.83%、沪深300上涨15.70%、中证800上涨15.69%、中证500上涨15.63%、中证1000上涨15.08%、中证2000上涨13.16%、上证指数上涨12.81%。

■国投证券量化指数增强组合表现追踪：沪深300指数增强组合近一周超额收益-1.08%，近一个月超额收益-1.31%，近1年超额收益6.29%。；中证500指数增强组合近一周超额收益-1.39%，近一个月超额收益-1.19%，近1年超额收益3.78%；中证800指数增强组合近一周超额收益-2.02%，近一个月超额收益-2.24%，近1年超额收益9.02%；中证1000指数增强组合近一周超额收益-1.47%，近一个月超额收益-2.21%，近1年超额收益11.72%；沪深300ESG股票池下的沪深300指数增强组合近一周超额收益-1.52%，近一个月超额收益-1.95%，近1年超额收益5.50%。

■风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

【有色-覃晶晶】宏观内外利好共振，看好工业金属价格弹性

报告发布日期：2024-9-29

■工业金属：宏观内外利好共振，工业金属走强。国内方面，本周国新办新闻发布会宣布降准、降低政策利率、降低存量房贷利率、创设新的政策工具支持股票市场发展后，政治局会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，国内宏观政策积极发力。

■能源金属：华友青山推进津巴锂矿开发，Bougouni项目预计轻微延误。据Kodal Minerals，马里Bougouni锂项目在重介质分离（DMS）工厂的建设及采矿活动可能出现轻微延误，主要由于持续强降雨，和中国运送至设备和材料至西非的船只供应有限，及较长的航运周期，预计运营启动时间推迟至2025年第一季度初。

■稀土：下游集中采购，镨钕价格快速上行。本周，稀土价格延续强势，镨钕价格持续走高。供给端，据SMM，8月中国稀土金属矿进口量6864吨，同比+7%，环比+99%。上游持货商报价依然坚挺，稀土原材料价格维持高位。需求端，下游磁材企业追涨意愿较弱，磁材企业接单量仅小幅增长，头部大厂集中采购带动镨钕价格快速上行。

■贵金属：海外降息周期叠加国内降准，黄金价格维持强势。本周COMEX黄金周五收盘价2680.8美元/盎司，上涨1.27%；COMEX银收盘价31.915美元/盎司，上涨1.33%。

■风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

1）财政部：1-8月国有企业营业总收入538122.3亿元，同比增长1.4%（财政部）

2）上交所今日测试全部结束，竞价系统接收报单2.7亿笔为历史峰值2倍（中国证券报）

3）金融监管总局：引导保险公司完善长周期考核机制，加大对战略性新兴产业等领域投资力度（界面新闻）

4）央行下调常备借贷便利利率20个基点（证券时报）

5）金融监管总局：要坚持干字当头，有力促进房地产市场止跌回稳（界面新闻）

6）国务院原则同意《深圳市国土空间总体规划（2021—2035年）》（财联社）

7）国家发改委：民营企业和民营企业家是我们自己人，要全力帮助企业渡过难关（发改委网站）

8）上海支持汽车以旧换新，补贴个人消费者1.2万元至2万元（澎湃新闻）

9）央行今日进行1820亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，此前为1.70%（财联社）

10）陕西通信管理局：加快5G、千兆光网、算力等基础设施建设（财联社）

11）成都：公积金最高贷款额拟提至100万元，多子女家庭、“以旧换新”购房上浮20%（澎湃新闻）

12）郑州公积金：面向存量住房开展组合贷款业务，10月8日起执行（财联社）

13）北京前八个月财政收入4387.2亿元，同比增长1.2%（证券日报）

14）多家券商召开动员大会部署开户等工作，同时加强合规培训（财联社）

15）住建部：着力解决群众身边急难愁盼问题，高质量实施好城市更新行动（财联社）

16）商务部：将一如既往秉持开放合作的态度，共同推动新能源汽车的国际合作（财联社）

17）中国国债现券收益率大涨后明显回落（中国证券报）

18）海关总署公布《中华人民共和国海关对市内免税商店监管办法》，10月1日起施行（财联社）

19）铁路国庆黄金周旅客运输今日启动，预计10天发送旅客1.75亿人次（央视新闻）

20）全国财政社会保障工作视频会议召开（财联社）