研究分享
【策略-林荣雄】双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？
【固收-尹睿哲】三季度城投债融资需求下降、审批放缓——10月审批视角看城投_20241007
【汽车-徐慧雄】理想汽车-W：9月销量增长亮眼，智驾升级有望带动结构优化
【计算机-赵阳】港股计算机板块投资机会梳理
【有色-覃晶晶】工业金属价格震荡偏强，避险情绪上升助推金价——2024年十一假期有色金属市场回顾
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Part.01
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【策略-林荣雄】双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？
报告发布日期：2024-10-07
■节前一周上证指数涨12.81%，沪深300涨15.70%，中证500涨15.63%，创业板指涨22.71%，恒生指数涨13.00%，全A日均交易额10621.9亿，环比上周有所上升。国庆假期10.2-10.4港股呈现普涨，主要指数恒生科技指数以10%领涨，恒生国企指数8.61%，恒生指数7.59%。目前看，A股大盘指数年内双底构筑基本明确，同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判也获得验证：1、券商可能会成为黑马品种；2、港股弹性或会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认可度相对较高。
■结合9月24日金融部委发布会和9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好以及国庆期间港股亮眼表现，市场核心还是高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。对于这一点，可以明确的是：在924双底明确之后，当前A股进入到反转定价阶段，意味着大盘指数中枢上移是明确的，上证综指在突破3000点重要整数关口位置后再跌破的概率是小的。但反转是否意味着大牛市？这个概念还是要区别的。本轮快牛急牛在十一假期之后或会短暂存在，但持续性需要跟踪评估，波动性增强或许值得重视，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。从估值修复视角看：目前中证500、中证1000修复至40%分位数水平，万得全A处于60%左右分位，沪深300和上证指数则修复至70%分位数水平附近。目前估值分位相对较低的是创业板指数（18.02%）和恒生科技（32.88%）。
■面向10月：我们认为暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的。基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（至少15%以上）。结构层面，10月风险偏好仍将处于高位，预计将形成大量主题性投资机遇，我们倾向于中小盘风格会占优，成长依然优于价值，科创指数和中证1000指数将继创业板指数和恒生科技之后成为重要配置对象。
■基于中期维度，是否有必要与1999年519行情（1999年5-6月2个月大盘指数暴涨60%）或者与14-15年大牛市进行类比，我们认为519行情是当前市场高度关注的可以进一步研究的类比对象，能否复制519行情则需要跟踪观察的，而盲目类比14-15年是不合理的。可以明确地说，2012年-2017年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大致由三波上涨是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。我们认为对应当前的A股，核心问题是：到底是类似于日本1995年、2002年，还是2012年？我们的判断是，最理想的情况是有望迎来“12式”日股反转定价。
■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
【固收-尹睿哲】三季度城投债融资需求下降、审批放缓——10月审批视角看城投_20241007
报告发布日期：2024-10-07
■注册情况：融资需求处于低位。9月，城投平台注册额度小幅上升但仍处于低位。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，江苏、浙江、四川平台注册规模明显上升。
■审批反馈：城投审批持续放缓。9月，城投审批持续放缓。DCM反馈时间升至48.9天，前值为46.9天，节奏持续放缓；交易所反馈时间升至83.8天，前值为81.2天，超过今年以来的平均值。1）分发行方式与层级来看，公募的城投公司债反馈节奏有所放缓。2）分省份来看，重庆、山西、湖北等地的反馈天数均有拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批节奏明显放缓。
■终止发行：规模环比明显下降。9月，终止项目规模环比明显下降。本月被终止的城投债拟发行规模由459亿元下降至274亿元，终止项目从30个减少至20个。分省份来看，陕西、四川、山东的终止项目规模居前。
■综上所述，9月，城投债券融资需求处于低位，审批节奏持续放缓，终止规模明显下降。具体来看，城投注册方面，规模小幅上升但仍处于低位，弱资质区县注册规模明显上升；城投审批方面，节奏持续放缓，特别是弱资质区县平台的债券审批节奏明显放缓；终止项目方面，规模环比下降幅度明显，区县级城投债终止规模占比回升。回顾三季度城投债审批情况，城投债整体融资需求较前两个季度有所回落，城投审批节奏持续放缓，不过终止项目规模呈现逐渐下降的特征。债市持续调整，加之发行人进入补充财报数据阶段，预计10月城投债供给会有所回落。
■风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击。
【汽车-徐慧雄】理想汽车-W：9月销量增长亮眼，智驾升级有望带动结构优化
报告发布日期：2024-10-07
■事件：理想汽车发布公告，9月交付5.4万辆，同比+48.9%，环比+11.6%；24Q3，公司交付新车15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，接近此前Q3销量指引（14.5-15.5万辆）上限。
■我们认为公司9月销量环比增长主要受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，尤其是部分省份补贴金额依据车价呈阶梯式、利好高端车销售。零售数据来看，增程系列维持热销；纯电产品小幅增长，我们认为主要系产品口碑逐渐积累以及超充站布局日益完善。
■销售渠道和服务网络持续升级。
■展望：增程系列有望持续热销，纯电系列销量潜力大。
■1）增程系列：补贴政策、智驾升级有望带动销量增长以及结构优化。公司聚焦L系列战略效果显著，L7/8/9销量回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销有望维持在5万辆以上。智驾功能持续升级，2024年7月理想30万元以上车型MAX订单占比已接近70%，8月智驾试驾用户占比达到55%，智驾升级有望持续优化销售结构。
■2）纯电系列：基建端、车端同步发力，产品销量潜力大。基建端，截至9月30日公司在全国已投入使用894座超充站、较8月末增加146座，拥有4286个充电桩、较8月末增加780个，根据公司规划2024年内预计建成超充站2000个以上；车端，公司扎实布局高压快充技术，MEGA产品力强劲，公司扭转思路、按照从0到1节奏经营后，销量有望突破，2025年纯电新品上市后销量潜力大。
■风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。
【计算机-赵阳】港股计算机板块投资机会梳理
报告发布日期：2024-10-07
■港股升势明显，政策利好提振市场。
■行情回顾：根据Wind数据显示，10月7日，香港恒生指数收涨1.6%，报23099.78点，恒生科技指数涨3.05%，报5386.48点，均创2022年2月以来新高。在近期连续大涨后，港股市场的年内表现排到了全球主要指数首位，领先于美国、日本股市等。
■政策提振：9月下旬以来，相关部门陆续出台了降准、降息、降存量房贷利率等一揽子政策，叠加全球降息的背景下，有利于促进国内经济环境改善与实体经济发展，提振投资者信心，港股及A股上市公司均受益于政策呈现明显上涨趋势。
■外资流入：全球对冲基金正纷纷涌入中国市场，加快配置中国股票。在国庆假期缺乏港股通南向投资者参与的情况下，港股市场交投依然活跃，成交额不断放量，由此可见境外投资者正在积极交易看多中国资产。
■风险提示：地缘政治风险，政策落地不及预期，宏观经济增长不及预期等。
【有色-覃晶晶】工业金属价格震荡偏强，避险情绪上升助推金价——2024年十一假期有色金属市场回顾
报告发布日期：2024-10-07
■金属价格：工业金属价格震荡偏强，避险情绪上升助推金价。
■十一假期期间（9月30日-10月4日），工业金属震荡偏强为主，贵金属小幅上涨，主要受到中东局势趋于紧张推升避险情绪、美国经济数据增强“软着陆预期”的影响。
■其他大类资产方面，美债利率和美元指数整体上行主要受到降息预期降温及避险情绪影响，油价因中东局势趋于紧张大幅上涨。
■经济数据、重要事件：国内宏观政策持续发力，美国9月非农超预期提振美元指数。
■美国9月非农及非制造业PMI超预期。9月美联储以50bp的预防式降息开启降息周期，稳定市场对软着陆预期，十一假期期间公布的经济数据进一步验证了这一点。在软着陆情形下，工业金属（铜铝）在降息周期内预计将具备更强的价格弹性。
■国内宏观政策持续发力，这将有利于提振市场对于工业金属需求预期，利好铝、锌、铜等地产需求占据一定需求比重的工业金属。截至节前9月26日，铜已连续12周去库且去库速度加快，铝已连续3周去库。
■中东局势趋于紧张，抬升市场避险情绪，黄金价格在假期期间也一度冲高。美联储降息周期正式开启，全球央行购金需求仍然强劲，市场对货币信用体系担忧持续，2024美国大选年避险情绪料维持高位，持续看好黄金价格表现。
■十一假期期间，美联储官员均对后续降息进程有较为明确的表态，但鲍威尔对今年未来的降息幅度预期为50bp，与9月会议上的点阵图一致，但较此前市场预期的75bp偏低，结合国庆假期内公布的超预期的非农就业人数和非制造业PMI，美元指数有所上行，有色金属价格整体震荡略有下行。软着陆预期下工业金属预计具备较强的价格弹性，黄金价格预计仍有上行空间。
■行业要闻：1）随着与主要矿商的年度供应谈判开始，铜冶炼厂发出警告称，如果行业加工费大幅下降，工厂可能会关闭甚至停业。供给方面，铜矿端紧张约束持续，看好铜价中枢上移。2）坦桑尼亚央行表示，将以市场价格从矿业公司和贸易商手中购买黄金。作为一种多元化战略，坦桑尼亚央行于 2023 年开始从矿业公司购买黄金，以帮助支撑坦桑尼亚先令。海外ETF增持、央行购金持续为金价提供长期上涨逻辑支撑，持续看好金价创新高。3）力拓正在洽谈收购锂矿商Arcadium，这笔交易将使力拓成为电动汽车电池金属的第三大生产商。
■风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
Part.03
财经观察
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1）金融管理部门已进行窗口指导：银行信贷资金严禁违规进入股市（中国金融时报）
2）英伟达CEO黄仁勋在接受CNBC采访时表示，随着科技巨头加大投资AI数据中心，对英伟达GPU产品的需求变得日益迫切，Q3产品不断迭代，Q4有望大批量出货（澎湃新闻）
3）国家发改委：系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好（财联社）
4）国家发改委：将在年内提前下达明年1000亿中央预算内投资计划和1000亿的“两重”建设项目清单（澎湃新闻）
5）国家发改委：正在和财政部研究优化完善专项债项目管理的新举措（澎湃新闻）
6）国家发改委：将研究评估部分税费支持失业保险、援企稳岗、技能提升补贴等政策是否延期（澎湃新闻）
7）国家发改委：坚决纠正乱收费、乱罚款、乱摊派等行为（人民网）
8）国家发改委：大力实施就业优先战略，坚持依靠发展促就业（财联社）
9）国家发改委：统筹做好今明两年政策的衔接，确保明年“十四五”顺利收官（央视网）
10）商务部：中方正研究提高进口大排量燃油车关税等措施（财联社）
11）商务部：对原产于欧盟的进口相关白兰地实施临时反倾销措施（央视网）
12）文旅部：2024年国庆节假期国内出游7.65亿人次，总花费7008.17亿元（财联社）
13）物流运行巩固向好，9月份中国物流业景气指数为52.4%（央视新闻）
14）工信部党组书记、部长金壮龙：健全强化重点产业链发展的体制机制（财联社）
15）首例股票回购增持专项再贷款将落地（人民网）
16）国家发改委：加快推动城区常住人口300万以上城市放开放宽落户条件（财新网）
17）全国秋粮收获进度过四成，主产区已进入收获高峰（人民网）
18）国家发改委进一步明确能源消耗总量和强度调控三大举措（人民网）
19）外汇储备8年来首次重返3.3万亿美元以上（界面新闻）
20）国庆假期海南离岛免税购物金额7.85亿元（新华网）
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