国投证券研究|晨会在线20240923

【能源-周喆】恒源煤电：皖北煤企稳健运行，联营火电贡献增量

报告发布日期：2024-9-21

■安徽省属企业，业务以煤为基、联动电力，分红稳中有升。

■煤炭业务：现有资源储量充足，资产注入预期仍存。截止2023年，公司煤炭资源总量11.05亿吨，可采储量约5.57亿吨，可采年限约51年，矿区分布在安徽省淮北市和宿州市，下辖五个矿井核定产能1095万吨/年。

■电力业务：联营火电贡献增量，发展绿电优化布局。公司目前参控股在运火电厂合计权益规模550MW，2023年仅钱营孜发电和宿州热电实现盈利。

■风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、区域利用小时数下滑的风险、电价下降风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌（9月18日-9月20日)

报告发布日期：2024-9-22

■折价幅度靠前50只AA城投债（主体评级）中，“20兴安债”估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前50只个券中，“24津城建MTN024B”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只个券中，“PR黔南”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只二永债中，“24鄞州农商行二级资本债01”估值价格偏离程度最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【固收-尹睿哲】9月19日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-20

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24潍坊投资MTN005”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24苏交通MTN004”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24工行TLAC非资本债01B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24浙商银行小微债02”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在0.5年内期，其中0.5年内期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内期品种折价成交占比最高。分行业看，电力设备行业债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【机械-郭倩倩】重组启动，优势互补打造“中国船舶”新面貌——船舶行业跟踪报告一

报告发布日期：2024-9-20

■事件：9月18日晚，中国船舶公告换股吸收合并中国重工交易预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船重组整合。

■方案：换股吸收合并，每1股中国重工换0.1335股中国船舶。①交易方案：本次重组采取换股吸收合并方式，即中国船舶向中国重工全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中国重工股票。②换股价格：经双方协商确定，中国船舶换股价格按照定价基准日前120个交易日股票均价定价为37.84元/股，中国重工换股价格按照定价基准日前120个交易日股票均价定价为5.05元/股，由此确认换股比例，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。③异议股东：对于异议股东，预案规定，中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并定价基准日前120个交易日股价均值的80%，即30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格按同样标准定价为4.04元/股。④股东大会：由于本次吸收合并涉及的审计、估值等工作尚未完成，公司暂不召开股东大会审议本次吸收合并有关事宜。

■我们的观点：β逻辑不变，吸收重组长期利好α资产效益提升。

■风险提示：1）重组进展不及预期；2）宏观经济不及预期风险；3）原材料价格及汇率波动；4）环保政策推进不及预期。

【机械-郭倩倩】盈利初显，关注量价兑现及南北船重组——船舶板块2024年半年报总结

报告发布日期：2024-9-20

■2023年年报和2024Q1市场及经营情况概述：1）市场表现：①年初至2024/9/19涨跌幅看，行业高景气，船舶板块超额收益显著，扬子江涨幅79.87%表现最佳，A股中国船舶/中国重工涨幅23.12%/17.88%，表现优越。②区间上看，A股中国动力区间最大涨幅46.03%，择时效应最好，7月中下旬开始受集运运价下行等影响，板块股价相对承压。③持仓上看，2024Q2中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注，基金持有数分别增75/53只。④估值上看，中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到1.5xPB。

■2）船企业绩：2024H1中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力扣非净利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%，同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts，盈利弹性开始释放。

■3）后续展望：截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，较2023年底分别增长30%/11%/45%/39%，船厂在手订单充沛。

■行业跟踪及展望：1）新船造价：根据Wind统计，2024年8月中国新造船价格指数报收1129点，继续走高，年初以来涨幅5.9%。

■2）新船订单：根据Wind统计，2024年1-7月全球新承接船舶订单9202万载重吨，同比增长52%；其中，油船新承接2882万载重吨，同比增长92%，需求旺盛。

■3）航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从2024/7/5的3734点回落至2024/9/13的2511点，跌幅32.75%；后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。

■风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。

【固收-尹睿哲】9月20日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-9-21

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24津城建MTN024B”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“PR黔南”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“23邢台银行永续债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“21浙商银行小微债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间。非金信用债成交期限主要分布在0.5年内期，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年期，其中1年内、1至1.5年、1.5至2年、2至3年、3至4年期品种折价成交占比均为100%。分行业看，汽车行业债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪

报告发布日期：2024-9-21

■利率择时模型信号：模型维持看利率震荡。波动信号由2024年4月7日开始看利率上行，趋势信号由2024年7月23日开始看利率下行，模型总体看利率震荡。

■基金久期维持在3年上方。9月18日至9月20日，公募基金久期中位值下降0.01年至3.05年，处于过去三年93%分位。

■分歧度基本持平上周。9月18日至9月20日，久期分歧度指数维持在0.59的年内高位，处于过去三年74%分位。

■风险提示：模型估算误差。

【固收-尹睿哲】债市温度计-20240921

报告发布日期：2024-9-21

■概览一（温度计）：本周（9月15日至9月21日），国投证券固收基本面监测体系中,共有46个高频指标更新。

■概览二（同步指标）：本周（9月15日至9月21日），利率十大同步指标释放的信号中，“利好”和“利空”各自占比5/10，较上周的变化有：信用周期发出“利好”信号，美元指数发出“利空”信号。

■具体地：①挖掘机销量同比（6MMA）为4.9%，高于前值-3.9%，属性“利空”；②水泥价格同比为9.0%，高于前值5.1%，属性“利空”；③重点企业粗钢产量同比（6MMA）为-5.0%，低于前值-4.7%，属性“利好”；④土地出让收入同比为-25.4%，低于前值-22.3%，属性“利好”；⑤铁矿石港口库存为1.5亿吨，高于前值1.4亿吨，属性“利空”；⑥PMI同比为-4.8%，低于前值-4.2%，属性“利好”；⑦信用周期为1.8%，高于前值-0.1%，属性“利好”；⑧票据融资为13.9万亿，高于前值13.4万亿，属性“利好”；⑨美元指数为100.8，低于前值101.4，属性“利空”；⑩铜金比为16.5，高于前值16.3，属性“利空”。

■风险提示：数据口径误差。

【量化-刘凯】本周杠杆与Beta风格显著—量化多因子周报20240921

报告发布日期：2024-9-21

■主流指数收益追踪：本周主流市场指数全面上涨。

■单因子表现追踪：（1）从风格因子的角度来看，本周杠杆因子表现显著，多空收益率为1.20%。（2）沪深300股票池中，近1周单季度EP、EP_TTM、单季度SP因子表现较好，而60日动量、标准化预期外收入、盈余公告次日开盘跳空超额因子表现相对较差；（3）中证500股票池中，近1周SP_TTM、单季度SP、单季度毛利率因子表现较好，而60日动量、盈余质量、60日成交额因子表现相对较差；（4）中证800股票池中，近1周单季度SP、单季度EP、SP_TTM因子表现较好，而60日动量、60日成交额、标准化预期外收入因子表现相对较差；（5）中证1000股票池中，近1周单季度营业收入同比、120日成交量比率、单季度SP因子表现较好，而60日非流动性冲击、60日反转、20日反转因子表现相对较差；（6）沪深300ESG股票池中，近1周单季度EP、60日反转、EP_TTM因子表现较好，而20日换手率、120日成交量比率、60日动量因子表现相对较差；（7）全市场股票池中，近1周SP_TTM、20日特异度、单季度SP因子表现较好，而前十大股东持股比例、60日非流动性冲击、前五大股东持股比例因子表现相对较差。

■国投证券量化指数增强组合表现追踪：沪深300指数增强组合近一周超额收益0.30%，近一个月超额收益0.01%，近1年超额收益5.99%；中证500指数增强组合近一周超额收益0.01%，近一个月超额收益-0.39%，近1年超额收益3.75%；中证800指数增强组合近一周超额收益-0.48%，近一个月超额收益-0.56%，近1年超额收益11.35%；中证1000指数增强组合近一周超额收益-0.48%，近一个月超额收益-0.56%，近1年超额收益11.35%；沪深300ESG股票池下的沪深300指数增强组合近一周超额收益0.46%，近一个月超额收益0.18%，近1年超额收益5.29%。

■风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。

【金工-杨勇】小反弹，不如偏向低位红利

报告发布日期：2024-9-22

■上期我们认为机会仍需等待，风格上则应逐步均衡甚至逐步偏向大盘价值风格，目前来看仍有待市场验证。

■本期观点：小反弹，不如偏向低位红利。上期在我们需要什么样的双底中，提出在没有基本面驱动的情形下，通常所说双底的第二个底大概率要创新低，而在创新低之前的反弹或往往只是小反弹。

■所谓底背离，主要指的是近期下跌力度有所减缓，而反过来看则是近期并没有出现快速下跌，这意味着反弹过程中由纯技术面维度引发的超跌反弹驱动力或许是有限的。

■行业上，我们的行业四轮驱动模型建议关注银行、煤炭、交通运输、石油石化、建筑装饰等大盘价值或低位红利板块。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

【固收-尹睿哲】久期延续回落——品种久期跟踪

报告发布日期：2024-9-22

■城投债、产业债、租赁公司债久期处于较高历史分位。

■品种显微镜：城投债：城投债平均久期边际仍处于1.86年附近，其中湖南省级、河北省级城投债久期缩短明显，湖南地级市、江西省级、山西地级市、陕西省级城投债成交久期拉长，广东区县级、湖南地级市、湖北地级市、安徽省安徽地级市、山西地级市、甘肃省级城投债久期处于历史较低分位水平。

■产业债：产业债加权平均成交期限边际仍处于2.54年附近，煤炭、商业贸易、食品饮料行业成交期限缩短幅度较大，公共事业、交通运输、建筑装饰、钢铁、有色金属行业久期处于90%以上的较高历史分位。

■其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞租赁公司债＞证券公司债，分别处于66.4%、50.5%、85.7%、7.6%的历史分位数，租赁公司债久期较上周拉长，保险公司债、证券公司债、证券次级债久期较上周缩短。

■风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。

【固收-尹睿哲】比价匹配度下降

报告发布日期：2024-9-22

■本期微观交易温度计读数持平于56%。其中交易热度（主要是换手率、机构杠杆）和机构行为（配置盘力度、基金-农商买入量）分位均值回落，利差（市场利差）和比价指标（股债比价、不动产比价）分位均值回升。

■20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为仍为8个（占比40%），位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量升至7个（占比35%）。

■利差和比价类指标分位均值回升。短端成交量低迷，换手率继续走低。交易盘相对配置盘力度边际减弱。宽货币预期下IRS-3MShibor利差走低。权益比价分位值大幅上升。

■风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

【电子-马良】苹果正式推出iOS 18，AP芯片份额华为海思快速增长

报告发布日期：2024-9-22

■苹果于9月17日正式推出iOS 18，带来一系列人工智能功能，优化用户体验。新系统利用机器学习和自然语言处理，根据用户习惯优化应用推荐，提升Siri的响应能力。

■高通或与英特尔接洽收购事宜。华尔街日报报道，芯片巨头高通公司(Qualcomm)近日与竞争对手英特尔公司(Intel)接触，提出了收购方案。

■2024Q2全球智能手机AP市场：华为海思份额升至全球第五。9月20日消息，根据市场研究机构Counterpoint近日最新发布的报告显示，在2024年第二季度的智能手机应用处理器（AP）出货量市场，联发科和高通依旧稳居第一和第二，中国厂商紫光展锐的市场份额则达到了13%，成功追平苹果，并联全球第三；华为海思得益于华为Mate 60系列、Mate X5，特别是今年2月下旬发布的Pocket 2的助力，其市场份额由去年同期的几乎为零，迅速增长到了4%，环比也增长了2个百分点，位居全球第五。

■风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，市场推广不及预期。

【能源-周喆】8月水电出力减弱提振火电，“金九银十”动力煤价格有望继续小幅探涨

报告发布日期：2024-9-22

■行业走势：本周上证指数上升1.21%，沪深300指数上升1.32%，创业板指数上升0.09%，煤炭行业指数（中信）上升3.66%。本周板块个股涨幅前5名分别为：山煤国际、平煤股份、淮北矿业、晋控煤业、电投能源，本周板块个股跌幅前1名分别为：盘江股份。

■本周观点：8月国内煤炭产量环比有所回升，进口煤量环比微降。8月全国火力发电增速由降转增，水电增速回落。从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。

■煤炭市场信息跟踪：煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年9月21日，山西大同动力煤车板价报收于755元/吨，较上周上涨3元/吨（+0.4%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于765元/吨，较上周上涨3元/吨（+0.4%）。煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年9月21日，CCTD主流港口合计库存为6521.3万吨。

■风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

【医药-马帅】新药周观点：ESMO 2024、WCLC 2024闭幕，国产ADC、双抗披露多个优异数据

报告发布日期：2024-9-22

■本周新药行情回顾：2024年9月16日-2024年9月20日，新药板块涨幅前5企业：海创药业（19.67%）、亚盛医药（15.99%）、歌礼制药（14.94%）、欧康维视（10.28%）、和铂医药（9.73%），跌幅前5企业：创胜集团（-13.33%）、首药控股（-11.78%）、荣昌生物（-10.00%）、德琪医药（-8.33%）、贝达药业（-7.76%）。

■本周新药行业重点分析：近日ASCO2024、WCLC 2024年会顺利闭幕，两个重要学术会议上多个国内企业披露了多个ADC、双抗(含多抗)领域的最新优异数据。

■本周新药获批&受理情况：本周国内87个新药获批IND，18个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。

■本周国内新药行业TOP3重点关注：（1）9月19日恒瑞医药宣布其提交的1类新药瑞拉芙普-α注射液上市许可获中国NMPA受理，用于联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗。（2）9月19日CDE官网公示乐普生物EGFR ADC注射用维贝柯妥塔单抗拟纳入优先审评，用于既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者。（3）9月18日CDE官网最新公示恒瑞医药近日启动了一项HRS-7535片治疗2型糖尿病的3期临床研究，拟开发用于治疗2型糖尿病、超重或肥胖、糖尿病肾病。

■本周海外新药行业TOP3重点关注：（1）9月17日百时美施贵宝与再生元公布其LAG-3靶向疗法与PD-1抑制剂组合作为一线疗法治疗晚期癌症的数据，显示PD-1/LAG-3疗法用于广泛癌症治疗的潜力。（2）9月18日第一三共与默沙东公布其抗体偶联药物patritumab deruxtecan在HERTHENA-Lung02临床3期试验中达到主要终点。（3）9月19日FDA批准默沙东重磅PD-1抑制剂Keytruda与培美曲塞和铂类化疗联合，作为一线疗法治疗不可切除的晚期或转移性恶性胸膜间皮瘤成年患者。

■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

1）国务院正式批复，建设“中心型世界城市”（中国证券报）

2）数字经济成激活中部地区高质量发展主引擎，多省规模跨越万亿大关（财联社）

3）签约超20亿元项目，京津冀与粤港澳共设“企业合作会客厅”（北京商报）

4）市场监管总局：严查侵权网店、直播带货假冒商品，81家平台签署自律公约（财联社）

5）证监会再修订证券公司风控指标，分类评价居前券商享“三大优待”（21世纪经济报道）

6）国家发展改革委定于9月23日（星期一）上午10:00，召开国家发展改革委专题发布会，介绍“两新”政策总体进展成效有关情况（财联社）

7）出口美国锂电池实际关税将增至28.871%，中国企业仍有成本优势（华夏时报）

8）金融监管总局修订发布《金融租赁公司管理办法》（中国经济网）

9）国务院国资委加力部署央企董事会建设，支持外部董事提前介入重大或者复杂敏感的决策事项（21世纪经济报道）

10）上海航交所：本周出口集装箱运输市场表现疲软，远洋航线市场运价继续下行（每日经济新闻）

11）中证协修订《证券公司保荐业务规则》，强调从业者珍视和维护职业声誉，新增D类暂停业务保代名单公示（每日经济新闻）

12）最高法：继续深入研究私募基金的法律适用问题，统一司法尺度（中国证券报）

13）国常会促进创投行业发展再出举措，疏通“募投管退”，推动国资成为更有担当的长期资本、耐心资本（21世纪经济报道）

14）国家税务总局答每经：便利企业跨区域迁移，符合条件的纳税人跨区域迁出手续最快可当日办结（每日经济新闻）

15）从严管理离职人员入股拟上市企业，证监会对保荐机构开放查询比对服务（界面新闻）

16）四川简阳市：鼓励住房保障家庭购房，拟按4万元/套给予奖励（澎湃新闻）

17）上海启动“基于区块链技术的大宗商品供应链融资业务”试点（上观新闻）

18）京港签署商务领域合作备忘录，助推国际消费中心城市新发展（中国新闻网）

19）重庆国资委：推动国资国企实现脱胎换骨式变化，提速国企战略性重组专业化整合（证券时报）

20）上海市委常委会审议通过《关于优化投资促进机制加强招商和服务一体化推进的实施方案》（上海经信委）