【机械-郭倩倩】政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄——低空经济2024半年报综述
报告发布日期：2024-9-25
■核心结论：低空经济板块从当下投资角度来看，是政策催化下的主题性投资机会，短期业绩承压主要由于板块中军工行业公司数量占比较大且行业需求放缓所致。从统计样本表观数据观察,通过对比低空经济板块上、中、下游及应用或管理各环节，中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）2024H1业绩表现最佳，上游及应用环节2024Q2业绩降幅收窄。目前行业政策拐点已至，未来低空经济领域业绩贡献有望加速提升。
■2024半年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节业绩降幅收窄。①市场需求放缓，短期业绩承压：我们选取低空经济产业链中的62家公司作为分析样本，2024H1样本公司营收合计为1727.81亿元，同比下降5.57%，归母净利润合计为111.58亿元，同比下降10.82%。由于军工行业公司数量在低空经济板块中占比较大，且2024H1军工行业整体需求放缓，部分环节产品价格下降，导致低空经济板块样本公司业绩承压。②中游环节业绩表现最佳，上游和应用环节业绩降幅收窄：2024H1各环节归母净利润增速排序为中游48.16亿元（+2.86%）>上游45.91亿元（-13.15%）>下游10.57亿元（-19.71%）>应用或管理6.95亿元（-43.37%），中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。上游和应用环节归母净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但2024Q2降幅收窄。③盈利能力下降，研发费用率处于2019H1以来最高水平：2024H1低空经济板块样本公司净利率为6.83%，同比下降0.61pcts。2019H1-2024H1样本公司研发费用率分别为4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈现上升趋势，2024H1为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力以应对最新市场需求。④现金流短期承压：2024H1低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86亿元，去年同期为-104.86亿元，短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集中交付的特点，因此部分企业回款情况较差。
■我们认为随着低空经济政策的不断深化，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。
■后市展望：政策拐点已至，我国基础设施建设将进入加速阶段。目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点-线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。
■风险提示：1）相关政策落地不及预期；2）低空经济领域推广及利用不及预期；3）eVTOL研发及认证进度不及预期；4）统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。
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