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2025年，中国经济路在何方？

文摘 2025-01-02 19:09 西班牙

2024年的中国经济，呈现出转型期的“阵痛”与结构性问题尚未得到改善的特征，同时也孕育着一些新的机会与可能性。

那么2025年，我们又该如何看待中国经济的发展趋势，以及可能会面临的问题，还蕴含着什么新的机遇呢？

首先我们需要简单回顾一下2024。

2024年初的中国经济主调，是建立在2023年末中央经济工作会议提出的“有效需求不足”这个核心问题之上。当时，对于社会总需求萎靡不振的问题已经充分认识，“通缩”也成为可以公开谈论的话题，说明要解决经济问题的决心很大。

于是，2024年的主调也就确立了，即解决需求不足的问题。

但我们要注意到，虽然需求不足是核心问题，但中国经济还面临着两件当务之急：房地产下行和地方债务。

也就是说，先救内疾还是先解决急症？这是一个轻重缓急的问题，同时也是多层次、多角度的问题。如何分清楚这些事情的先后次序，非常考验智慧。

需求不足的内疾其实已经累积多年，只不过从2023年才集中、尖锐地表现出来。而房地产下行和地方债务问题虽然也是多年累积，表现出的急迫程度却远大于需求不足。

因为，如果这两个问题处理不好，有造成金融风险的可能性。

于是，2024年的两大真正主调浮出水面，即稳住房地产和化解地方债。

对于内需不足的问题，在2024年上半年，并没有真正强力的政策出台，因为正如我在上文中所说，要先稳住两个急症，才是决策层更在意的事情。

不过，上半年的各种政策（主要是地方上的一些政策）并没有达到预期效果，2023年底提到的中央财政赤字上限可以提高（达到3%），也尚未从具体的财政举措体现出来

与此同时，问题则不断加深，房地产下探的压力持续增加，地方债问题也导致了显而易见的一些财政困难。

于是，在2024年夏季的经济数据重新出现下滑之后，“大力”政策从下半年开始重磅出击。

其中最重要的标志就是9月下旬的重要会议和一系列的举措，将房地产和化债两大问题提到了前所未有的高度。这个改变对于中国经济战略来说是一个彻底的方向转变，它意味着中国版的量化宽松（QE）几乎成为事实，财政扩张与财政宽松将成为接下来几年的主调。

从9月的尝试提振股市至今，产生了两个效果。

第一是股市的确变好看了。尽管股民的感受非常痛苦，很多散户都并未感受到提振股市所带来的好处，但从数据上来说，2024年末的这一波上涨，还是让股市的全年数据变得更好看了，沪指全年上涨达到12.67%，94只股票实现翻倍，这是近些年来很罕见的。

散户感受痛苦的主要原因在于，A股仍然没有体现出价值投资的特征，蓝筹股上涨幅度有限，而集中炒作一些“妖股”的现象并没有改善，导致散户操作困难。希望这方面的改革在2025能加深吧。

那么，2025年中国经济路在何方？

首先还是两大主调不变——稳住房地产和化债，依然会是2025年的首要任务。

化债的任务，在财政部的计算之下，通过数万亿专项债、超长期国债的发行以及一系列增量政策，已经属于可控的事项。

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议举行新闻发布会，公布了12万亿元地方化债“组合拳”。

这是一套“6+4+2”的“三箭齐发”方案——

6，是指11月8日全国人大常委会批准的增加6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；

4，是指从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；

2，是指2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，不必提前偿还。

“三支箭”均指向海内外关注的中国地方政府隐性债务风险问题，其风向标意义凸显。

截止12月25日，2024年新增一般债发行6986亿元，新增专项债发行40032亿元，新增债基本发行完毕，加上普通再融资25724亿元，特殊再融资债25018亿元，2024年发行地方债97761亿，净融资68003亿元。

但2025年各地方政府缩减开支、减少政府投资浪费，依然是重中之重，否则化债效果将会打折扣。

稳住房地产的目标，则不易实现。因为空置房数量和房地产销售数据仍然没有看到改善。最关键的是，房地产问题的解决，与内需不足的问题、失业问题和收入问题息息相关，要想真正稳住房地产，就等于要稳住就业、收入和提振内需。

国际知名投行高盛，在2024年末发布了关于中国房地产的最新研报，其核心结论可以总结如下：

1、中国新房房价将在2025年底企稳，2027年将略微增长2%；同时二手房房价将在 2026 年逐步稳定；

2、从现在到2025年底，中国房价有可能再下跌20%到25%；

3、2025年到2027年新房市场销售额将稳定在8万亿水平。

鉴于高盛的预测是基于一系列的经济数据，具有现实意义，那么2025年的房地产，要想直接稳住甚至上涨，几乎是不太可能的事情。

按照高盛预测，2025年底房价企稳，那么2026年才有可能探底、2027年房价才谈得上回升。这个预测其实还是挺乐观的。

再说说化债。化债，其实主要是中央财政愿意举债多少、量化宽松愿意达到什么程度的问题。化债本身其实不难，难的是化债的后续影响。

化债究竟会有什么影响？首先自然是通胀的风险。尽管现在就业不振、消费不振，但如果化债的资金如果真的有传导性，即，资金能“曲曲折折”最后抵达居民部门、消费支出，那还是有通胀风险的。

一般来说，化债资金可能有如下效果：

资产价格企稳、然后居民部门资产负债表得到修复、接着需求改善、然后经济形成正向循环，最后，经济基本面得到改善，复苏趋势形成。

所以，化债其实也不仅仅与地方政府债务有关，它作为财政增量政策，与经济大循环还是有密切关系的。

2025年是否有复苏预期？化债的效果首先需要观察。

除此之外，2024年末还出现一个尚且算作利好的现象，就是制造业PMI的企稳，保持在了50%的荣枯线以上。尽管PMI还是下降，但能保持荣枯线以上也算不易。

这就说明，制造业这个“造血机”运转还是不错的，所以这算得上一个好消息。

展望2025年，制造业面临的最大挑战不言自明，1月特朗普上任之后，不仅是中国，全球都在瞩目观望其新的关税政策将会带来何种冲击与改变。

因为特朗普的政策并非只针对一个国家，而是针对美国的所有贸易伙伴。这将是一场全球性的“特朗普效应”，从加拿大、墨西哥，到欧洲、南美，当然还有东亚、东南亚各国，都会受到波及。

在中国的产业机会方面，2025年将会是智能制造、AI落地、自动驾驶等产业革命继续发展的一年。无论在任何时代，科技革新都是最核心的经济发展内生动力。

总体来看，2025年中国经济的四大关键词是：

稳住（房地产和化债）、挑战（如何提振居民消费需求）、不确定性（地缘政治）、机遇（制造业的转型与突破）。

2025年将会是一个重要的转折之年，作为个人，建议大家的人生选择多靠近两大关键词：

坚守（保住现金、抗通胀）、学习（在经济低迷期蛰伏和学习，以准备下个复苏周期的机会）。

保住现金的第一要务是不乱投资、不提高风险偏好，在选择抗通胀投资的时候，尽量选择稳健和趋势安全的类型；学习的核心在于提升认知能力和眼界，建立自己的知识框架、认识论、方法论，而不是只学习一些浮于表面的、东一榔头西一棒槌的内容。

以上为全文。祝大家2025年都赚到钱，更重要的是都能得到明显的成长与进步！

·END·

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