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放眼全球股票市场，2023年A股市场和港股市场可谓是“熊冠全球”。回溯过去十年，中外股市分化从未像今年一样。2023年A股和美股出现了两次典型的背离，即A股持续下跌而美股持续上涨，分别发生在5-7月和11月下旬-12月。究其原因，主要是此前市场低估了国内经济基本面下行压力。
2023年显著超市场预期的核心因子是中国经济基本面下行。自去年优化防疫政策以来，在2022年底和2023年一季度，市场对经济修复的预期持续升温。宏微观数据也得到阶段性验证，制造业PMI持续走阔，出行数据持续改善。但是，二季度以来，高频数据拐头向下，居民和企业信心较弱，人民币内生贬值明显，这些因素驱动A股背离海外股市，单边下行。尽管三季度经济预期有所修复，但是四季度以来重新回到相对悲观的情景。
疫情的疤痕效应明显，房地产市场持续低迷，财政等扩张性政策定力十足，这是市场信心不足的核心原因，也是外资持续流出的根源所在。
防疫优化以来，商旅和休闲出行都明显恢复。但是，商旅出行最后都体现为费用，并没有带来明显的收入效应。休闲出行最后都体现为人数，并没有带来明显的支出。疫情影响之下，就业和收入预期不稳定，使得疫情的疤痕效应持续。
自房地产企业不断暴雷和2022年烂尾楼事件后，尽管有保交楼等稳定政策，但2023年房地产市场持续低迷的情况并没有积极改变。2017年“房住不炒”定调以来，房地产市场进入去金融化周期。但是，地产及其相关产业链作为过去中国经济的支柱，其体量占GDP比重一度接近四分之一。与此同时，房地产是中国家庭资产配置中占比最大的资产。房地产市场持续低迷，无论是对投资端，还是对消费端，都会形成明显的拖累。
疫情以来，海外国家财政政策进入超级宽松周期，相比之下，我国财政政策扩张程度保持定力。2023年，市场低估了美国扩张财政政策对经济的支撑，同时高估了中国财政政策扩张力度。2023年财政收入增速仍保持相对稳定，随着“金税四期”的使用，税务智能化会进一步规范税收征收。但是，财政支出进度明显慢于去年同期。10月底新增一万亿防灾国债，年底提出“三大工程”建设，广义财政力度仍是市场关注的焦点。二、基金业绩分化：重仓开始切换的信号？
2023年主动权益基金业绩表现延续分化，业绩表现前1%基金和后1%基金业绩差异高达52%（收益率中位数和均值分别为-13%、-12%）。考虑到不同年份整体市场表现的差异，我们用首尾业绩相差多少个标准差来刻画基金业绩的分化程度，2023年基金首尾业绩之间相差5个标准差，处在近年来的历史高位。
为什么业绩分化如此之大？有可能是市场重仓配置方向大切换的信号。
首先，基金业绩分化的大背景是抱团逐步瓦解，这一趋势从2022年就开始显现了。历史上，基金业绩分化加大的年份，都是旧的板块抱团瓦解，新的抱团方向萌生的信号。比如，2013年基金重仓配置方向开始向TMT集中，2015年底开始向消费集中，2018年底开始向半导体和新能源集中。
其次，从近年来基金重仓的前四大行业（食品饮料、医药、电子和新能源）的表现看，内部已经开始出现分化。食品饮料自2021年抱团崩溃后已经连跌三年，新能源已经连跌两年。医药虽然今年也在继续下跌，但是相对而言，跌幅明显收窄。电子行业今年开始录得正收益。
最后，何以承载基金重仓之重？共识在逐步形成，转型高质量发展必然趋势，旧动能向新动能转化进行时。尽管转型中存在阵痛，但孕育着新机遇。过去几年，中国光伏、新能源汽车产业蓬勃发展是最好的例证。下一个赛道在哪？全球范围内，以人工智能为主体，智能汽车、智能机器人等产业正在兴起。国内而言，中央经济工作会议把“以科技创新引领现代化产业体系建设”作为2024年首条重点工作，科创领域百废待兴。
