当前市场环境下，底部在哪里是大家最关心的问题。先从中长期维度去回答这个问题。
首先，从中长期逻辑来看，A股长期回报的锚是什么？M2增速可能是一个不错的锚。当前国内经济仍以周期性行业为主，颠覆性技术和高附加值业务在上市公司中并不普遍，整体ROE水平仍相对不高。业绩增长和估值抬升都依赖于M2的增长。
其次，现在A股收益情况和M2增速这个锚差距有多大？A股指数涨跌幅并不能代表整体股市收益情况，因为指数权重过于集中在金融等权重板块，而且周期性很强的特点导致很多权重股也都呈现阶段性的、周期性的行情机会。我们用公募基金平均收益率来代表A股收益率情况。自2004年以来，公募基金累计收益走势基本以M2累计增速为中枢。目前向下偏离已经不小，当然2019-2020年向上偏离太远中期维度来看，把M2增速当作A股收益的锚，用公募基金表现代表A股收益情况，可以说当前A股处在中期的底部区域。但这个区间是相对宽泛的。
从历史来看，基金累计收益下偏M2累计增速中枢的情况不多，2018年、2012年和2005年是典型的三次。鉴于2005年A股市场仍处在基础制度建设过程中（股权分置改革），我们接下来重点分析2018年和2012年这两次底部短期特征。
2012-2013年双底是如何形成的？
从万得全A和上证指数来看，2012年12月底是市场第一个底部，2013年年中是市场第二次探底，万得全A指数点位都在1890点附近。但是，当时创业板指数早在2012年底就已经完成了二次探底，前底在2012年初。创业板在2013年开启新牛市，核心是4G、移动互联网产业趋势驱动。
2012年12月和2013年年中这两次底部是如何形成的？
2011年滞涨之下，货币紧缩带来股票市场单边下跌，2011年底政策转为宽松，市场迎来阶段性反弹。但是2012年基本面持续较弱，下半年市场再次进入单边下跌。2012年12月初，市场触底反弹的信号是政治局会议定调。这是十八大换届后新领导第一次政治局会议。除了八项规定之外，对经济政策的表述是“要保持宏观经济政策连续性和稳定性，着力提高针对性和有效性，适时适度进行预调微调，加强政策协调配合”，明确相对宽松的政策基调，消除了市场对新领导上任政策不确定性的担忧。
市场反弹一直延续到2013年年中，市场快速下跌迎来二次探底。一方面海外面临退出QE的缩减恐慌，全球风险资产明显下行，另一方面国内面临明显的“钱慌”冲击。随着海外和国内的恐慌解除，市场迎来新一轮反弹。这期间，在4G、移动互联网产业趋势驱动下，TMT为主的创业板指数早已走出熊牛转换。
从量价方面来看，这个阶段市场基本呈现地量低价，放量上涨的特点，换手率和指数走势基本一致，没有明显的量价背离。
2018年双底是如何形成的？
2018年是单边下跌的熊市，贸易战、金融去杠杆下信用风险、美联储加息预期和股票质押风险等轮番对A股市场形成冲击。后续市场熊牛转换，同样呈现双底特征，两次底部发生在2018年10月底和2019年1月初。
10月以来，海外美联储加息预期升温，叠加持续下跌后股票质押风险担忧，A股加速下跌。10月底和11月初，证监会发声稳定市场，民企座谈会的召开，以及后续科创板的超预期官宣，市场在10月底开始触底反弹。
但是，随着华为CFO在加拿大被扣留，美联储鹰派加息等影响，A股再度下跌。年初央行降准符合预期，发改委表态促进家电汽车消费，A股市场再度企稳回升。此后，2月中下旬披露的天量社融引领市场反转。
从量价方面来看，量价背离特征明显。这2018年全年市场呈现缩量下跌，但10月最后一跌明显是放量下跌。后续市场二次探底，量价趋势一致。但是量价背离特征明显，第一次探底后的反弹，指数只是弱反弹，但换手率回升幅度很大。
结语
对比上述两次底部的异同：
1）2012-2013年和2018年这两次底部都呈现双底结构。
2）2012-2013年两次底部是间隔6个月，创业板早以其他指数见底。2018年两次底部间隔1个月。
3）2012-2013年底部量价走势趋同。2018年底部呈现明显的量价背离。
4）底部阶段都有明确的边际变化，此前压制市场的因素有所缓解，不同信号下形成新的一致做多预期。
展望本轮市场如何寻底？
需要看到边际变化，市场确认底部需要有明确的一致做多信号。目前来看，财政政策方面尤为重要。如果没有边际变化，市场也有可能在持续下行通道。因为，如果业绩预期持续下修，当前看似低估值实际并不便宜。正如2019年业绩预期稳住了，低估值逻辑下的超跌反弹才有弹性。2013年TMT业绩预期稳住了，成为最强反弹主线。
底部起来不是一蹴而就的，特别是当前可能出现的历史大底，市场会充足的时间机会。右侧等待反转信号。
