7月金股：中国移动、中兴通讯、金山办公、恒生电子、中望软件、正帆科技、中国石化、中国船舶、新产业、天目湖
市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合。5月中旬以来中美股市走势明显分化，这是自去年11月初全球股市反弹以来，中美走势分化最大的阶段。人民币快速贬值背后反映了市场怎样的预期？背后主要来自市场对中国经济基本面的担忧升温，叠加6月中旬央行降息，中美利差持续收窄直接导致人民币兑美元明显贬值。我们并不认为实际经济会跌破当前市场偏悲观的预期，一方面是因为疫后修复本身是需要时间过渡，去年的失业潮和地产烂尾风险的改善不会一蹴而就；另一方面是因为当前宏观政策保持定力，后续政策仍有巨大空间。
中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。历史上来看，在美联储加息尾声，决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化，而不是货币政策预期。2018年底美联储最后一次加息到后续降息周期，中美利差和中美相对PMI走势同步。今年5月以来，中美利差同样开始和相对PMI走势趋同。如果当前是美联储加息周期尾声，中国经济底部恢复，美国经济高位持续回落的背景下，中美利差将逐步收窄。在此背景下，人民币汇率贬值将转为升值，中美股市分化也将弥合。
TMT是未来2-3年A股市场主线。长期逻辑在短期业绩上有望持续验证，一方面基本面触底，疫后恢复、国产替代和AI科技浪潮分别对应短中长期业绩逻辑；另一方面当前仍属于主线初期，表现为市场对基本面分歧较大，公募等偏右侧资金配置较低。主线早期往往都呈现主题投资特点，也就是“只见估值，未见业绩”；
2-3年长期主线的大级别行情不可能是一蹴而就的，期间都有明显的调整（20%-40%的调整幅度）。但从历史经验来看，长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险，4月底和5月初TMT短期调整仍伴随大盘指数冲高，当前大盘指数不存在明显下行风险，TMT短期调整同样不足为惧。
风险提示：全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）
一、通信——罗露（中国移动、中兴通讯）
中国移动：从人口红利到信息红利，数字化转型成为成长第一引擎
营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。一季度公司营收同比增长10.3%，其中主营业务收入2098亿元，同比增长8.3%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.83亿户，其中5G客户占比提升至70%，带动移动ARPU小幅提升至 47.9元。家庭市场打造HDICT智家应用，客户综合ARPU人民币39.2元，同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长，净利润率11.2%表现稳健。扣非归母净利润241亿元，同比基本持平，其中非经常性损益40亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。公司22年资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。
数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。截至2023 年 2 月，中国移动算力规模超 8.0EFLOPS，累计投产云服务器超过 76 万台，边缘节点超千个，移动云规模持续做大，跻身国内行业第一阵营。超大型数据中心布局已覆盖 9 个数据中心集群（共 10 个），预计年底前完成全覆盖，对外可用 IDC 机架达到 46.7 万架。政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用。一季度公司DICT业务收入达到人民币294亿元，同比增长23.9%。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。
定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23年突破万亿。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。
盈利调整及投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。
中兴通讯：毛利大幅提升，算网龙头价值显现
精准定位、降本增效，盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长，盈利端成本改善效果显著，一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。销售和管理费用率较去年同期均有小幅下降，坚持高研发投入，夯实数字经济算网底座，一季度公司研发支出59亿元，同比提升26.3%，占营收比超过20%。经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%，扭转了22年Q1及全年的同比下降趋势。
三大业务稳中突破，第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升，同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面，传统光传输产品收入维持增长，服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”，预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5G MBB & FWA数据终端持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。
数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。
盈利调整及投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。
二、计算机——孟灿（金山办公、恒生电子、中望软件）
金山办公
C端基本盘稳健，B端订阅业务维持高速增长。会员体系升级，C端ARPU值有望大幅提升。全面嵌入AI能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPS AI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能，将有效提升用户办公效率。未来WPS AI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕，逐步开放公测并嵌入公司全线产品。
AI赋能下公司C端付费转化率以及B端ARPU值有望显著提升。公司在B端的客户群体以政府、央企、私有化为主，政企市占率近90%。考虑到相关政策办法对大模型技术的积极态度，我们认为后续公司下游客户为AI付费的意愿无需担忧。公司目前B端ARPU值约25元，AI赋能下，模块数量的增加以及单模块价值量的提升将大幅提升公司B端ARPU值。此外我们认为后续提升幅度有望高于微软。目前公司B端收入占比约39%，而微软这一比例约80%，B端对公司存在广阔探索空间。
盈利预测：预计23-5年归母净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元，EPS为3.53/4.56/6.07元。
风险提示：协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。
恒生电子
资管IT景气度有望延续，预计23Q2营收及毛利率回暖。新产品推广顺利，净利润有望持续高增。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期，利润弹性明显，23Q2收入预计增长20%+，扣非净利增速翻倍，23年PE处于历史偏下限。
公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。6月底发布智能投研产品WarrenQ、金融智能助手“光子”、金融行业大模型LightGPT，效果超预期，预计9月30日开放试用接口，12月30日推理逻辑能力进一步升级。
同时，公司拟使用0.5~1亿元自有资金、在12个月内以集中竞价交易方式回购公司股份；回购价不超过67.06元/股，较披露日收盘价溢价49.4%。本次回购的股份将用于员工持股计划，增强投资者信心并完善公司长效激励机制；预计此后股权激励会常态化。业绩景气向上，回购加持，AI催化持续。
盈利预测：预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元，EPS为1.07/1.40/1.64元。
风险提示：业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险
中望软件
23年Q1收入略超预期，铺密销售渠道，突破重点客户，有望不断提升公司产品销售拓展能力。境外业务复苏，强劲增长背书公司产品力。
展望2023，公司业绩有望迎来困境反转。公司层面-收入端受益于22年低基数、3DCAD大客户逐步突破拓展垂类行业、兼并收购北京博超；利润端受益于人员拓展收缩有望迎来费用拐点。行业层面-受益于下游智能制造景气度回暖、疫情封控放开、相关国产替代支持政策频出等。
盈利预测：预计23~25年归母净利润为1.51/2.17/3.09亿元，EPS为1.74/2.51/3.56元。
风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；财务投资人潜在减持风险。
三、电子——樊志远（正帆科技）
正帆科技
工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展：公司是国内较早开展工艺介质供应系统业务的供应商，目前已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商。工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23中国大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长。
下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。OPEX业务回款速度快、资金压力小，下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司发行可转债扩充核心材料产能，彰显长期发展信心。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO助力成长，预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。1Q23新签订单同比增长（+25%）、未来三年利润增速持续高于收入增速，我们预测公司23-25年归母净利润约3.9/5.4/7.3亿元，对应EPS为1.41/1.98/2.67元，考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性，给予公司2024年30xPE，对应目标价57.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。
四、石化——陈律楼（中国石化）
中国石化
大体量稀缺炼油资产优势凸显：随着出行需求显著复苏，国内成品油表观需求持续走高，5月份达到3296.5万吨，创近四年以来新高，中石化拥有的全国最大体量的成品油生产及销售网络的稀缺性凸显，龙头央企资产的壁垒极高。
上游产量持续增长，下游化工板块业绩持续修复：2023Q1公司原油产量及天然气产量分别为6949万桶、3305亿立方英尺，分别同比增加0.6%、5.3%。全年天然气产量有望达预期增长。与此同时，22年需求承压的化工品需求也在逐步复苏当中，公司化工业务未来业绩有望持续修复。
油价中枢区间震荡，公司业绩确定性强：2023年上半年布伦特原油平均价格约为80.00美元/桶，预计2023年全年油价维持中高位震荡，公司业绩有望持续体现。与此同时，OPEC+将在2024年设定一个新的、更低的基准生产配额，并将165万桶/天的自愿减产延长至2024年底，新的基准生产配额相较于2023年5月生产配额下调了139.3万桶/天，同时沙特宣布2023年7月将在2023年5月的生产配额基础上再实施为期1个月约100万桶/天的额外减产，此外美国原油产量增量有限，且释储即将结束。与此同时，伴随全球出行复苏，原油需求或将持续回暖，或对冲潜在欧美衰退担忧，未来油价中枢或将持续维持中高位区间震荡，对公司业绩产生积极影响。
盈利预测、估值与评级：我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，预计2023-2025年公司归母净利润751亿元/772亿元/803亿元，对应EPS为0.63元/0.64元/0.67元，对应PE为10.1X/9.8X/9.5X，维持“买入”评级
风险提示：（1）原油供需受到异常扰动；（2）成品油价格放开风险；（3）行业周期变化的风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。
五、机械——满在朋（中国船舶）
中国船舶
公司介绍：公司为中船集团核心上市公司，主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，全面覆盖军民船舶等各类领域。
投资逻辑：中船协6月最新发布：#1-5月我国三大造船指标继续全面增长，市场份额保持全球领先。1-5月全国造船完工1647万载重吨，同比增长15.4%。新接新船订单2645载重吨，同比增长49.5%。5月底，手持船舶订单11799万载重吨，同比增长15.5%。1-5月中国造船完工量、新接订单量、手持订单量本别占市场份额48.1%、67.3%和51.6%。三大指标全部位列全球第一。
综合船价增长近2%，热门船型持续领涨。5月，克拉克森新造船价格指数突破170点，环比增长1.7%，同比增长6.3%，连续4个月增长。大部分重点船型船价继续保持增长，大中型油船和箱船领涨。
6月15日国资委会议提出央企要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，#以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。船舶制造央企持续受益“中国特色估值体系”，集团有望进一步加快资产整合的工作，旗下上市公司估值和利润双提升。我们继续强烈推荐船舶板块，建议重点关注中国船舶、中国动力。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.2/31.2/59.7亿元，YOY+563.8%/119.6%/91.5%，对应EPS分别为0.317/0.697/1.335，PE分别为76/35/18X。
风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、新接订单增速不及预期、限售股解禁风险
六、医药——袁维（新产业）
新产业
当前的发光，业绩确定+替代过程政策有望助力，推荐新产业（乐观情绪下海外有提升估值空间）
①政策：发光集采处在比较模糊的阶段，传在6-7会有相关确切的政策出来，市场预期相对充分，对降厂价有心理准备，政策有望推动渠道与内资合作，加速替代过程。
②业绩：二季度到目前来看院内复苏持续，2q23业绩基本已经有预期，增速相对较快，结合估值来看，板块相对安全。
海外市场近几年装机量及速度明显提升，有望持续带动试剂量提升，海外市场目前持续突破 具备出海稀缺性，面对更大的海外市场，有估值溢价空间。
盈利预测:我们预计23-25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元，分别增长25%、27%、26%
风险提示：国际宏观环境风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。
七、文旅——叶思嘉（天目湖）
天目湖
1、短期节日表现亮眼，期待暑假旺季。公司端午三天景区人次较19年增长约26%，收入较19年增长约47%，高于此前五一15%、39%，强运营+新产能+长三角区位优势带动数据表现持续好于行业大盘。历史看Q3为公司旺季，疫情前19年Q3贡献全年33%收入、46%净利。6.22开始水世界开园，暑假推出丰富活动，如联合松果脱口秀每周六晚举行专场脱口秀等，今年高温天气概率较高叠加周边游、亲子游热度高，有望较好承接避暑度假客流，同时提升二消比例及客单价。
2、长期新项目成长性充分。包括1）山水园景区提档升级、扩充夜游时间；2）南山小寨二期开工建设；3）平桥漂流项目；4）御水温泉三期项目前期准备。此外，储备项目动物王国在23年将重点推进设计等开工前准备工作。
3、国资控股后协同效应发挥效力。预计股权转让完成后，溧阳城发持股比例达26.86%，成为公司第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人，孟广才先生持股比例19.60%、仍为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力建设旅游城市，天目湖为市内旅游发展重要地标景区，有望在对外宣传、项目拓展、交通网络便利等方面获得进一步支持；而公司作为旅游优秀民企代表，运营优势将得到保留，有望借力国资支持形成协同效应。
投资建议：预计公司23-25E EPS 0.99/1.25/1.42元、对应当前PE 25.5/20.4/17.9X，维持买入评级。
风险提示：疫情反复影响，项目爬坡速度低于预期，二次消费增长低于预期。
