一、上游资源品行业三大特点
特点1：大宗品价格透明，企业基本都是价格接受者，现金流很好。
特点2：产品基本是同质化，没有差异化竞争空间。企业之间差异主要体现在成本差异上。
特点3：增产是企业生存的永恒追求。不论是通过自身勘探找矿，还是并购外部矿山。
正是由于上游资源品行业的上述三大特点，这个行业的投资逻辑相对比较简单直接。投资上游资源品行业的两大大原则：1）商品价格决定行业beta；2）商品价格稳定的情况下，部分公司还有产量增长或成本优势的alpha。
二、商品价格决定行业beta
长周期来看，大宗商品价格呈现周期波动，每一轮商品周期的核心驱动力有所区别。
（1）1970-1980年大宗商品涨价与两次石油危机息息相关。
（2）1980-2000年，整个大宗商品价格基本处在窄幅波动阶段：1980-1990 年大宗商品价格基本和发达国家工业生产走势同步波动。1990-2000 年在全球化的加速阶段，亚洲经济对大宗商品需求的影响日益突出。
（3）2001年中国加入WTO以来，全球需求加速扩张，中国成为大宗商品需求最大的国家之一。
（4）2020年疫情之后，全球经济多点开花，全球PMI成为大宗商品重要需求映射指标。
判断商品价格走势，无非是供给、需求和金融等因素。但是商品价格短期波动很高，在趋势逻辑之下，重视短期市场反馈。
不同商品价格的核心矛盾有所不同，大致可以分为三类：1）纯金融属性：黄金。长期看美元地位，中短期看美元和美债利率；2）供给端受到一定约束：铜和油。铜的资本开支周期较长，大型铜矿数量较少，品位下降。原油产量受到OPEC+限产影响；3）供给相对充足，需求主导：铝矿、铁矿。
回到股票市场投资策略，商品价格趋势明显上行（下行），相关上游资源公司明显受益（受损）。但是，如果商品价格在区间窄幅震荡，这个阶段的相关股票表现受到的影响因素可能比较多。
三、商品价格震荡阶段的相关股票投资策略
首先，从中长期基本面角度去研判价格在中长期是向上还是向下，如果中长期价格向下，负向beta没必要参与。
其次，如果中长期价格向上，相关公司是可能存在机会的，特别是在市场主线相对多样的背景下。
最后，那些有产量增长预期和成本优势的公司是优选方向。
但是，需要指出的是，很多公司除了采矿业务之外，还有大宗商品贸易、冶炼等业务，但这些业务是增加业绩不确定的。商品贸易受到交易因素影响，冶炼业务受到加工费变化影响。一般来说，价格上涨阶段，商品贸易业务大概率会贡献业绩。也就是如果中长期价格上行趋势验证，贸易体量占比较高的公司业绩也有弹性。
此外，很多民营矿企实控人体外业务会相对杂乱，因为矿企和地方政府的关系一般都比较紧密。如果实控人在上市公司体外有大量非主业业务，中长期来看，这类公司是需要警惕的，特别是那些体外有大量地产业务的上市公司。
四、历史复盘：以紫金矿业为例
紫金矿业是已经被市场验证和认可的黄金和铜板块的龙头公司。而且公司以采矿为主，其他业务基本没有。
最近几年，紫金矿业表现最好的阶段基本在铜和金价格上涨的阶段，也就是2019-2020年。后续股价也基本跟随商品价格波动而波动。
但是，2023年年中以来，铜和金价格基本处在区间震荡，没有明显的趋势，但是公司股价走势仍旧相对比较强势。
究其原因，一方面，这个阶段市场主线相对多样；另一方面，市场对铜和黄金的价格有一定的上行预期。此外，紫金矿业还有产量增量，尽管增长最快阶段过去。也就是说，市场主线多样，公司业绩稳定增长，叠加商品价格上涨预期，这是这个阶段紫金矿业相对表现突出的主要原因。
