公司简介：主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务。提供的测试服务涵盖了从测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试、SLT测试、老化测试、In Tray Mark、Lead Scan等全流程测试服务。主要应用于手机、人工智能芯片、自动驾驶、工业自动化、5G通信等。2019 年 9 月以前，公司只有“晶圆测试”业务，2019 年 9 月，公司利用在晶圆测试领域积累的业务经验和客户基础，新增了“芯片成品测试”业务，带来一轮新增长。芯片成品测试业务在2019 年、2020年、2021年、2022年2023年的营业收入分别为 569.3万元、4,287.8万元、1.97亿元，2.8亿元、2.44亿元。占主营业务收入的比重逐年上升，分别为7.59%、28.15%、41.89%，40%、35.5%。
公司发展历史：
1、2016 年-2017 年，创业摸索和积累阶段：2016年在创业切入点上，首先选择了技术含量高、市场竞争格局好的“晶圆测试”业务，在工厂选址上，选择毗邻中国最大的集成电路产业集群上海张江。在业务方面，公司经受住市场的考验，得到了以晶丰明源、艾为电子等为代表的模拟类客户的认可，并开始逐步导入中高端测试平台及客户。
2、2018 年-2019 年，快速成长与发展壮大阶段：2018年利用 4 轮私募股权融资所获得的约 1.38亿元资金，大力引进中高端测试平台。2019年底，开拓了芯片成品测试业务，创造了新的增长点。公司的核心客户已经升级为长电科技、普冉半导体、复旦微电子、甬矽电子、东软载波、中颖电子等国内知名芯片设计公司和封测厂商。
3、2020 年至今，跨越式发展期与确立行业领先地位阶段：“高端化、顶尖客户、全力扩产”是这一阶段的公司发展策略，公司抓住“美国打压中国半导体行业，中国大陆的一线芯片设计公司加快测试服务供应商的国产化替代”。在资金方面，公司先后实施了 5 轮私募股权融资，合计获得了5.3亿元资金。于2020 年二季度在江苏省无锡市设立子公司无锡伟测，进一步扩大测试产能，于2021 年四季度在南京市设立了子公司南京伟测，毗邻以南京台积电28nm晶圆厂为核心的集成电路产业集群。核心客户已经升级为紫光展锐、中兴微电子、比特大 陆、晶晨股份、卓胜微、兆易创新等中国大陆最高端的芯片设计公司。
与华为关系：在招股说明书中，公司很详细得披露了各个客户的名称，比如紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、比特大陆、普冉半导体、卓胜微、兆易创新、安路科技、恒玄科技、复旦微电子、中颖电子、东软载波、唯捷创芯、华大半导体、艾为电子、晶丰明源、富瀚微电子、北京君正、芯海科技、思瑞浦。但2021年公司的第一大客户并没披露，用了客户A来代替，一般军工才不披露客户的具体名称，但伟测科技又不涉及军工。因此需要保密且金额这么大或许只有华为才能解释的通。另外公司在招股说明书中提到华为海思半导体2020年营收百亿美金，测试成本约占设计营收的 6%-8%，海思半导体一年的测试费用在40-55亿元人民币左右，而以海思半导体、紫光展锐等为代表的中国大陆最高端的芯片设计公司从台湾回流的高端存量测试需求巨大。
2022-2024年半年报、年报公司前5客户也不披露具体金额，而客户A也不再提及。国内就华岭股份、利扬芯片两家竞争对手，而它们2023-2024年三季度，这两家营收还是大幅下滑，因此华为也不可能找的他们，其他们毛利率、净利率及营收规模均大大不如伟测科技。而伟测科技营收2023-2024三季度营收出现了高速增长。根据11月曾有报道台积电间接代工华为最新AI芯片，11月11号爆出台积电被美国商务部要求停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进制程工艺的AI芯片。根据就近测试原则，台湾测试企业也会失去这部分订单，从而回流到大陆，无异伟测科技是最受益的，特别是华为这个大客户。特别是公司在2023年首次突破了5nm先进制程的测试，在2024年就能接到5nm制程客户的芯片测试，很多手机芯片就是5nm或以下，比如华为的5G芯片。关于华为的910C芯片，10月份有专家纪要说测试这块是台企负责，而特朗普上台及向台积电施压，有可能这个订单回流到伟测科技。
成长逻辑：“高端存量回流”+“行业新增需求增速高”
①“高端存量回流”：中兴、华为禁令事件发生以前，中国大陆芯片设计公司的测试订单尤其是高端芯片的测试订单主要交给中国台湾地区厂商来完成。中兴、华为禁令事件发生之后，为了保障测试服务供应的自主可控，中国大陆的芯片设计公司开始大力扶持内资的测试服务供应商，并逐渐将高端测试订单向中国大陆回流，加速了国产化替代进程。以海思半导体为例，根据 IC Insights 的统计，海思半导体2020年营收在82亿美元左右，按照集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%比例测算，海思半导体一年的测试费用在34-46亿元（是伟测科技2021年营收的8倍）左右，不过2021年海思半导体营收骤降至15亿美金，2022年继续骤降至4.1亿美金，2023年第三季度开始恢复，到了第四季度营收暴涨至70亿美金，同比244倍，2023年全年营收没找到数据。而以海思半导体、紫光展锐（2023年营收130亿人民币）等高端厂商的高端测试需求规模较大，因此回流到中国大陆的存量测试需求十分巨大。
公司与日月光为代表的台资封测一体化企业及京元电子、矽格、欣铨3家全球最大的独立第三方测试企业的测试服务收入规模差距数倍至十多倍不等。2022 年度，公司、利扬芯片及华岭股份的合计营业收入约为14.61亿元人民币，而 2022 年京元电子、矽格、欣铨的合计营业收入约在160亿元人民币左右，在中国台湾测试市场的市占率超过30%，替代空间超过10倍。
②行业新增需求增速高：2019 年-2021 年中国大陆集成电路测试行业的市场规模的增速分别为21.60%、23.34%和19.60%。2023年是行业最低迷的一年，特别是手机，不过AI高算力高性能芯片、车规及工业级高可靠性芯片等先进芯片需求依然旺盛。中国大陆集成电路测试的市场容量在300亿元级别，并且每年保持两位数的增长速度。
技术突破：2022年重点突破了6nm-14nm先进制程芯片，2023年实现突破5nm。突破5G 射频芯片、高性能 CPU 芯片、高性能计算芯片、FPGA 芯片、复杂 SoC 芯片等各类高端芯片的测试工艺难点。成为中国大陆各大高端芯片设计公司高端芯片测试的国产化替代的重要供应商之一。
常见名称科普：公司按照测试设备技术参数将测试平台分为高端测试平台和中端测试平台，高端测试平台是指测试频率高于 100MHz 且通道数大于 512Pin 的测试机，低于上述指标的，划分为中端测试平台。晶圆测试（Chip Probing），简称 CP，芯片成品测试（Final Test），简称 FT，很多纪要直接使用CP/FT来介绍，因此也有必要了解下。
2023年业绩下滑原因：2023 年度，公司实现营业收入7.36亿元，同比增长0.48%，放缓很多，归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比下降 51.57%，剔除报告期内股份支付费用3,464.35万元的影响后，归属于上市公司股东的净利润为 1.52亿元。消费电子类产品受下游去库存的影响，上半年的测试需求和价格处于低谷，直至四季度随着库存逐步消化，以及华为消费电子业务的恢复对整个产业链的带动，整体需求开始复苏；在高端芯片测试领域，由于供给格局相对稳定，且受益于以人工智能为代表的高算力芯片的增长，受到行业周期下行的影响较小。2023年第一季度公司营业收入处于低谷，从第二季度起营业收入有所恢复，第三季度营业收入大幅增长，创出单季度营业收入历史新高，第四季度继续保持增长态势，单季度营业收入再次创出历史新高，达到了 2.2 亿元左右。
2024年业绩增长原因：2024年三季度营收同比增长52.47%，净利润同比增长171.9%，营收主要系公司所处半导体行业逐渐复苏，本报告期 CPU、GPU、AI 等高算力芯片测试以及工业类、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求相比上半年有明显增加。第三季度营业收入环比增长26.03%，创出单季度营收历史新高。净利润主要是营收恢复高速增长，其次高端产品占比增加，毛利率提升，第三季度毛利率恢复至 42.45%。
股权激励费用：其实公司营收增长还是不错的，即便再2023行业低迷期，也没下滑。而净利润大幅下滑，一个很重要原因是激励费用占比也不小。2023-2024公司搞了两次股权激励，2023-2027年2次合计费用为5137万元、5992万元、3016万元、889 万元、106万元。可以看出2025年费用比2024年少了2975万元，也是不小的增量。
2025年业绩展望：2024年三季度营收7.4亿，如果要达到股权激励目标11亿元，那么第四季度需要做到3.6亿元。而第三、第四季度一般是电子行业的传统旺季，第四季度营收都是高于第三季度，因此完成3.6亿元，环比增长16%也是有可能。另外第四季度景气程度好于第三季度，毛利率环比也是提升。逻辑哥自己测算2025年营收达到14亿元，同比27.3%，毛利率大幅提升至44%，毛利率依据2022年毛利率最高是48.6%，净利率高达33.2%，而2023Q3毛利率已经提升至42.5%,且2025年景气度高于2024年。测算出来净利润是2.64亿元（创出新高），高出券商分析师预测的2.21亿元的19.5%。当前市值77.27亿元，对应PE 29.2倍，对比同行则低估很多。公司存货778.57万元，同比增长145.6%，预付款项743万元，同比215%等多个负债表指标也都意示着未来增长不错。在建工程大幅转固，公司未来产能释放潜力足，不好一点则是公司如何平衡资产折旧对利润的影响。
为何逆周期扩能：从大量集成电路龙头企业的成功经验来看，逆周期扩产是企业发展壮大并成为行业龙头的十分重要的策略。在行业景气的年份，测试设备的供应十分紧张，交期一般很长，价格也随着行情水涨船高，大规模扩产的难度很大。利用 2023 年行业处于低谷的有利时机，公司加速了逆周期扩大测试产能的步伐，比原计划提前 3-4 个月完成了 2 个 IPO 募投项目的建设，同时加快了南京、无锡两个测试基地的“高端芯片”和“高可靠性芯片”测试产能的建设。在行业低谷以较为优惠的价格、较短的交期大规模购入了过去几年供应较为紧缺的各类高端测试设备。
扩能迅猛：如此激进会不会是为了华为而准备。公司上市前固定资产及使用权资产中专用设备的净值为9亿元。当时实现的净利润已经有2亿元。而现在固定资产飙至27亿元，增长2倍。相当再造两个伟测，如果考虑可转债，则固定资产将飙至40亿元。
①IPO：无锡伟测半导体科技有限公司集成电路测试产能建设项目为公司主营业务集成电路测试产能扩充项目，主要建设目的为提高公司晶圆测试、芯片成品测试等主要服务的能力。总投资4.88亿元，建设期2年，项目完全达产后年平均销售收入2.01亿元，项目财务内部收益率19.30%。2023年IPO项目已经达产，比原计划提前3-4 个月。此外公司当时还超募了6.5亿元，这个也用于扩能。超募资金的2.5亿元用于投资建设新项目“伟测半导体无锡集成电路测试基地项目”，达产时间为2027年10月。超募资金的3.83亿元，用于新项目“伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目”，达产时间2024年12月。
②可转债：伟测半导体无锡集成电路测试基地项目计划投资9.87亿元，伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目计划投资9亿元。本次募投项目投资于“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”两个方向，“高端芯片测试”优先服务于高算力芯片（CPU、GPU、AI、FPGA）、先进架构及先进封装芯片（SoC、Chiplet、SiP）的测试需求。服务的客户包括紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份、比特大陆、复旦微电、安路科技、瑞芯微等一大批知名厂商。“高可靠性芯片测试”优先服务于车规级芯片、工业级芯片的测试需求，服务的客户包括地平线、合肥智芯、兆易创新、中兴微电子、复旦微电、 国芯科技、杰发科技、禾赛科技等一大批知名厂商。
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