超预期|超级成长股-万辰集团(20241103)

财富   财经   2024-11-03 18:48   广东  

本文主要分享的是量贩零食店行业的好想来,而好想来由万辰集团控股。量贩零食行业龙头是好想来与鸣鸣很忙,鸣鸣很忙由赵一鸣与零食很忙2023年11月合并而来。根据媒体报道,2023 年 12 月好想你、盐津铺子控股分别向零食很忙集团投资7亿元和3.5 亿元后,鸣鸣很忙集团投后估值飙升至105.42 亿元。

量贩零食店是什么:量贩零食店是一种以相对低廉的价格、丰富的商品种类以及连锁化、品牌化经营为特点的零食零售店铺。其核心特点包括:①价格优势:商品价格介于正常零售价和批发价之间,整体价格偏低,以吸引追求高性价比的消费者,让消费者能够以较为实惠的价格购买到多种零食。②商品种类丰富:店内零食产品种类繁多,涵盖坚果、果干、肉脯、饼干、糖果、饮料等各种品类,能满足不同消费者的多样化需求。③经营模式连锁化:通常采用统一的店面形象、采购渠道和管理模式,具有较强的品牌辨识度和运营规范性,很多店铺还会采用会员制、促销活动等营销手段来吸引和留住顾客。量贩式的经营模式起源于日本,后在欧美等地区得到发展。例如德国的阿尔迪(aldi)(2023年全球销售额8815亿元)是传统硬折扣模式的典型代表、日本的唐吉诃德(2023年销售额920亿元)、卡乐比(2023年销售额133亿元人民币,本土销售为主)。在国内,量贩零食店是近几年兴起的一种零售业态。随着人们生活水平的提高和消费观念的转变,消费者对零食的需求不断增加,同时对价格和品质也有了更高的要求。在这种背景下,量贩零食店凭借其价格优势和丰富的商品种类,逐渐在市场上占据了一席之地。

万辰集团:原先主营业务是金针菇、真姬菇等菇类种植与销售,不过这个行业季度性波动较大,有些年份行业会大亏,虽然公司每年做到了盈利,属于较为优秀,但行业规模一般,龙头是雪榕生物、众兴菌业。公司大股东是万泽宁,王泽宁的母亲早在2007年就创办了零食工坊,门店数量超过300家。公司于2021年4月,登陆创业板,2021年业绩大幅下滑。万辰谋求转型,快速踏入量贩零食行业。既是因为看到了行业的风口,更重要的是,控股股东早在2007年就成立了零食工坊,积累了一些行业经验。万辰收购了零食工坊的部分资产,随后零食工坊陆续转为陆小馋。2022年,包括王泽宁在内的股东合资成立了南京万兴,正式开启向量贩零食的业务转型。于2022 年 8 月设立南京万兴开始经营量贩零食连锁业务,于2023 年10 月将旗下“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀” 四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”,这点也非常关键,集中力量办大事,避免内斗。截至2023 年 12 月31 日,公司量贩零食门店网络遍布浙江省、江苏省、山东省、安徽省、河南省、江西省、河北省、重庆市、广东省、陕西省、福建省、四川省、辽宁省、山西省、天津市、湖北省等多个地区,共覆盖 4726 家门店,旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌。2024年中报披露,好想来品牌零食门店已经扩大至6638家。    

股价空间保守展望:到了9月后公司大概持有好想来这个总品牌68%,假设好想来2025-2026年营收为510亿元,630亿元,净利率2.95%,3.3%,考虑持股68%,那么归母净利润是9.22亿元,13.62亿元。当前市值125.4亿元,对应2025年13.6倍pe。给予2025年20-30倍PE,股价空间是47%-120.5%。如果看到2026年,给予20倍PE,股价空间是171%。 风险点则是短期股价涨幅较大。净利润率提升幅度还不是太确定,这个行业必然也是需要经过加速扩张,让利竞争的。

后续全部收回持股概率很大,因为剩余股份几乎都在大股东王泽宁手上,收回也才是符合所有人利益最大化。假如2025年就全部收回,收回32%股份,一级5倍PE收购,估值24亿元,20%折价发行股份,那么总市值为125+24/0.8=155亿。给予2025年20-30倍PE,那么股价空间是81%-172%,如果看到2026年,给予20倍PE,股价空间是162%。

乐观看的话:①店销售额提高:2024Q3营收95.53亿元,远超市场预期的70-75亿元,超出幅度大概为32.7%,由于店铺数量比较确定,大家测算普遍是按单店400万元,这样测算出来营收也就70-75亿左右,现在极有可能单店销量额能做到500万元,甚至更多,有待验证。以500万元单店营收测算,2024Q4营收可能在120亿元。如果2024Q4营收在120亿元,那么2025年-2026年营收乐观能看到750亿元,1050亿元。

②开店速度提升:从下图可以看出,最近开店速度在加速,同行鸣鸣很忙也在加速,好想来2023Q2-Q4期间每日开店速度是15.42家,平均一个月开店数量是463家,2023Q4-2024Q2期间每日开店速度是10.51家,平均一个月开店数量是315家。2023Q2-2024年10月22号期间每日开店速度是25.37家,平均一个月开店数量是761家。2024年10月22号-11月3号期间,每日开店速度大幅提高到32.58家,月开店数量978家。公司在2023年表态过是每月开店数量可能在 400-600 家左右,现在明显加速,可能7月份后行业普遍执行零加盟费等政策带来的。    

赚加盟费为主吗:2024年7月份后行业两大巨头,都执行了0加盟费、0管理费、0选址费,0装修等多个0费用。确实会影响了净利润率提升,但并不大。2024Q1-Q3好想来净利润率是2.5%,2.72%,2.73%,逐季提升,不过2024Q3只提了0.1%,可能这个0加盟费等小幅影响了规模带来的净利率提升。《赵一鸣、零食很忙、好想来……近20家零食折扣店2024年加盟政策汇总!》https://mp.weixin.qq.com/s/DUI7-KG5wWESp8gmyhm9IA    

   

   

价格确实便宜:逻辑哥昨晚特地实地拍了门店价格,与美团小象超市对比,普遍比小象超市低5-10%,唯独牛奶这块好想来售价较高,不知是不是日期较新。雪球也有投资者1月份做过对比,价格确实也是较低。通过这个低价策略、高周转、低毛利策略卷死77等便利店,甚至美团的零食业务。其实这个跟国联股份也挺像,超高的周转、较低的毛利率。行业毛利率在18-20%,净利率目前做到了2.7-3%,还在提升中。而来伊份还是良品铺子,主打的是体验+溢价,毛利率在35-45%,良品单店的营收在180万/年,来伊份的营收在124万/年,单店效率其实比较低。量贩零食店通过优化SKU数量+上游供应链现款现结(一般来说如果上游有1个月的账期,基本价格是要差3-5%的)的方式,实现更低的采购价格,从而让门店有能力去降价,给消费者让利(平均终端毛利率低10%以上,实实在在的便宜了),基本平均店效能做到400万以上,单店盈利能力其实反而比传统的零食店要更好。

         

 

   

行业天花板:基本国内在现有经济水平下,分析师做过相关测算,大概开店空间应该在6.5w-10w家左右,差不多是奶茶生意的一半,若按照平均单店400w/年的假设,市场空间在2,600亿/年,这个生意跟其他生意非常不一样的地方就是对效率的要求极高,所以实际上后排的企业都会慢慢掉队,优秀的国联股份也是效率极高,远远超出同行,在他自己的领域基本已没太多对手。火锅食材零售品牌锅圈,目前也接近1万店,还在快速增长,无论是零食很忙、赵一鸣还是好想来,基本都在所在城市拿到了50%以上的份额,未来尾部品牌竞争力也很难比头部品牌强。现在好想来店铺是1万家,鸣鸣很忙是1.5万家,还有较快增长空间。    

行业利润多大:①先看蜜雪冰城财报,持续高速增长了7年,净利率逐年提升,2022年有所下降,2023年又提升了。

2019年:营收为25.66亿元人民币,净利润为4.42亿元人民币。

2020年:营收为46.8亿元人民币,净利润为6.32亿元人民币。

2021年:营收为103.51亿元人民币,净利润为19.12亿元人民币。

2022年:营收为135.76亿元人民币,净利润为20.13亿元人民币。

2023年预估:营收为205 亿元;净利润为32.7 亿元。

②在目前投入比较高的阶段下,零食很忙的净利率在2.7-3%这个水平,而到了稳态后,整体净利率应该3.6%(如果自有品牌的占比提升,也许会到4%-5%,零售行业的标准净利率水平)。         
归母净利润为何少:主要原因在于公司2024年股权激励费用高及少数股东权益占比多。比如2023-2024年期间,公司搞了4次股权激励。四次合计激励费用2023-2026年为1.088亿元,1.88亿元,1.08亿元,0.3亿元少数股东权益占比,2023年大概是48.4%,Q1净利润1.17亿元,少数股东权益0.57亿元,Q2净利润1.63亿元,那就是拿走0.84亿元,中报合计就是拿走1.37亿元,现在中报显示少数股东权益拿走1.43亿元,基本相符。2024Q3期间收购了49%万好的股权,少数股东权益占比降到45%左右,Q3净利润2.61亿元,所以少数股东权益拿走1.18亿元。到了2024Q4少数股东权益占比只有32.1%,环比大幅降低。    

资本运作:①协议转让:福建含羞草农业开发有限公司、漳州金万辰投资有限公司与彭德建先生于2024 年9 月30日签订《股份转让协议》,拟将其合计持有的福建万辰生物科技集团股份有限公司(以下简称“上市公司”或“公司”)13,46.1万股股份(占上市公司总股本的 7.5%)转让给彭德建先生。本次权益变动主要是为了加强核心团队成员与公司的绑定,增强公司核心团队的积极性,使各方更加关注公司的长远发展。转让后彭德建先生及其一致行动人将合计持有上市公司20,83.8万股股份(占上市公司总股本的 11.6104%,另外4.1%是万辰付给彭德建持有万好的收购款,彭德建拿着这笔收购款8-9月份通过二级市场慢慢增持的)。标的股份的每股转让价格为人民币 27.91 元,不低于本协议签署前一个交易日上市公司股票收盘价(34.89元)的 80%,转让金额3.75亿元。2024年10月22月签署,签署补充协议,彭德建由三年付清变为1个月付款,也不禁让人浮现连篇。    

②10月26号控股子公司南京万好商业管理有限公司及南京万权商业管理有限公司向控股子公司南京万昌商业管理有限公司各提供1.5亿元财务资助,合计3亿元。公司直接持有南京万好 49% 股权,通过控股子公司南京万兴商业管理有限公司持有南京万好 51%股权;公司 通过控股子公司南京万兴商业管理有限公司持有南京万权 51%股权。南京万昌的其他股东由于资金有限,未同比例提供财务资助。

   

③收购南京万好49%股权,公司拟以自有资金人民币2.94亿元受让兴化德雯管理咨询有限公司、兴化苏好管理咨询合伙企业(有限合伙)、兴化几何管理咨询有限公司合计持有的南京万好商业管理 有限公司49%的股权,这个是好想来品牌比较重要的一环。这三家主要大股东就是彭建德,也是好想来创始人。2011 年,彭建德在江苏兴化开设了好想来的第一家门店;2016 年,好想来品牌申报成功,开始公司化发展;2022 年,好想来开放加盟,门店数量迅速增长;

         

 

   

超预期系列】回顾:

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