来源：广发策略
本文作者：刘晨明/郑恺/余可骋/陈振威
根据2024Q3共计86位管理规模超过百亿的主动管理型基金经理的三季报观点，对最看好的方向进行统计并给出频率。统计显示了基金经理们最看好科技产业，对消费、高端制造的关注也较高，而周期和红利相对看好的人数较少。
焦点问题
焦点问题1——政策出台后对经济/盈利预期的变化：政策扭转、预期修复是一致判断，但实际基本面的判断有分歧。部分经理认为当前政策已经可以上修基本面预期，部分经理认为从政策发布到真的经济走出向上拐点，还需要更多财政发力，也往往还需要更多时间。很多经理认为，当前阶段性的估值整体修复基本告一段落，后续挖掘优质个股是主要思路。
焦点问题2——对海外经济以及出口链的观点：存在分歧。预防式降息下美国经济有望软着陆是大部分经理的基本假设，但也会随时警惕美国经济持续走弱，就业和通胀数据疲软，对外需板块带来的风险。短期来说，大部分经理对美国大选和如果特朗普胜选后在2025年对华的贸易措施没有明确答案，可能大多对出口链的后续机会以应对为主。中长期来说，经理们对是否应该长期看好出海板块分歧很大。
焦点问题3——对【经济周期类】资产的观点：存在一定分歧。部分基金经理认为政策扭转经济预期、经济能够长期稳健增长，消费龙头性价比较高。而部分认为消费经历了一段时间的低迷后是否逐步走出底部目前尚无法得到结论。但普遍认为需要持续跟踪政策出台及落地效果。
焦点问题4——对【稳定价值类】资产的观点：分歧较大。从风格的角度来说，随着风险偏好的提升，红利资产的防御属性可能被抛弃，但就这点而言，经理们的分歧较大。从个股角度来说，经理们寻找优质个股，股息仍然是股东回报的一个重要考量。在高股息资产内部，部分经理更倾向于切向一些股息率已经较高的消费股包括保险。
焦点问题5——对【景气成长类】资产的观点 ：普遍看好，主要是有望高景气成长的半导体、上游算力、下游应用端；有望困境反转的光伏、锂电、军工；医药行业中，医疗器械可能相对较好。
具体而言：
1、高景气：（1）看好半导体国产替代以及先进制程突破的机会。（2）AI产业链中重点关注上游算力（AI技术突破、算力需求大）以及下游应用端（模型投入巨大需要场景变现）。
2、困境反转：（1）锂电和光伏价格处于底部，锂电池开工率提升，景气边际改善，低资本开支意愿可能使景气周期超预期。（2）军工前期订单未能批量释放导致毛利率下降，但当前在手研发项目较多，未来降价空间有限，部分军民融合企业利润已经开始释放。（3）海外的投融资和创新药研发需求有望逐步回暖，但CXO龙头企业可能会遭遇制裁风险。
基金经理最看好的方向
根据2024Q3共计86位管理规模超过百亿的主动管理型基金经理的三季报观点，对最看好的方向进行统计并给出频率。统计显示了基金经理们最看好科技产业，对消费、高端制造的关注也较高，而周期和红利相对看好的人数较少。
1. 对科技的观点：普遍对科技行业的长期增长持乐观态度，认为政策支持和技术创新将推动行业的持续发展。他们特别看好国产替代、AI产业链以及龙头科技企业的市场地位。同时科技行业面临的挑战，如美国封锁、产业转移等，并认为中国科技一定能全面突破美国的封锁。
2. 对地产、经济周期类资产、白酒的观点：对经济周期类资产存在分歧，部分基金经理认为政策扭转经济预期、综合考虑股东回报（分红和回购）、中国经济能够长期稳健增长，消费龙头性价比较高。而部分基金经理认为消费经历了一段时间的低迷后是否逐步走出底部目前尚无法得到结论。但普遍认为需要持续跟踪政策出台及落地效果。
3. 对红利的观点：基金经理对红利类资产的分歧较大。一些经理看重红利资产在市场不确定性中的稳定收益和防御特性，而另一些则提到具备比红利性价比更高的行业以及风格切换的难度。部分经理在红利内部调整方向，减持通缩受益的公用事业，增持金融消费的行业配置。
4. 对赛道观点，例如新能源、医药、军工
总体来看，基金经理普遍认为新能源（锂电、光伏）、和军工行业具有明确的增长逻辑和政策支持，存在困境反转的可能性。
（1）锂电和光伏处于底部，未来可能不会有大的下降空间，后续有望困境反转
（2）军工当前在手研发项目较多，后续业绩也有望困境反转，订单的释放大概率会落在2025年。
（3）海外的投融资和创新药研发需求有望逐步回暖，但是CXO龙头企业可能会遭遇潜在制裁风险，医疗器械受益于置换方案落地，可能表现相对较好。
中国经济和盈利预期的观点
基金经理们认为政策的支持将有助于经济复苏和盈利预期的改善。然而，他们也认为，从政策发布到真的经济走出向上拐点，往往还需要一段时间，行业间的表现可能会出现分化。阶段性的估值修复基本告一段落，未来的市场走势仍需密切关注政策的落实情况及其对经济基本面的影响。若经济能够持续恢复，则这一轮反弹则演变为反转，资本市场的赚钱效应将恢复。
对于海外经济以及出口链的观点
对于海外经济的观点， 基金经理们都认为美联储的降息政策对全球流动性和资产估值有积极影响，但是，对美国经济后续走势存在分歧，部分认为预防式降息下美国经济有望软着陆，而部分认为美国经济持续走弱，就业和通胀数据疲软，全球金融市场仍以美国经济软着陆为基准，但可能存在风险。
同时，他们关注美国大选、地缘政治风险、降息节奏和全球经济波动对中国资产的潜在影响。尽管存在不确定性，但都认为中国的稳健经济和政策支持使得中国资产在全球市场中具有相对吸引力。
对于出口链的观点，基金经理们认为出口链近期表现不好主要是由于美国大选临近，部分基金经理提示应该基于全球市场的需求去看上市公司未来的增长机会，但也有部分基金经理认为出口受制于国际关系难以长期扛起大旗。提示经贸关系波动、海外经济走弱，出口存在回落的风险。
对【经济周期类】资产的观点：顺周期、金融、白酒、互联网、地产
总体来看，基金经理对【经济周期类】资产的观点存在一定分歧，部分基金经理认为政策扭转经济预期、综合考虑股东回报（分红和回购）、中国经济能够长期稳健增长，消费龙头性价比较高。而部分基金经理认为消费经历了一段时间的低迷后是否逐步走出底部目前尚无法得到结论。但普遍认为需要持续跟踪政策出台及落地效果。
对【稳定价值类】资产的观点：红利低波、稳定ROE
总体来看，基金经理对【稳定价值类】资产的分歧较大。一些经理看重红利资产在市场不确定性中的稳定收益和防御特性，而另一些则提到综合考虑股东回报的角度（回购和分红），消费龙头和科技龙头相比于红利资产更具备性价比，以及资金体量太大的情况下风格切换的难度。
对【景气成长类】资产的观点：高景气成长、困境反转
总体来看，基金经理普遍看好【景气成长类】资产，主要是有望高景气成长的半导体、上游算力、下游应用端；有望困境反转的光伏、锂电、军工；医药中医疗器械可能相对较好。
（1）芯片价格及库存水平已回到均衡状态，看好半导体国产替代以及先进制程突破的机会，尤其是在晶圆制造、半导体设备、国产算力芯片等领域。
（2）AI产业链中重点关注上游算力（AI技术突破、算力需求大）以及下游应用端（模型投入巨大需要场景变现）。
（3）锂电和光伏价格处于底部，未来可能不会有大的下降空间，锂电池开工率提升，景气边际改善，低资本开支意愿可能使景气周期超预期，板块后续有望困境反转。
（4）军工前期订单未能批量释放导致毛利率下降，但军工当前在手研发项目较多，未来降价空间有限，部分军民融合企业利润已经开始释放，订单的释放大概率会落在2025年，后续业绩也有望困境反转。
（5）海外的投融资和创新药研发需求有望逐步回暖，但是CXO龙头企业可能会遭遇潜在制裁风险；医疗器械受益于置换方案落地，可能表现相对较好。
（6）此外，基金经理也意识到科技行业面临的挑战，如美国封锁、产业转移等，他们认为市场低估了中国制造业的竞争力，中国的科技与制造正在不断发生化学反应，过度的安全诉求并没有限制住中国半导体产业的发展，反而使美国半导体产业在中国大陆的市场进一步萎缩，打压和制裁反倒加速了需求端被动接受国产，中国科技一定能全面突破美国的封锁。
（END）
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