10月的资本市场在“冲出隧道”后保持了活跃，交易量保持旺盛。但在经济继续磨底、财政政策未明、鼓励并购重组等背景下，股票市场进入了投机交易盛行阶段。作为公开交易的市场，股市的投资和投机是相伴相生的，市场活跃必然伴随投机氛围（甚至经济繁荣也类似）。拿A股和H股两个极端的市场对照，一边A股是散户交易占比仍有60-70%，非常严格的基本面机构定价仅存在于中大市值的20-30%股票中，大量中小市值股票都长期处在交易、边际定价中；另一边H股同样中国资产，但完全是“机构+离岸”特征，除了少数龙头指数成分股拥有全球机构定价，大部分股票在高度、轻度折价的潮汐中徘徊。资本市场短期看永远是个“投票器”，A股市场天然拥有巨量的流动性环境——中国人的高储蓄率。历史上只要股票市场呈现赚钱效应，很快就会发生“存款（理财）搬家”、“跑步进场”，可惜的是历史上多次的A股资金入市，都没有形成长期、投资性的资本沉淀，反而都带来了短期的估值飙升冲击，也往往对应着一段时间之后的估值下跌悲剧。即使是2016-17年之后开启的白马龙头股行情，社会资金进场的高潮也发生在了2020-21年市场估值飙升的高潮阶段，演绎了蓝筹核心资产的估值泡沫化，也对应了随后三年的估值接近崩塌。政策的高波动率、产业景气的高波动率、市场投机热情的高波动率，这三个“波动率”，解释了为什么A股市场长期以来的估值波动率冠绝全球。市场像永不停歇的河流一般不断在“投票”，然而投票的审美观一直在变化，过去的过去有过“坐庄”、“股权分置改革”、“四万亿”、“互联网+”，过去也有过“茅指数”、“宁指数”，现在有了“抖音指数”。能逐风踏浪、精准把握每一波市场投票规律，是可以获得超高回报率的——但股票投资的本质还是投资的企业，我们还是立足投资看得明白的企业，不断变向的河流冲刷中持续长大的沃土原野。经济基本面，从数字上看不太好，三季报企业的压力很大。但从前瞻指标看，经济悄悄在发生好的变化。一二线城市的房地产，成交量在好转，开始出现土地拍卖的“地王”现象。沿海省份，开始针对民营企业家被“远洋捕捞”出台对应的保护政策，有利于企业家信心恢复。光伏、锂电池这样过去2年PPI价格通缩最严重的领域，开始供给侧改革，可以预见一年以后这些行业的盈利必然会全局性改善。拉长时间看，A股市场还是跟随经济基本面的“称重机”，经济越来越多呈现的“高质量”特征必然会映射到股票定价中。这点在此前港股、中概市场的互联网行业，已经看得很清楚。我们继续对市场保持乐观，短期内蓝筹白马股的低迷，会带来好的投资击球点。昨天市场早盘低开，然后快速修复，大消费带领市场率先反攻，午后大金融助力，再度将指数推高。我们之前说过，虽然周三海外事件当天指数的表现一般，但这周基本上就是一个可能会变盘的节点。因此昨天的走势也完全在预料之中。昨晚美联储议息会议召开，宣布降息25个基点，有人问是不是超预期，我个人觉得并不是，算是正常在预期之内吧。但降息对全球资产的流动性都是利好，对于A股而言，显然也不例外。接下来重要的是看国内的大会，是否有更超预期的政策出台，今天盘后会举行相关的发布会。总而言之，我对于后续的行情还是相对比较乐观的，但后续指数的表现，依然需要走一步看一步。板块上，科技和军工因为前期强势，这两天其实是有些回落的，但仍可以择机逢低去考虑博弈，尤其是科技，外围一旦有所制裁动作，国产替代和自主可控或又会迎来一波催化。大金融和大消费目前是带领市场再度进攻的旗手，但如果涨太猛，不要盲目追，等一个合适的契机再考虑去择机布局，毕竟如果是普涨的行情，板块之间可能是一个相互承接，轮番担任进攻旗手的过程，但这两个方向，也需要重点关注，尤其是消费的持续性。因为现阶段的行情，主要是偏政策导向，但究竟能否对实体经济有显而易见的作用，这块其实就是就得看大消费，消费一旦起来，居民的信心回升，宏观经济基本面才可能真正触底反弹。其他比如煤炭和农业的方向，在4季度都有一些基本面催化，比如农业，每年的年初都会有一些政策文件的出台，喜欢的朋友可以考虑提前做一些埋伏的布局。整体而言，策略上重点还是盯好自己手中的品种，没有必要做频繁切换，一旦是普涨的行情，低位的板块或早晚都会被资金轮动到。最后提醒一点，虽然情绪上可以乐观，但随时要保持清醒的头脑，切勿因为冲动而交易，指定好自己的计划，按策略去执行，这是最重要的。近几个月，我们聊了比较多工业金属和贵金属的观点，今天与大家分享一下对钢铁板块的观点，这个板块受市场的关注度较小，过去的表现也不太突出，但当前我们结合一些基本面和宏观政策情况，增加对其的关注度。近期，中央会议释放坚决稳增长信号，钢铁作为低位顺周期品种有望充分受益。政策驱动稳增长，钢铁行业的发展有望边际改善。基建需求有望集中释放，出口需求存在韧性，总需求方面有望好于上半年。传统“金九银十”钢材消费旺季到来，行业供需格局有望进一步改善，催化钢价反弹。同时在供需层面，随着钢厂利润维持高位，钢材供应有进一步回升的空间。例如，9月中旬以来，钢厂利润维持高位，带动生铁、粗钢日均产量不同程度回升。钢铁行业库存基本处于历史低位水平，价格对供需更为敏感。低库存状态有助于钢价在需求回暖时快速上涨。尽管11月钢材需求可能转入淡季，但政策支撑作用仍在，钢材需求或呈现震荡偏强格局。同时，基建和耐用品消费可能成为两个重要抓手，支撑钢材需求。当前的钢铁不只是我们以往认知里的传统行业，其技术创新的能力也在不断提升，钢铁企业的专利申请数量逐年攀升，技术创新能力显著增强。这有助于提升钢铁产品的附加值和竞争力，为钢铁企业带来更多的利润增长点。钢铁企业纷纷向产业链上下游延伸，拓展新的利润来源。例如，通过向高端制造、新材料等领域转型升级，钢铁企业可以实现产业链的延伸和附加值的提升。目前钢铁板块的估值处于相对较低水平，具有较大的向上空间。随着行业基本面的改善和盈利能力的提升，钢铁板块的估值有望得到修复和提升，具备经营韧性和竞争优势的制造业核心资产有望迎来盈利复苏与价值重估。从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，新能源车赛道兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。新能源汽车的电动化是汽车行业的重要趋势，它基于电力驱动，通过互联技术收集海量数据，逐步实现智能出行，甚至有望成为实现自动驾驶的重要路径。近年来，电池技术的突破让新能源汽车的续航里程大幅提升，同时高效充电技术的应用也极大缩短了充电时间，有效缓解了用户的续航焦虑。为了保障新能源汽车行业的健康发展，各级政府出台了一系列政策，包括严格的废气排放标准、新能源汽车购置补贴、建设无人驾驶测试区域等，以推动新能源汽车的电动化和智能化发展。近年来，中国新能源汽车出口量呈现快速增长态势。欧洲、北美和东南亚是中国新能源汽车出海的主要目的地。其中，欧洲市场是中国新能源汽车出口的重要市场之一，东南亚市场则因其快速增长的潜力而受到关注。虽然中国新能源汽车在出海过程中面临着诸多贸易壁垒，如关税、反倾销调查等。这些壁垒增加了中国新能源汽车的出口成本，限制了其市场竞争力。但是随着全球范围内对环境保护和可持续发展的重视程度不断提高，新能源汽车的市场需求将持续增长。这将为中国新能源汽车企业出海提供更多的市场机遇。未来，随着全球新能源汽车市场的不断扩大，中国新能源汽车企业将在国际市场上发挥更加重要的作用。今年以来，我们多次提到需重视创新药产业链，一是全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；二是国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展。而投资者们除了听说创新药，偶尔也会听说仿制药，可能会把他们两搞混淆，创新药和仿制药是医药领域的两大重要分类，它们在研发成本、技术难度、投资风险、市场份额、产品定价等方面存在显著差异。创新药是具有自主知识产权的药物，在已有药物基础上做改进，强调新颖的化学结构或新的治疗用途，研发成本远高于仿制药，需要进行长年的临床试验前动物研究以及临床人体试验，当前的市场份额占比较低，但增长迅速；仿制药是仿制品，与原研药具有相同的活性成分、剂型、给药途径和治疗作用，其研发成本较低，只需证明和原研药具有生物等效性，其市场份额目前占比较高，但受到集采等政策影响，市场份额可能逐渐下降。从国家政策支持的角度来看，创新药更受国家支持。国家医保局通过及时将创新药品以合理的价格纳入医保目录，并支持加快临床应用等方式，大力支持创新药的发展。此外，国家还出台了一系列政策来优化创新药的上市审批流程，缩短审批时间，并鼓励国内创新药企加大研发投入，推动国内医药创新。随着全球医药行业的快速发展和中国创新药产业的逐步转型，创新药的投资价值日益凸显。创新药具有更高的技术壁垒和市场独占性，一旦研发成功并上市，往往能够获得较高的市场回报。近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断收获、基本面持续强劲的公司，展望明年，我们认为随着政策支持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，创新药产业链值得看好。大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。电池领涨的原因可以从多个方面进行分析，以下是一些关键因素：固态电池技术：固态电池作为新一代电池技术，因其高能量密度、更好的安全性以及长寿命等优点，受到市场的广泛看好。随着固态电池技术的不断突破和研发进展的加速，其商业化应用的可能性也在逐步增大，从而推动了相关股票的上涨。HIT电池技术：作为光伏发电的核心技术之一，HIT电池技术旨在提高光电转化效率，提升经济性。近年来，随着全球对清洁能源的需求不断上升，HIT电池技术也受到了市场的青睐。政策扶持和技术进步共同推动了HIT电池板块的上涨。政策支持：各国政府为了推动新能源产业的发展，纷纷出台了一系列支持政策。这些政策不仅为电池产业提供了资金支持和税收优惠，还为其创造了良好的市场环境。例如，中国政府在绿色能源方面的政策扶持不断加码，推动了相关技术的研发与应用。市场需求：随着全球对电动车、储能设备以及可再生能源的需求不断上升，电池产业的市场需求也在持续增长。尤其是在一些工业化程度较高的国家和地区，光伏装机容量持续攀升，为电池的市场销售提供了较好的增长动力。资金流入：在电池领涨的过程中，资金的流入起到了关键作用。一方面，随着电池产业的不断发展，越来越多的投资者开始关注并投资于该领域；另一方面，一些机构投资者和散户也看到了电池产业的投资价值，纷纷买入相关股票，从而推动了股价的上涨。投资热情：在电池产业中，一些具有技术优势和生产能力的企业备受投资者青睐。这些企业不仅拥有较强的研发能力和市场竞争力，还能够为投资者带来较好的收益。因此，投资者的投资热情也推动了相关股票的上涨。行业趋势：从行业层面来看，电池产业正处于快速发展阶段。随着技术的不断进步和市场的不断扩大，电池产业将迎来更多的发展机遇和挑战。例如，在电动车领域，固态电池和锂离子电池等新型电池技术将不断取代传统铅酸电池等旧有技术；在储能领域，随着可再生能源的逐步普及和电网结构的优化调整，电池储能系统也将得到广泛应用。未来发展：未来一段时间内，电池产业将继续保持快速增长态势。一方面，随着全球对清洁能源和可再生能源的需求不断上升，电池产业将迎来更多的市场需求；另一方面，随着技术的不断进步和成本的逐步降低，电池产业也将迎来更多的投资机会和发展空间。11月份美联储议息会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率进一步从4.75%至5%区间下调至4.5%至4.75%。随着美联储的降息操作，10年美债收益率从日内高点一度下行14bp，30年美债收益率也从日内高点下行12bp。在发达国家的降息逐步落地后，我国和发达国家的无风险利率差预计将逐步收敛，前期阻碍国内货币政策进一步打开空间的掣肘因素将逐步消除，为国内广谱利率下调提供更好的环境。对于债市而言仍以国内变量为主。10月出口增速超预期，进口不及预期，表明当前仍处于温和复苏局面；另一方面，权益市场对债市影响正在趋于平稳；市场博弈焦点仍然是重要会议及后续公布的财政政策力度。结合前日重要会议中关于央行的内容，潘行提到后续将加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境，我们认为后续货币政策保持宽松或是大概率事件。综合来看，基本面环境、货币政策合理充裕基调、“资产荒”逻辑对债市仍形成支撑，或仍将支撑支持利率中枢向下。我们认为在经济基本面见底回升趋势确立前，债券收益率震荡下行或将持续。风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。11月8日凌晨，美联储公布降息25BP，符合预期；缩表节奏保持不变。值得注意的是会议声明当中的几点变化：2、重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业3、新增评价劳动力市场状况已宽松，删除就业增长放慢说辞。总体看，会议基调中性，对未来路径持开放式态度。市场反应积极，美债利率和美元回落，纳指与黄金反弹。1、关于利率：① 将联邦基金目标利率区间下调25BP至4.50%-4.75%。② 拒绝提供前瞻指引，向中性利率靠拢时决策更加谨慎。2、关于缩表缩表节奏保持不变，即减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS。3、经济通胀：① 韧性十足，消费保持韧性，设备和无形资产投资有所加强，地产表现疲软；供应条件改善支撑过去一年来美国经济的强劲表现。② 近期美国各项利率指标的反弹更多地是反映了经济增长预期的增强。③就业市场从放缓改为总体缓解（slowed→generally eased）。④通胀已趋近2%目标，但核心通胀水平仍略高于此目标；删掉了委员会对通胀回到2%有更大信心的措辞，通胀回落可能是长期过程。联储认为短期大选结果对决策影响有限，不会对未来政策做太多假设。税收等立法通过国会仍需时间，联储会等政策落地后再将相关因素纳入预测模型。鲍威尔指出“即便未来特朗普要求其卸任，鲍威尔也会继续坚守岗位，并指出总统除名联储主席是违法行为”。鲍威尔认为当前政策仍处于“限制性区间”，意味着从方向上看联储降息仍将继续；但鲍威尔指出联储同样在思考“伴随政策利率向中性水平靠近，何时应该放慢降息步伐”，这一表述在降息周期初期即出现也意味着本轮降息整体空间或有限。目前CME期货隐含的降息路径已经大幅收缩至总计还有3次降息，今年12月、明年3月和6月各降一次，联邦基金利率终点在2025年6月达到3.75-4%。对于今年12月的降息预期也出现了明显放缓，目前预计25bp概率为71%，此前还在交易降息50bp的概率为70%。在12月FOMC前，还有一次非农和两次通胀数据待公布，预计将为美联储提供更多政策指引。当前特朗普当选引发市场热情并推高长期利率，机构预测，美国通胀与经济数据可能在2025年年中逐步回升。这也意味着，联储将面对降息是否要放缓的新问题；若通胀进展停滞或金融市场热情引发通胀超出目标的担忧，可能需要对继续稳步降息持更多保留态度。对资产而言，特朗普胜选，尤其是“共和党全胜”，会对相关资产提供冲高的惯性，利好风险资产和美元资产。但考虑到预期的计入和政策落地需要时间，冲高后也提供一定“反着做”的交易机会。中期看，大选会对美国内部增长与通胀前景，以及中国的外需和内需应对都带来较大变化，但美国信用周期温和重启、中国信用周期不再收缩，仍是基准情形，此时美国资产仍不差，中国仍以结构为主。具体来说，美股大概率不差，科技与顺周期是主线；美债存在交易性机会；美元偏强，但关注美元竞争性贬值等潜在干预政策。美联储降息25个基点 中航基金邓海清：减少利息支出降息核心原因 A股已是风水宝地北京时间11月8日凌晨3时，联邦公开市场委员会（FOMC）将基准隔夜拆借利率下调了25个基点，至4.50%-4.75%的目标区间。市场此前普遍预期美联储将采取这一举措。对于此次降息，有评论认为，外水开闸，美联储降息周期从拐点到趋势已确立！中航基金副总经理兼首席投资官邓海清提出了以下观点：第一、此次降息再次展现了鲍威尔的“骑墙”智慧，实现了双重效果。一方面为现任老板保驾护航好美股最后一段时间的繁荣最大政绩，非农数据反复的修正让明眼人都知道肯定不行了；另一方面非常合“新老板”特朗普的降息政策主张，骑墙出名的鲍威尔再次凸显柔软身段，想干满2026年任期不容易。第二、美联储降息并非因为通胀得到完全控制或经济衰退。从美债和美股的表现来看，这两种情况似乎都未发生。埃隆·马斯克（ElonMusk）指出，美国政府的利息支出已超过军费支出，如果不减少开支，政府将面临破产风险。因此，减少利息支出是此次降息的核心原因。第三、对于中国A股和港股市场的影响，自9月以来美联储降息以来，聪明的资本已经给出了答案。每次降息都可能引发A股或港股市场行情新高。很多人纠结于微观经济还不好，其实，这是一个很有意思的“先有鸡还是先有蛋”问题，从历史来看，都是“政策底—金融底—经济底”，资本市场是领先的。如今满眼的全球央行降息潮大pk，大水潮涌，政策是风，A股如今已是风水宝地，牛市有悬念吗？！只是节奏快慢而已。前海开源基金杨德龙：美联储如期降息25个基点 A股第二波上攻行情逐步确立北京时间凌晨3点，美联储宣布降息25个基点，这一决定符合市场预期。自9月18日美联储首次降息50个基点以来，便开启了一轮降息周期。在美国经济增速放缓且通胀出现下降的背景下，美联储预计将会多次降息。11月份的议息会议降息25个基点已被市场充分预期，因此降息后美股延续了之前的上涨趋势，三大股指均创历史新高，纳指首次站上19000点上方，而标普500指数逼近6000点大关。美联储主席鲍威尔表示，整体经济表现强劲，因此此次降息幅度为25个基点，而非50个基点。市场继续关注特朗普胜选可能带来的影响，美联储降息可能引发全球央行的降息潮，从而带来更多央行选择降息。在结束了为期两天的货币政策会议之后，美联储在周四下午宣布降息25个基点，将基准利率下调至4.5%至4.75%，这是连续第二次降息。FOMC在声明中提到，目标面临的风险仍“大致平衡”，劳动力市场状况总体上有所缓和，但声明删除了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”表述。声明称美国的通胀已朝着2%的目标取得进展，但仍然处于较高水平，失业率有所上升，但仍保持在低位，经济活动持续以稳健的速度扩张。美联储还对声明进行了一些修改。从美联储的讲话来看，12月份降息25个基点的可能性仍然是非常大的。美联储降息可能会引发美元指数出现回落，而人民币等非美货币出现升值。一旦人民币升值预期形成，这将会给人民币资产带来估值回升的机会。目前，A股和港股已经逐步摆脱了底部的约束，出现第二波上攻的行情。牛市三段论现在已经逐步走到第二个阶段，在政策面上，不断超预期的宏观政策是推动市场走出牛市趋势的一个重要方面。正在举行的人大常委会强调通过货币政策和财政政策协调推进经济复苏，这也意味着后期仍然会出台更多增量的政策来支持经济的回升。美国总统特朗普再次入主白宫，也使得美国总统大选这一不确定因素逐步消除，A股在周四出现放量大涨，这也预示着市场的优势走势渐入佳境。当前美联储降息的预期已经形成，美联储主席鲍威尔在会后召开新闻发布会时表示，整体经济表现强劲，美联储在减少政策限制方面又迈出了新的一步。劳动力市场不是通胀压力的来源，如果没有风暴和罢工，招聘人数会略高一些，一些核心通胀仍然保持在这个水平。鲍威尔表示通胀预期依然稳定，美联储降低了基准利率，以进一步调整政策立场，政策立场将随着时间推移向中性立场转变，政策在应对风险方面处于良好状态。如果经济保持强劲，通胀未能回落到2%，则可以更缓慢地调整政策，预计明年美联储还会降息3至4次，将基准利率降到3%左右。美联储降息“靴子落地”，这也为市场行情出现更进一步的回升打下了基础。周五，沪深两市延续了上行态势，第二波上攻行情愈演愈烈。在美国总统大选结果揭晓、尘埃落定之后，市场的不确定性消除，做多热情进一步激发。与此同时，美联储如期降息25个基点，对当前行情起到了推动作用，深化了市场行情。这轮牛市行情预计分为三个阶段，目前已逐步进入第二阶段，即震荡上行阶段。虽然与第一阶段相比，市场上涨的斜率没那么高，成交量也没有放大到3万亿，但持续性更强，可能会有更好的赚钱效应。投资者有充足的时间选择有价值的行业和个股进行布局，也可以通过布局一些优质基金来抓住机会。预计明年经济数据开始改善，政策效果逐步体现后，市场将进入牛市的第三阶段，届时则要考虑市场加速上涨可能带来的估值泡沫问题。目前仍处于牛市第二阶段，讨论泡沫还为时尚早，投资者可以积极做多一些优质资产。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技无疑是经济转型受益的三大方向，这段时间也是轮番表现。先是科技股出现持续大涨，特别是一些中小盘科技股连续上升，甚至出现短期翻倍、十倍牛股等，大幅提振了投资者的做多意愿。当然，也要防止过度炒作带来的投资风险，但市场活跃度提升是一个好现象，至少表明市场投资者参与热情较高。周五科技股再次出现大涨，带来了较强的赚钱效应，活跃了人气。随后新能源板块上涨，新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源既是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。通过大力发展新能源来弥补我国在传统能源方面的不足，在传统能源方面，我国70%以上的石油依靠进口，而大力发展光伏、风力发电，既能体现我国产业的优势，同时又能够创造出更多的投资机会。我国新能源汽车的渗透率已经超过50%，意味着每卖100辆汽车中，50辆以上都是新能源汽车，这大大减少了对动力石油的依赖，未来通过电力驱动的汽车会更多，逐步实现我国能源战略。新能源方向也是这几年我国发展新的生产力的成功典范，新能源汽车、光伏、锂电已经成为我国出口新三样，不仅为我国出口创汇，而且提高了我国在科技领域的全球影响力。经过三年的行业激烈竞争，现在锂电、光伏等行业的产能过剩问题已经有所缓解，一些落后产能以及资金实力不强的企业逐步退出市场，产能过剩局面有所改观，价格战也有望减弱。行业的拐点逐步到来，投资者可以抓住机会布局新能源龙头股及清洁能源基金。消费板块近期调整较多，主要是受到居民收入下滑的影响，但周四消费板块异军崛起，大幅上涨。市场的一个解读逻辑是特朗普再度入主白宫，可能会对贸易伙伴发起加关税等贸易摩擦，这使得我国外贸增长受到一定的压制。因此，通过积极的财政政策来拉动内需提升消费，无疑是消费白马股崛起的一个机会。整体来看，市场已经逐步走出优势走势，建议投资者保持信心和耐心，坚持价值投资，坚持做好公司的股东来增加财产性收入，实现财富增长。股市的繁荣是拉动消费的最好手段之一。（END）
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