来源：零城投资
三季报我大概看了240多份,前两篇摘取了一些精华观点，文章比较长，可能难以吸收。本篇我挑选了观点鲜明的65位经理，将他们每人的观点用一句话概括，可以对基金经理的观点有一个快速和全貌的认知。一些重复的观点，没有重复列举，只选了一些有代表性的、鲜明有锐度的观点，许多针锋相对的观点读来十分有趣。压缩可能带有我个人主观色彩，不能完全代表基金经理观点，仅供参考。朱雀·梁跃军：9月下旬的政策出发点就是要打破价格负反馈机制，通过强力政策提振资本市场和房地产市场止跌回稳，在政策层面可以说是大转向。南华·黄志钢：新媒体的传播进一步加剧了市场的波动。宏观经济政策看似是外生的，其实是有内在的必然性。尚正·张志梅：未来的震荡相信也不会很小，寻找低估优质企业的难度无疑突然变大了。中庚·陈涛：政策执行的力度、节奏、效果都伴随着不确定性，乐观预期先行但基本面修复需要时间，后续市场如果出现较一定幅度回调或者大幅波动也是正常的。泓德·秦毅：目前市场已经完成了预期扭转后的估值修复，在盘整阶段等待着政策落地执行以及经济基本面数据的印证。若经济能够持续恢复，则这一轮反弹则演变为反转。交银·杨金金：政策底带来的非基本面驱动的普涨行情并不能持久，新一轮经济周期的复苏节奏、产业结构的新趋势，才是真正主导市场的长期方向。富国·朱少醒：前期上涨主要受资金驱动影响，个股之间的基本面差异反映得很不充分。后期市场波动会加大，个股的表现将更体现公司的基本面差异。睿远·傅鹏博：2018年四季度，板块和公司的估值是处于的较低或者“不合理”低的位置。今年大部分板块并没有非常便宜，三季度减仓了。财通资管·姜永明：在基本面不改市场未走出右侧趋势前，预计行情会从短期普涨过渡到结构性上涨。前期相对低位的成长板块胜率提升；基本面企稳改善后，周期成长和消费等新品种赔率胜率提升。睿远·赵枫：国内经济面临的中短期风险和一些长期问题仍然存在，政策的力度和有效性仍然需要观察，也需要等待企业基本面改善支持下一步的走势。汇添富·李彪：必须清醒的认识到从政策转向到经济基本面企稳还有一段比较漫长的过程，缺乏基本面依托的行情很容易导致风险的积聚和行情的大幅波动。广发·冯汉杰：上涨之后基本已经整体进入了高估区域。欠缺足够的赔率去做左侧投资，而右侧的信号目前也是不完整的。招商·朱红裕：市场隐含了对政策反应的较高的预期，从地产政策的调整力度来看，政策的应对恐非一日之功。诺德·罗世锋：宏观经济数据的改善需要一定的时间，或许要到年底或明年上半年才可能逐步看到经济的改善。中泰·田瑀：相比剧烈的情绪波动，当下基本面的变化并不显著。经济当前的阶段仍然面临着很多挑战，但总体来说风险可控，我们很有可能站在一轮巨大的技术创新之初。中泰·姜诚：产业结构升级顺利推进让我们在宏观层面不必过度担心，格局优化则是微观层面股东价值兑现的现实路径。嘉实·谭丽：超跌反弹迹象明显，表现为宏大叙事以及硬拉估值。我们认为阶段性的估值修复基本告一段落，政策需要恢复消费者和企业的信心，敢于消费和投资，而不是一味的去杠杆，才能最终扭转通缩的趋势。嘉实·孟夏：政策等待的或许只是合适的国际环境时机，11月5日美国大选：相信在此前后财政和产业政策会更加重磅和清晰。大成·柏杨：预期后市资本市场交易主线会回到中长期主要矛盾上，即中美经济政策与大国博弈形势的影响。中国经济走向复苏，美国经济软着陆这一情形出现的概率还是最大的。广发·李巍：未来主要风险或来自中东地区地缘冲突和美国大选结果。易米开鑫·包丽华：如果企业家们相应营商环境改善了，愿意真金白银的再投资了，那么这将是反转，是最强的贝塔。万家·章恒：尽管中国经济还没有完全调整完毕，但是资本通常有预见性，会打提前量；同时资本喜好对比，随着美国景气下行，中国市场将拥有更多机会向人们展示自己的亮点。国富·徐荔蓉：中长期的角度，流动性充足，企业盈利增长处于上行趋势，估值仍处在相对底部，全球投资者包括中国家庭仍然大幅低配的股票市场。中欧·袁维德：当前人民币资产相对于其他主要经济体的资产负债表比较健康，叠加中国制造业的庞大根基和工程师红利，中长期的经济发展动能非常充足。主要风险来自于海外市场需求下行对出口的拖累，以及美国从政府到企业的高负债模式。中欧·蓝小康：很难理解美国的一些消费品公司的估值，印度股市也获得了非基本面的溢价，而从全球市场来看中国是显著低估的，中国企业的市场份额还在提升，价值迟早会回归。交银·郭斐：众人感慨跨市场横向比较下A股是全球估值洼地，是否有人能厘清这样的低估有多少是来自对银行股的较低定价的“贡献”？中欧·王健：在经历一轮迅速的估值修复和整理后，市场有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上。中信建投·谢玮：中央之所以迟迟没有出台较大规模的经济刺激政策可能与即将到来的美国大选有关，需要留有一定的对冲措施来加以应对。行情即将进入反转，而不是昙花一现的反弹。景顺长城·韩文强：房地产市场超跌特征已经非常明显。在9月末一系列政策调整释放后，市场已经逐步开启右侧，经济大概率处于阶段性底部。景顺长城·刘彦春：房地产行业具备了止跌回稳的条件，大概率可以实现自发的止跌回稳。施罗德·安昀：股市见底信号明确的核心原因是决策层态度与政策措施的显著强化，舆论的氛围也显著改善。但市场预期跑得非常快，政策进一步超预期的难度很大。无论如何，地产都很难再次站到经济的C位，虽然估值很低，但未必存在很好的机会。中欧·许文星：在大量新股民加入投资者队列之际，我们也想提醒各位，在股票市场情绪喧嚣过后，市场终会回归冷静，需要保持平和心态和敬畏之心。
富国·唐颐恒：目前的政策仍然是以对冲经济下行压力为主，而非刺激，对国内经济的向上弹性保持谨慎，需要观察政策的实际落地情况。随着中国经济从增量步入存量时代，很多行业格局逐步稳定，龙头公司有望受益于这一变化，中小企业出清压力加大。
申万菱信·付娟：考虑到大小盘估值的相对极端，以及监管层面边际在缓和，市场的流动性也不差，倾向于认为小盘风格更有阶段性的机会。富国·毕天宇：随着市场逐步企稳，在立足经济企稳的前提下，前期表现较差、受制于经济预期受损的行业将会有更多的表现机会。博道·张迎军：中期维度看，中国资产特别是各行业龙头公司代表的优质核心资产正在面临周期性重估机会。万家·叶勇：大宗商品牛市格局已然确立，依然处于上行趋势中，不同类型的大宗商品价格或先后走出第二大浪趋势性上行行情。长信·高远：在经济预期的拐点发生之前，景气成长风格或占优。随着经济预期的提升，与经济关联度高的板块也会有一定弹性。嘉实·孟夏：市场风格又将进入一个新的轮回，预计弱复苏背景下，“成长”会有更多基本面驱动的机会；A股市场不断成熟也带动“质量”权重长期持续增强。南方·钟贇：虽然不少股票估值已经有了一定的修复，但仍然有非常多便宜的成长股可供挑选。创金合信·寸思敏：风险偏好有所修复后更有利于成长股定价，在风险偏好较低阶段，更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。鹏华·陈金伟：2020年底，对于“长坡厚雪”的赛道，市场普遍用2025年甚至2030年的盈利来预测空间，但是现在来到2024年底，为什么市场反而不敢做2025年的盈利预测了。要么是部分红利股被高估了，要么是部分成长股被低估了。汇丰晋信·陆彬：随着市场情绪的修复，前期风险极度厌恶带来的成长板块流出资金有望继续回补，带来市场风格的切换。平安·何杰：企业的新增资本开支已经很难获得超额收益，市场过去熟悉的偏好成长的估值模式有所偏离，未来会更加偏向兼顾股东回报、成长真实性等底层价值投资体系。景顺长城·杨锐文：基于业务价值的估值体系甚至出现了崩塌，当下的市场对成长型企业定价并不充分，因为风格偏好的原因给予了极大的折价。
易方达·张坤：经历了三年多反向的股价变化后，一些消费龙头的股息率水平已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分股。
财通资管·林伟：消费基本面仍然比较疲弱，仍然存在一定不确定性，白酒板块有更多不利因素开始展现，大众消费品基本面承受一定压力，我们预计在年底前基本面或仍较为疲弱。博时·金晟哲：内需板块估值上基本回到了17-18年的水平，估值合理，很难预期它们再获得19-21年的估值溢价，有产业线索的方向大概率会成为行情主线。宏利·王鹏：科技领域，主题和业绩高增有望携手向上；内需和顺周期受政策预期影响，先进入预期修复，后面看数据验证；高股息短期有压力，但长期投资逻辑不变。东吴·刘元海：人工智能时代或已来临。去年至今AI算力表现比较强，算力可能还有投资机会，需求有望保持快速增长态势。泉果·赵诣：新能源行业供给端支持政策陆续出台，光伏行业并购重组进一步拉开序幕，对于供给端的扩张形成了约束，产业链的资本开支也在去年年中开始显著收缩。产能利用率开始逐步接近满产，意味着单位盈利能力大概率已经见底。华夏·李彦：大型储能全球多区域项目已经有非常可观的经济收益，展望未来3年有望保持全球40%的复合增长速度。户用光储在全球遍地开花，进入了1-10的产业发展阶段。鹏华·闫思倩：新能源行业由于贸易冲突、产能过剩、行业价格战等负面压制，股价已经超跌，当前基本面处于见底修复前期，估值也处于历史低位。淳厚·薛莉丽：我们坚信中国制造业在全球的强竞争力，看到亚非拉市场在城镇化、工业化中呈现出的广阔需求。创金合信·王先伟：观察到很多海外的家电、消费电子等厂商开始使用国产的成熟制程芯片，这些都进一步验证了半导体产业向中国大陆地区转移的趋势不可逆转，对中国半导体的产能在全球占比的增长持较强的信心。中欧·罗佳明：2018-2020年医药行业融资高峰过后，大量资本退出了创新药投资领域，目前行业处于资本周期的低位。然而中国在多数创新靶点和关键疾病领域与海外的差距正在缩小，医药公司的整体质量较上一个周期底部有了显著提升。富国·赵伟：当A股医药股的估值处于历史低位，公募持仓比例也较低。但医药板块的业绩复苏趋势并未打断，老龄化刚需属性将拉动业绩增长，国家对创新药的支持力度或将不断加大。东方红·江琦：创新药企业经历过10年左右的发展，在未来的三年逐步进入兑现期，中国多个新的创新药产品陆续获批，未来进入商业化收获的阶段。南方·王士聪：港股成长股在今年以来大幅提高股东回报不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，港股互联网行业是新的“价值股”。银华·李晓星：过去几年互联网板块的业绩持续高增，我们判断目前大部分公司利润率修复已接近尾声；后续业绩增长要更多依靠收入端的拉动。估值修复行情基本告一段落，当前估值处于合理状态。博时·过钧：在首例国企转债品种违约和退市增多影响下，纯债溢价率水平历史性跌入负值，市场出现极致估值，也带来了这几年最难得的投资机会。
易方达·张坤：悲观预期是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的。嘉实·孟夏：当下市场“越努力越亏钱”“不如躺平”的不正风气开始弥漫，本质上是信心缺乏，越是如此，就越应该迎难而上。易方达·郭杰：当前市场对优质个股的定价，是按照经济下行的状态进行线性外推，明显低于这些企业能够稳定经营下去的内在价值。这是市场违背常识的地方。
国富·狄星华：美国劳动力市场的表现已经取代了通货膨胀指标，成为全市场关注的焦点。市场普遍预期标普500成分股三季度盈利同比增长约4%，较上季度12%的同比增长大幅放缓，我们认为存在超预期的可能性。
摩根·张军：美国：对当前美国经济的韧性有信心，依然认为美国的经济软着陆会发生。美联储降息的幅度可能比较有限，进度可能比预期缓慢。指数的估值进一步扩张的可能性不大，但是盈利上升的公司范围将扩大，在降息环境下，一些杠杆率较高的低估值公司会获益更多。欧洲：欧洲制造业正在逐步复苏，央行降息也可能为家庭和企业提供一些可喜的缓解。与美国相比，欧洲经济体可以说提供了更大的上行空间。欧洲股市的交易价格与美国股市的折价较大，同时可以提供可比水平的质量和增长潜力。日本：支持日股上涨的三个中长期因素包括：1）日本走出通缩时代。2）全球投资者对日本股市有分散风险的配置需求。。3）公司治理改革在加快步伐。新兴市场：新兴市场与发达市场的GDP增长差距有望在2024年达到2.7%，高于2023年的0.6%；当前全球投资人在新兴市场股票的配置约为5.2%，20年平均值在8.4%；新兴市场较发达市场的预期市盈率折价34%，而历史平均折价率为24%。天弘·胡超：三季度越南保持快速发展势头，GDP同比增长约7.4%，FDI落地金额保持连续20个月正增长。预计在2025年下半年，越南有望纳入新兴市场指数。（END）
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