来源：懒猫的丰收日
都说主动基金经理不行了，
也不全是。
比如杨思亮，
他管的“宝盈品质甄选”已经连续8个季度正收益，连续7个季度同类排名前1/4。
我拉了下数据，这在主动权益基金经理中是独一份的存在。
之前零零星星写过几次杨思亮，但没写过单篇，今天整一个~
01
简单介绍下杨思亮，
中央财经大学国际金融硕士，2011年毕业后加入大成基金任研究员，曾覆盖公用事业、消费等多个行业。
2015年4月，杨思亮加入宝盈基金，职位还是研究员，2018年3月开始管基金。
业绩非常亮眼，
管理6年零7天的“宝盈消费主题”涨了143.96%，同类前8%。
管理4年零205天的“宝盈新价值”涨了91.43%，同类前3%。
因为业绩好，管理规模也节节高。
2022年3季度，杨思亮管理规模是17.82亿元，2024年3季度增长至115.09亿元。
投资方法上，
杨思亮最大的特点是从供给侧出发思考问题。
他认为投资收益的来源有2个：
一是“需求端”的逻辑。即行业景气度上行，带动公司业绩高增长，进而带动股价上涨。
二是“供给端”的逻辑。核心在于分析行业竞争格局，判断企业竞争优势，龙头公司往往会有一定的估值溢价。
需求端的逻辑不太稳定，虽然高景气能给投资者赚到钱，但也会吸引大量资金入场带来产能过剩、竞争格局恶化，一旦红利期消退，股价又会大跌。
相对来说，供给侧的逻辑能走的更远，企业的核心竞争力才是投资者最应该关心的点。
他还以白酒举例，
很多人看好白酒，是因为需求好；但换一个角度，重塑一个高端白酒品牌也很难。在这种情况下，具备竞争优势的企业可以更长久、更大程度享受红利。
另外，也坚持行业均衡。
他说：
“我一般不会在某一子行业上投入超过30%的权重，这是对市场的一种敬畏，因为有些需求端的波动难以预测，如果过分集中在一个方向上，一旦预期之外的情况发生，可能会出现较大波动，影响基民投资体验。”
看实际持仓，
“宝盈品质甄选”单一行业仓位基本都控制在20%以内。
个股上，杨思亮倾向于集中持股。
他说：
“真正优秀的公司很难找到，如果找到了还是要多投一些资金，个股方面会比较集中”。
看实际情况，2022年股票仓位高时，十大重仓股集中度到过75%。
这几年，股票仓位降至60%上下，十大重仓股集中度也有约50%，依然比较集中。
还有择时，
杨思亮是会择时的，“宝盈品质甄选”股票仓位从90%多一路降至60%。
（择时的逻辑准备放到后文详细说，这里先不展开）
02
回答文章开头的问题，
杨思亮为什么能连续8个季度正收益呢？
核心是持仓偏价值。
“宝盈品质甄选”十大重仓股平均PE是13倍，约等于同类平均水平的一半。
看行情的话，
过去8个季度中，中证红利（全收益）、中证800价值（全收益）只在2023年4季度下跌且跌幅较大，其他7个季度都是正收益。
价值风格的基金经理，只要躲过2023年4季度的下跌，很容易实现连续8个季度正收益。比如鲍无可，他管的“景顺长城沪港深精选”就只在2023年4季度亏了1.8%，其他7个季度都是正收益。
杨思亮是怎么躲过2023年4季度的下跌的呢？
对比净值走势，2023年10月23日到30日，“宝盈品质甄选”反弹幅度较大。
期间，基金重仓的牧原股份涨了19.5%，长城汽车涨了15.57%，还有一些个股是个位数涨幅，反弹幅度较大应该是这些股票推动的。
另外，杨思亮还把华润燃气买成了第一大重仓股。2023年4季度，华润燃气从10月涨到12月，涨了11.55%，应该也贡献了不少收益。
也就是说，
2023年4季度，杨思亮是靠选股实现的正收益。在当时的4季报中他说：
“基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以整车、集运为代表的周期品，增持公用事业等防御类资产。”
择时也可能贡献了一些，但比较难判断。
2023年4季度，“宝盈品质甄选”的股票仓位从83.08%降至73.51%。
03
然后，以杨思亮管理时间较长的“宝盈新价值”为例，结合季报，系统回顾下他的操作。
首先是择时。
2022年之前，这只基金始终高仓位运行，股票仓位约90%。
2023年1季度，降至76.53%。
当时的背景是，
国内，疫后复苏的乐观。
海外，美联储已经将利率加到5%，处于加息末期。
杨思亮在2023年1季报中说：
“在欧美经济通货膨胀边际缓解后，市场似乎对重回疫情前的低利率时代尤为期待，无论海外还是国内资本市场，各类长久期资产都迎来强烈的反弹，‘衰退式宽松’的憧憬再次成为诸多行业估值提升的核心驱动。”
“他的理解是，这轮通胀的核心矛盾在于供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，低利率已经成为过去，市场风格将由成长转向价值，他因此减持了以白酒为代表的长久期资产。”
2023年4季度，再降至59.77%。
逻辑还是从供给侧出发，
通胀的核心矛盾在供给侧，或需要需求侧付出预期外的代价才能解决。全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程。
长期来看，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。
基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以整车为代表的周期品，增持家电、铁路等低估值资产。
2024年1季度，又降到46.88%。
这次也是维持之前的观点：
通胀的核心矛盾在于供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以缓解，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程。
其次是持仓。
2022年下半年，杨思亮做了一次较大幅度调仓，减仓食品饮料，加仓价值行业。
原因如刚才所写，
“低利率已经成为过去，市场风格将由成长转向价值，他因此减持了以白酒为代表的长久期资产”。
今年2季度、3季度，他又开始加仓食品饮料，但不是之前重仓的白酒龙头，而是伊利股份、重庆啤酒、涪陵榨菜。
三季报中，
他对9月底国内重磅政策的态度是：既不过度悲观，也不低估转型的难度，做好“持久战”的准备。化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，关注带来的投资机会。
对于海外，他依然比较悲观，“全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程”。
不知道是不是出于对海外风险的担忧，即使已经把股票仓位从90%降到了40%，他也没选择在三季度大幅加仓。
04
总结起来，
杨思亮是一个从“供给侧”出发，思考问题的基金经理。
之前，可能更多是从供给侧出发，选竞争优势强的股票。
这几年，则是从供给侧出发，思考宏观问题。
他在季报中一再提示，海外通胀的核心矛盾在于供给侧，单纯需求侧的方案难以从根本上解决问题，可能面临二次通胀的风险，低利率时代已经成为过去。
基于这个判断，
他在2022年下半年减仓了白酒，持续加仓价值，赶上了之后的价值占优行情，再加上选股能力出色，连续8个季度正收益。
也可能是基于这个判断，他持续降低股票仓位，从90%降到了40%附近。
对于9月底的重磅政策，
可能是出于对供给侧的执着，或者说深信不疑，他的态度是：既不过度悲观，也不低估转型的难度，做好“持久战”的准备。
同时，他对海外也不是很乐观，始终认为，“或许需要需求侧付出预期外的代价才能解决通胀问题，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程”。
这些因素一叠加，他就没把仓位加上去，持仓也始终在价值方向。
（END）
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