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抄FOF基金经理的作业与抄股票型基金经理的作业在逻辑上不太一样。优秀的股票型基金经理，不仅仅选股能力强，择时的能力也不错。当然，这种择时不是对着K线找金叉，而是找宏观的观点、业绩的拐点、估值的拐点以及技术上的拐点。国内的FOF做的很烂，一个重要原因是基金经理们在择时方面不太行，说的直接点就是“又菜又爱玩”，这个此前我们分析过的。不过我们也说过，FOF基金经理们选择基金的能力还不错，我们可以将他们的持仓当做基金池，想要投什么方向直接从里面选就好。今天我们首先来看看FOF重仓的主动权益基金经理，类型主要包括股票型、偏股型以及灵活配置型。大成高新技术产业在2季度就成为FOF基金经理最偏爱的权益基金，基金经理为刘旭，师从大成基金另一位明星基金经理徐彦。
徐彦和刘旭这对师徒近两年可谓春风得意，大家可以看看他俩路演视频，精神状态与其他基金经理完全不同。刘旭对于自己的老师评价很高，刘旭表示：徐彦比较古道热肠，愿意带我们，给了很多指导；他的言传身教也给我打了个样，让我知道长期坚持价值投资是正确选择；同时我自己在这方面可能也稍微有些天分，通过广泛阅读、深入思考、不断总结，比其他人吸收的更多一点，就这样逐步走上这条路。附上一期徐彦此前路演视频，让大家切身感受下什么叫古道热肠、好为人师的中年男人。当然，如果身边有这么一位，一肚子干货且好为人师的同事，那确实是一件非常非常幸运的事情。刘旭与徐彦的投资风格比较像，都是一位深度价值派基金经理，严格执行自下而上的选股策略，善于以低估值为盾，精选个股，长期持有，跟随企业的成长，赚取企业真正给社会创造更多价值的过程中，企业市值增长的部分。
在具体选股框架上，是将企业长期价值中枢作为选择主要依据，主要根据企业的商业模式、竞争优势、行业天花板等要素来精选个股；并结合个股的估值水平，发掘估值较低的股票加入股票备选池，在估值较合理时买入，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。推荐阅读：
刘旭的投资原则中，其中一条铁律是避免投资那些明显高估的标的，而是寻找有安全边际的投资机会。他表示，再好的公司如果买贵了也会有风险，希望越安全越好，这个安全可能是产业地位带来的，也可能是报表带来的，一般PE不超过20，PB尽量不超过2。消费主题基金经理这几年的日子不好过，但宝盈品质甄选的基金经理杨思亮是个例。推荐阅读：
左侧交易大师，极致稳健玩家，在管基金0亏损！宝盈基金杨思亮业绩火出圈
【量化解析基金经理系列】宝盈杨思亮：在时代中选股
据iFinD数据显示，杨思亮的代表产品宝盈消费主题混合2021-2023年业绩分别为4.34%、-8.77%和1.51%。截至目前，产品在杨思亮任期累计收益率144.81%，年化收益率15.99%，在灵活配置型基金中排119/1622。杨思亮是一位“价值”风格的选手。他的投资框架是，从行业盈利模式、时代背景和组织架构三个维度考察公司，重视企业质地、商业模式与企业文化，寻找容易实现价值积累的公司，以合理价格买入并长期持有。他与其他关注消费的基金经理不太一样，更关注绝对收益。其一、选股重视估值水平、发掘并持有被低估的股票、给自己较好的安全边际。其二、行业轮动能力不俗，2019-2021年曾经重仓过白酒为首的食品饮料板块，但是并不痴迷于白酒，近些年开始配置高股息行业。其三、杨思亮之所以这两年业绩不俗，一方面是买了高股息资产，另一个重要因素是仓位择时。其四、左侧交易特征突出，即偏好在向上的拐点前买入，在向下的拐点前卖出。在最新的三季报中，杨思亮的观点非常有意思。杨思亮提到，我们对未来既不过度悲观，也不低估转型的难度，希望做好“持久战”的准备。与此前周期有所不同，我们相信，化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，相应将带来不同于以往的投资机会。
另外，对于全球宏观经济也并不感到乐观。他认为，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程。整体来讲，杨思亮是一位风格比较鲜明的基金经理，如果在构建组合时配置消费部分，可以将他作为风格补充，就像融通基金的万民远扮演的角色。不过配置杨思亮笔者会有一重犹豫，宝盈基金近些年离职的明星基金经理也不少，肖肖2022年离开宝盈基金“奔私”，陈金伟2023年离开宝盈基金加盟鹏华基金。目前宝盈基金似乎能打的只有杨思亮了，他能在宝盈基金待多久？
杨鑫鑫也是一位同时注重基本面研究和估值的基金经理，他历史研究汽车和农业行业出身，加上9年的公募基金管理经历，使得他对大部分的传统行业都有比较高的认知，在金融地产、农业、医药、机械设备、电力设备、TMT等行业均展现出较强的选股能力。推荐阅读：
首先，杨鑫鑫通过自上而下判断市场环境，确定组合总体的行业配置结构，然后自下而上精选好公司以好的价格买入并坚持持有。对于估值，由于杨鑫鑫在给上市公司定价的时候对于公司盈利增速的判断相对保守，所以相对偏好估值较低的公司，而且会参考历史估值和海外同类公司的估值水平确定个股的合理估值区间。卖出策略方面，杨鑫鑫会基于基本面不达预期、估值偏高或者找到性价比更高的投资标的而卖掉组合中的股票。
组合构建层面，组合行业配置主要由个股选择决定，杨鑫鑫注重对行业和个股保持相对均衡配置，而且会参照基准中证800指数的行业配置权重，倾向于将行业超配和低配的幅度控制在10%以内。A股最大的特点就是有较为鲜明的牛市，市场风格轮动较快，这也就造成了不同风格的基金经理们业绩和相对排名起伏较大。比如这两年由于市场持续低迷，投资者避险情绪浓重，红利资产走出了独立行情，深度价值派基金经理表现都不错，就像上文提到的三位。再往前推，2019-2021年的牛市，偏好白酒、医药等大蓝筹的基金经理表现不错，而深度价值派普遍不佳。再往前推，2015年的牛市，偏好创业板成长股的基金经理表现不错，而偏好蓝筹股的则相对业绩不佳。但如果我们拉长周期看，坚持自己风格的基金经理长期业绩其实都还不错。就比如杨鑫鑫的工银创新动力股票，2019和2020年收益率分别只有33.89%和28.93%，这甚至排在了同类倒数位置。而且并非杨鑫鑫一人如此，鲍无可、姜诚、刘旭等人的产品也多是如此。但是难得的是他们扛住了压力，最终在2021年、2022年和2023年依靠偏爱的低估值资产抵抗住了市场回调，现在多数产品年化收益率达到了15%左右。过几年市场风格变了，价值派基金经理业绩可能还会低迷，但并不代表他们不行，仅仅是因为市场风格和他们不匹配罢了。我们一直说，能够做到“赚该赚的钱，亏该亏的钱”，才是一位优秀基金经理的评价标准，就是这个道理。当然，这个道理也适用于消费、医药、科技等领域的基金经理，这两年他们确实压力很大、回撤很大，但是请大家给他们一些耐心和信心！（END）
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