上周权益市场冲高回落，整体振幅收窄，成交量收缩，全周日均成交额维持在15,230亿元左右。风格上，整体上价值优于成长，大盘跑赢小盘。行业上，通信、电子、银行等行业表现靠前；轻工制造、房地产、建筑材料等表现靠后。
宏观回顾：
经济进一步修复仍需增量刺激
11月经济数据显示，短期内经济延续修复态势，但斜率明显有所平缓，核心原因或在于经济进一步复苏仍需增量刺激。与10月份对比，11月经济数据结构分化较大，工增、地产销售的情况相对更好，社零、出口数据相对更弱。消费数据表现低于预期的原因，可能是“双十一”大促提前，导致10月消费数据偏强而11月偏弱。
经济数据的结构性表现正在向政策转向之前的经济状态靠拢。9月以来政策转向对经济的拉动主要体现在两个方面：一是“两新”（推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）拉动工业设备和耐用消费品的产需；二是房地产销售回暖，对经济的拖累减小。从11月经济数据来看，第一条传导路径的效果或有所走弱，而第二条路径正在发挥更大的作用。往后展望，政策能否加速加码发力或是经济修复斜率是否陡峭的关键。
海外方面，上周公布的11月美国经济数据喜忧参半，美联储GDPNow模型下调2024年Q4美国增长预期，分析师调查上调2025年美国增长和通胀预期。12月美联储议息会议鹰派降息，当前市场对后续降息预期偏谨慎，但2025年美联储货币政策整体可能会面临先松后紧的压力。此外，美国政府关门危机再度“有惊无险”，但债务上限等问题悬而未决，预计未来仍将成为两党博弈的焦点之一，而共和党在新一届众议院中的微弱优势也使得特朗普“百日新政”期的政策落地力度仍待持续观察。
投资策略：
关注产业主题和科技周期进展
目前市场状态处于流动性充裕、基本面弱修复但有改善预期、政策有望加码但落地显效尚需等待、市场风险偏好从高位略有回落、外部风险事件短期暂未暴露的阶段。因此，当前市场更多表现为在有底部支撑的同时，活跃资金寻找能有阶段性共识的方向做进攻，机构资金偏防御并寻找明年基本面有支撑的板块。
在年底，在央行降准政策可能落地、部分机构资金抢排名等因素作用下，市场可能出现阶段性的跨年短期行情。回顾历史，这种短线躁动主线主要分为四类：1）通胀链，例如2011、2012、2016、2017、2021年，通胀处于高水平，周期行业表现较好；2）产业刺激政策，有新的产业政策带动短期产业行情上行；3）科技周期，短期内新技术的爆点带动科技行情“炒作”；4）经济景气改善。从目前情况来看，产业刺激政策和科技周期主线的可能性更高，可持续关注新的产业政策文件、国内产业主题热度和AI相关主题的新进展。
风格方面，短期内大小盘的交易热度差距来到历史较大水平，未来差距收敛的可能性较大，但中期来看，目前仍不具备大盘风格快速回归并带动市场趋势性上涨行情的条件。从历史经验看，大盘风格回归往往需要看见基本面的预期或实质性的改善，目前预计大盘风格可能在明年3月开始有所表现，但需要等待数据验证。
总结来看，随着重要会议逐步落地，短期内市场缺乏新的催化，难以形成持续的大趋势性行情。从当前时间点到明年3月份之前，市场或难以围绕基本面进行展开，但同时，短期内市场风险可能不大，可能的降准叠加资金年底冲业绩的行为可能推动“行业轮动+主题炒作”行情持续，可关注产业主题和科技周期的进展。
短期内，受益于整体无风险利率的下调以及险资的开年抢配，高股息分红板块或值得关注。
更长的时间维度来看，可以关注的板块包括：1）并购重组浪潮下有望质量提升与盈利扩大的上市公司，如券商、军工等；2）新增资本开支持续回落时间较长、产能出清临近拐点或者库存分位数已经足够低、政策出清关注度较高的行业，如钢铁、新能源电池、军工电子等；3）中美贸易摩擦下的国产替代与自主可控，半导体（前端设备与材料）、医药（高端医疗设备及耗材、创新药）、信创系统等，以及把握国家资源命脉的核心央企板块；4）智能化发展浪潮下的自动驾驶、智能硬件、机器人等；5）政策刺激的内需板块，包括新能源车、服务消费等板块。
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